Fitch potwierdził rating Aquanet na poziomie "BBB+"; perspektywa stabilna

(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Warsaw-18 March 2021: (tłumaczenie z oryginału opublikowanego 24 lutego 2021 roku w języku angielskim) Fitch Ratings potwierdził rating długoterminowy (IDR) polskiej spółki wodnej Aquanet S.A. na poziomie “BBB+” oraz krajowy rating długoterminowy na poziomie “AA(pol)”. Perspektywa dla obu ratingów jest stabilna. Ratingi Aquanetu odzwierciedlają pozycję Spółki jako naturalnego monopolu na rynku wody i ścieków w Poznaniu i okolicach, niskie ryzyko biznesowe wynikające z regulowanego charakteru działalności oraz stabilny profil finansowy z niską dźwignią. Samodzielny profil kredytowy Spółki to ”bbb”, który następnie podwyższamy o jeden poziom do ratingu IDR na poziomie “BBB+”, odzwierciedlając w ten sposób powiązania z głównym akcjonariuszem, Miastem Poznań (A-/perspektywa stabilna). Samodzielny profil kredytowy Spółki może znaleźć się pod presją w zależności od wyniku kolejnego przeglądu taryf wodno-kanalizacyjnych w połowie 2021 roku, który określi w jakim stopniu planowane wysokie nakłady inwestycyjne oraz wyższe koszty operacyjne Spółki zostaną ujęte w taryfach. Presja na rating IDR może pojawić się także w wyniku negatywnej akcji ratingowej dotyczącej Poznania. GŁÓWNE CZYNNIKI RATINGU Lider Rynku: Aquanet to monopol naturalny prowadzący działalność w obszarze zaopatrywania w wodę i odbioru ścieków, obsługujący ponad 800 tys. mieszkańców Miasta Poznań, będącego głównym akcjonariuszem Aquanetu (77%), oraz sąsiednich miejscowości, z których wiele jest akcjonariuszami mniejszościowymi Spółki. Ten model biznesowy pozwala Aquanet rozszerzać działalność poza główny obszar Miasta Poznań i zwiększać wolumeny sprzedaży wskutek rosnącej bazy klientów. Spółka jest zarówno właścicielem, jak i operatorem aktywów, co zapewnia dobrą przewidywalność na poziomie zysków i przepływów pieniężnych, a także względnie łatwy dostęp do finansowania dłużnego. Nowy Proces Zatwierdzania Taryf: Od 2018 roku taryfy za zaopatrywanie w wodę i odprowadzanie ścieków w Polsce są ustalane na trzy lata i zatwierdzane przez regionalne zarządy gospodarki wodnej, będące częścią Państwowego Gospodarstwa Wodnego Wody Polskie (PGW WP). Pierwszy okres regulacyjny zakończy się w połowie 2021 roku, tak więc spółki wodno-kanalizacyjne złożyły do regulatora wnioski o zatwierdzenie taryf w drugim okresie regulacyjnym, który potrwa do połowy 2024 roku. Proces zatwierdzania taryf powinien zakończyć się w drugim kwartale 2021 roku, jednak może zostać wydłużony w przypadku pojawienia się dodatkowych pytań ze strony regulatora lub sporów. W takim przypadku aktualne taryfy obowiązywałyby odpowiednio dłużej. Drugi Przegląd Taryf: Naszym zdaniem wynik drugiego przeglądu taryf będzie kluczowy dla zrozumienia wpływu nowego Prawa Wodnego z 2017 roku, które ustanowiło PGW WP, na profile kredytowe przedsiębiorstw wodno-kanalizacyjnych w Polsce. PGW WP nie opublikowało dotychczas uniwersalnych wytycznych czy metodologii, które będą stosowane w nadchodzącym przeglądzie taryf. Może to oznaczać, że podejście regulatora będzie indywidualne lub nastawione na zapobieganie nadmiernym podwyżkom taryf. Jednak ze względu na duże plany inwestycyjne i wyższe koszty operacyjne zakładamy, że Aquanet otrzyma zgodę na podwyższenie taryf. Wysoki Poziom Inwestycji: Aquanet ma duże plany inwestycyjne, które obejmują rozbudowę sieci wodno-kanalizacyjnej, a także modernizację istniejących aktywów. Skala nakładów inwestycyjnych jest głównym czynnikiem stymulującym wzrost dźwigni finansowej netto opartej na przepływach z działalności operacyjnej (FFO) w naszym scenariuszu ratingowym. Przewidujemy, że wzrośnie ona do około 3x w 2024 roku z niskiego poziomu 1,6x w 2019 roku. Naszym zdaniem spodziewane nakłady inwestycyjne Spółki będą w dużej mierze zależne od wyniku przeglądu taryf w połowie 2021 roku. Jeśli wyniki przeglądu będą niezadowalające, Aquanet powinien mieć możliwość zmniejszenia lub przesunięcia czasowego nakładów inwestycyjnych, które dotyczą w dużej mierze projektów rozwojowych. Ograniczony Wpływ Pandemii: W pierwszym roku pandemii Aquanet prowadził swoją działalność w sposób w miarę niezakłócony. Spółka nie napotkała istotnych problemów operacyjnych, część nakładów inwestycyjnych została przesunięta do obecnego horyzontu prognozy, a wartość przeterminowanych należności z tytułu dostaw i usług nie była istotna. Wolumen sprzedaży wody w 2020 roku zmniejszył się o 2,5%, a ścieków o 1,7%, co było jednak spowodowane głównie warunkami pogodowymi, a nie pandemią. Aquanet skorzystał z dywersyfikacji bazy swoich klientów, ponieważ niższe zapotrzebowanie na dostawy i usługi ze strony klientów niebędących gospodarstwami domowymi zostało w dużej mierze skompensowane wyższym zapotrzebowaniem gospodarstw domowych. Wsparcie Właściciela: Fitch ocenia powiązania między Aquanetem a Miastem Poznań w oparciu o kryteria oceny podmiotów powiązanych z rządami i samorządami (tzw. Kryteria GRE, ang. Government-Related Entities Criteria). Zdaniem Fitch powiązania o charakterze prawnym (ang. status, ownership and control links) między Aquanetem a Miastem Poznań są silne. Miasto Poznań jest głównym akcjonariuszem Spółki oraz zatwierdza jej strategię i plany inwestycyjne. Powiązania wynikające ze wsparcia (ang. support track record) Miasta dla Aquanetu oceniamy jako umiarkowane, z ich głównym przejawem w postaci polityki niewypłacania dywidend przez Spółkę. Uważamy także, że społeczno-polityczne i finansowe konsekwencje hipotetycznej niewypłacalności (ang. socio-political and financial implications of default) Aquanet byłyby umiarkowane. Zaopatrywanie w wodę i odbiór ścieków to działalności kluczowe dla lokalnej społeczności, jednak z tego samego powodu niewypłacalność Aquanet nie powinna doprowadzić do przedłużających się zakłóceń w dostawach wody czy odbiorze ścieków. Jednocześnie jednak niewypłacalność Aquanet mogłaby doprowadzić do wzrostu kosztów finansowania Miasta. W związku z powyższą oceną w oparciu o Kryteria GRE, rating IDR Aquanet został podwyższony o jeden poziom, reprezentujący siłę wsparcia Miasta, w porównaniu do samodzielnego profilu kredytowego. RATINGI IDR Bezpośrednia grupa porównawcza dla Aquanetu obejmuje dwie środkowoeuropejskie spółki wodne, tj. Miejskie Wodociągi i Kanalizacja w Bydgoszczy Sp. z o.o. (MWiK, BBB/perspektywa stabilna, podwyższony o jeden poziom w porównaniu do samodzielnego profilu kredytowego ”bbb-”) oraz czeskie Severomoravske vodovody a kanalizace Ostrava, a.s. (SmVaK, BB+/perspektywa stabilna, oceniany na podstawie samodzielnego profilu kredytowego). Aquanet to największa spółka z tej grupy pod względem FFO, z niską dźwignią finansową oraz pełnym zatrzymaniem zysków w Spółce, co uzasadnia jej najniższe ryzyko kredytowe spośród trzech analizowanych podmiotów. SmVaK prowadzi działalność w bardziej przewidywalnym otoczeniu regulacyjnym, jak również posiada rozwiniętą bazę aktywów, jednak jego dźwignia finansowa jest znacznie wyższa niż w przypadku Aquanetu czy MWiK. Profil kredytowy MWiK plasuje się, naszym zdaniem, pomiędzy profilem Aquanetu i SmVaK. GŁÓWNE ZAŁOŻENIA Główne założenia Fitch w scenariuszu ratingowym obejmują: - Nieznacznie rosnące wolumeny sprzedaży wody i odbioru ścieków spowodowane przyłączeniami nowych klientów; - Wzrost taryf w kolejnym przeglądzie, obejmującym okres od połowy 2021 do połowy 2024 roku, o 5,3% dla wody (co odpowiada 1,7%-owemu rocznemu wzrostowi w ciągu trzech lat), i o 12,8% dla odbioru ścieków (co odpowiada 4,1%-owemu rocznemu wzrostowi w ciągu trzech lat); - Nakłady inwestycyjne w wysokości 1,3 mld zł w latach 2020-2024, przy udziale 0,1 mld zł środków z dotacji UE; - Brak wypłat dywidend. CZYNNIKI ZMIANY RATINGU Przyszłe zdarzenia mogące, pojedynczo lub łącznie, prowadzić do pozytywnej akcji ratingowej to: Nie spodziewamy się pozytywnej akcji ratingowej z powodu limitu dla ratingu IDR Aquanetu na poziomie „Miasto Poznań minus 1” wynikającego z aktualnej oceny wsparcia w oparciu o Kryteria GRE, stosunkowo niewielkiego rozmiaru Spółki (działającej na rynku lokalnym) oraz z naszych oczekiwań, że dźwignia finansowa zbliży się do maksymalnej wartości dla aktualnego poziomu ratingu. Jednak silniejsze wsparcie ze strony Miasta, np. w formie gwarancji dla zadłużenia Aquanet lub podniesienia kapitału, które ściślej związałyby profil kredytowy Aquanet z silniejszym profilem kredytowym Miasta Poznań, mogą prowadzić do pozytywnej akcji ratingowej. Przyszłe zdarzenia mogące, pojedynczo lub łącznie, prowadzić do negatywnej akcji ratingowej to: - Słabszy samodzielny profil kredytowy, np. w wyniku niewystarczających podwyżek taryf, niższej przewidywalności otoczenia regulacyjnego, podwyższonych nakładów inwestycyjnych lub trwałego wzrostu dźwigni finansowej netto opartej na FFO powyżej 4x; - Słabsze związki z Miastem Poznań; - Negatywna akcja ratingowa w odniesieniu do Miasta Poznań. Najlepszy oraz najgorszy scenariusz W przypadku ratingów na skali międzynarodowej emitentów z sektora przedsiębiorstw najlepszy scenariusz podniesienia ratingu (zdefiniowany jako 99. percentyl pozytywnych zmian ratingu) wskazuje na ich podniesienie o trzy stopnie w okresie trzech lat; gdy natomaist najgorszy scenariusz obniżenia ratingu (zdefiniowany jako 99. percentyl negatywnych zmian ratingu) wskazuje na ich obniżenie o trzy stopnie w ciągu trzech lat. Pełny zakres zmian ratingów według najlepszego i najgorszego scenariusza dla wszystkich kategorii ratingowych waha się od „AAA” do „D”. Najlepsze i najgorsze scenariusze ratingowe oparte są na historycznych wynikach. Aby uzyskać więcej informacji na temat metodologii stosowanej do określania najlepszego i najgorszego scenariusza dla ratingów dla danego sektora https://www.fitchratings.com/site/re/10111579 PŁYNNOŚĆ ORAZ STRUKTURA DŁUG Dobra Płynność: Na koniec 2019 roku Aquanet posiadał 341 mln złotych środków pieniężnych o nieograniczonej możliwości dysponowania wobec krótkoterminowych zobowiązań finansowych w wysokości 65 mln złotych oraz neutralnych strumieni przepływów pieniężnych (FCF) w 2020 i 2021 roku. Oczekujemy, że w latach 2022-2023 Spółka będzie mieć ujemne FCF ze względu na wysokie nakłady inwestycyjne. Spowoduje to wzrost dźwigni, która pozostanie jednak poniżej maksymalnej wartości dla aktualnego poziomu ratingu. Istniejące zadłużenie Aquanetu składa się głównie z kredytów z Europejskiego Banku Inwestycyjnego, których spłaty są amortyzowane i rozłożone czasowo na długi okres. W scenariuszu ratingowym Fitch Spółka ma wystarczającą płynność do końca 2022 roku i potencjalnie na dłużej, jeśli nakłady inwestycyjne zostaną zmniejszone lub przesunięte w czasie, lub jeśli taryfy na nowy okres regulacyjny obowiązujący od połowy 2021 do połowy 2024 roku zostaną zatwierdzone zgodnie z wnioskiem Spółki. Kwestie środowiskowe, społeczne oraz dotyczące zarządzania O ile w tej sekcji nie napisano inaczej, najwyższy poziom istotności kredytowej ESG wynosi 3. Oznacza to, że kwestie ESG są neutralne dla oceny kredytowej lub mają na nią jedynie minimalny wpływ, ze względu na ich charakter lub sposób, w jaki są one zarządzane przez Spółkę. Więcej informacji na temat wskaźników istotności kredytowej ESG jest na stronie www.fitchratings.com/esg. Źródła danych użytych w ocenie głównych czynników ratingu Źródła danych użytych w ocenie głównych czynników ratingu zostały zdefiniowane w zastosowanych kryteriach. Charakter współpracy Powyższe ratingi zostały nadane lub zaktualizowane na zlecenie podmiotu ocenianego / emitenta lub podmiotów z nim powiązanych. Ewentualne odstępstwa od tej reguły zostały wymienione poniżej: Aquanet S.A.; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB+; Rating Outlook Stable ; National Long Term Rating; Affirmed; AA(pol); Rating Outlook Stable Contacts: Analityk wiodący Artur Galbarczyk, Director +48 22 338 6291 Fitch Ratings Ireland Limited spolka z ograniczona odpowiedzialnoscia oddzial w Polsce Krolewska 16, 00-103 Warsaw Drugi analityk Katarzyna Sulek, Analyst +48 22 330 6705 Przewodniczący komitetu ratingowego Josef Pospisil, CFA Managing Director +44 20 3530 1287 Media Relations: Adrian Simpson, London, Tel: +44 20 3530 1010, Email: adrian.simpson@thefitchgroup.com Additional information is available on www.fitchratings.com Applicable Model Numbers in parentheses accompanying applicable model(s) contain hyperlinks to criteria providing description of model(s). Corporate Monitoring & Forecasting Model (COMFORT Model), v7.9.0 (1 (https://www.fitchratings.com/site/re/986772)) Additional Disclosures Solicitation Status (https://www.fitchratings.com/site/pr/10156074#solicitation-status) Additional Disclosures For Unsolicited Credit Ratings (https://www.fitchratings.com/site/pr/10156074#unsolicited-credit-ratings-disclosures) Endorsement Status (https://www.fitchratings.com/site/pr/10156074#endorsement-status) Endorsement Policy (https://www.fitchratings.com/site/pr/10156074#endorsement-policy) WSZYSTKIE RATINGI FITCH PODLEGAJĄ PEWNYM OGRANICZENIOM ORAZ WYŁĄCZENIOM ODPOWIEDZIALNOŚCI. PROSIMY O ZAPOZNANIE SIĘ Z TYMI OGRANICZENIAMI I WYŁĄCZENIAMI ODPOWIEDZIALNOŚCI NA STRONIE FITCH: HTTPS://WWW.FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS (HTTP://FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS). PONADTO, NA STRONIE AGENCJI HTTPS://WWW.FITCHRATINGS.COM/RATING-DEFINITIONS-DOCUMENT (https://www.fitchratings.com/rating-definitions-document) ZNAJDUJĄ SIĘ SZCZEGÓŁOWE DEFINICJE RATINGÓW DLA KAŻDEJ SKALI RATINGOWEJ I KATEGORII RATINGU, W TYM DEFINICJE DOTYCZĄCE NIEWYKONANIA ZOBOWIĄZAŃ (DEFAULT). INFORMACJE DOTYCZĄCE CZŁONKÓW WŁADZ SPÓŁKI ORAZ POSIADANYCH UDZIAŁÓW W INNYCH PODMIOTACH SĄ DOSTĘPNE NA HTTPS://WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/REGULATORY (https://www.fitchratings.com/site/regulatory).NA STRONIE AGENCJI W SEKCJI „CODE OF CONDUCT” ZNAJDUJĄ SIĘ DOKUMENTY: CODE OF CONDUCT, CONFIDENTIALITY, CONFLICTS OF INTEREST, AFFILIATE FIREWALL, COMPLIANCE, A TAKŻE INNE ODPOWIEDNIE DOKUMENTY DOTYCZĄCE POLITYK I PROCEDUR STOSOWANYCH PRZEZ FITCH. FITCH MÓGŁ RÓWNIEŻ ZREALIZOWAĆ INNĄ, DOZWOLONĄ POD OBECNYMI REGULACJAMI, USŁUGĘ TEMU OCENIANEMU EMITENTOWI LUB POWIĄZANYM Z NIM PODMIOTOM TRZECIM. DALSZE INFORMACJE DOTYCZĄCE USŁUGI RATINGOWEJ, DLA KTÓREJ ANALITYK WIODĄCY JEST UMIEJSCOWIONY W FIRMIE FITCH RATINGS (LUB ODDZIALE TEJ FIRMY) ZAREJESTROWANEJ PRZEZ ESMA LUB FCA, MOŻNA ZNALEŹĆ NA STRONIE EMITENTA NA STRONIE INTERNETOWEJ FITCH RATINGS. Copyright © 2021 Fitch, Inc., Fitch Ratings Ltd. i jego podmioty zależne. 33 Whitehall Street, NY, NY 10004. Telefon: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. Kopiowanie lub wykorzystywanie w całości lub w części bez zgody jest zabronione. Wszelkie prawa zastrzeżone. W procesie nadawania i utrzymywania ratingów, jak również tworzeniu innych raportów (łącznie z informacjami o prognozach), Fitch bazuje na faktycznych informacjach otrzymanych od emitentów i underwriterów i innych źródeł, które według Fitch są wiarygodne. Fitch przeprowadza rozsądne badanie faktycznych informacji, na których bazuje, zgodnie ze swoją metodyką oraz otrzymuje rozsądne potwierdzenie tych informacji w niezależnych źródłach, w miarę dostępności tych źródeł dla danego papieru wartościowego lub w danej jurysdykcji. Sposób weryfikacji faktów przez Fitch i zakres otrzymanej weryfikacji od stron trzecich będzie się różnić w zależności od charakteru danego papieru wartościowego i jego emitenta, wymogów i zwyczajów w jurysdykcji, w ramach której oceniany papier jest oferowany sprzedawany i/lub jest zlokalizowany emitent, dostępności i charakteru odpowiednich informacji publicznych, dostępu do Zarządu emitenta i jego doradców, dostępności do istniejących wcześniej informacji stron trzecich takich jak: raporty audytorów, zatwierdzone listy z procedurami, oceny, raporty aktuarialne, raporty inżynieryjne, opinie prawne oraz innych raportów sporządzonych przez strony trzecie, dostępności niezależnych i kompetentnych źródeł weryfikujących w związku z konkretnym papierem wartościowym lub w danej jurysdykcji z której pochodzi emitent oraz szeregu innych czynników. Podmioty/osoby wykorzystujące ratingi Fitch powinni zrozumieć, że ani dokładniejsza weryfikacja faktów, ani jakakolwiek weryfikacja przez strony trzecie nie gwarantuje, że wszystkie informacje, na których bazuje Fitch w procesie nadania ratingu będą dokładne i kompletne. Ostatecznie, to emitent i jego doradcy są odpowiedzialni za dokładność informacji, które przekazują Fitch oraz rynkowi w dokumentach oferujących i innych raportach. W procesie nadawania ratingów Fitch musi polegać na pracy ekspertów, takich jak: niezależni audytorzy, jeśli chodzi o sprawozdania finansowe oraz prawnicy w zakresie kwestii prawnych i podatkowych. Ponadto, ratingi oraz prognozy dotyczące informacji finansowych oraz innych informacji z natury rzeczy dotyczą zdarzeń przyszłości i bazują na założeniach i oczekiwaniach dotyczących zdarzeń w przyszłości, które z natury rzeczy nie mogą zostać zweryfikowane jako fakty. W efekcie, pomimo jakiejkolwiek weryfikacji teraźniejszych faktów, na rating mogą wpływać przyszłe zdarzenia czy warunki, które nie zostały wzięte pod uwagę w momencie nadania lub potwierdzenia ratingu. Informacje zawarte w tym raporcie są prezentowane w oryginalnej postaci, bez żadnych gwarancji, a Fitch nie gwarantuje, że raport lub jakakolwiek jego zawartość spełni jakiekolwiek oczekiwania odbiorcy raportu. Rating nadany przez Fitch jest opinią o wiarygodności kredytowej papieru wartościowego. Ta opinia jest oparta na kryteriach i metodykach, które Fitch ciągle ocenia i aktualizuje. Z tego względu, ratingi są pracą zbiorową w ramach Fitch i żadna osoba ani grupa osób nie jest samodzielnie za nie odpowiedzialna. Rating nie odzwierciedla ryzyka poniesienia strat na skutek innych ryzyk niż ryzyko kredytowe chyba, że ryzyka takie zostały dokładnie przedstawione. Fitch nie jest zaangażowany w oferowanie lub sprzedaż jakichkolwiek papierów wartościowych. Wszystkie raporty Fitch są pracą zbiorową. Konkretne osoby wskazane w tych raportach brały udział w opracowywaniu opinii w nich zawartych, ale nie są jedynymi za nie odpowiedzialnymi. Osoby te zostały wskazane jedynie jako osoby do kontaktu. Raport prezentujący rating nadany przez Fitch nie jest prospektem ani nie zastępuje informacji zebranych, sprawdzonych i przedstawianych inwestorom przez emitenta i jego agenta w związku ze sprzedażą papierów dłużnych. Ratingi mogą być zmienione lub wycofane w każdej chwili z różnych powodów i jest to suwerenna decyzja Fitch'a. Fitch nie oferuje żadnego doradztwa inwestycyjnego. Ratingi nie stanowią rekomendacji kupna, sprzedaży lub trzymania jakichkolwiek papierów wartościowych. Ratingi nie komentują poprawności cen rynkowych, przydatności jakiegokolwiek papieru wartościowego dla danego inwestora, charakterystyki zwolnień podatkowych lub zobowiązań podatkowych związanych z płatnościami z danym papierem wartościowym. Fitch otrzymuje wynagrodzenie od emitentów, ubezpieczycieli, gwarantów, innych instytucji oraz organizatorów za usługi ratingowe. Opłaty te zazwyczaj zamykają się w przedziale od 1.000 USD do 750.000 USD (lub równowartości tej kwoty w innych walutach) za emisję. W niektórych wypadkach Fitch ocenia wszystkie lub dużą część emisji danego emitenta, lub ubezpieczonych lub gwarantowanych przez danego ubezpieczyciela lub gwaranta, w ramach jednej opłaty rocznej. Taka opłata kształtuje się w przedziale od 10.000 USD do 1.500.000 USD (lub równowartość tej kwoty w innych walutach). Nadanie, publikacja i dystrybucja ratingu przez Fitch nie stanowi zgody Fitch'a do używania jego nazwy w roli eksperta w związku z jakąkolwiek rejestracją w ramach przepisów o publicznym obrocie papierów wartościowych w USA, ustawy „Financial Services and Markets Act” z 2000 roku w Wielkiej Brytanii (United Kingdom) lub podobnych praw i regulacji w każdym innym państwie. Z powodu relatywnej efektywności elektronicznej publikacji i dystrybucji, analizy Fitch mogą być dostępne dla prenumeratorów tych wersji do 3 dni wcześniej niż dla prenumeratorów wersji drukowanej. Informacja dotycząca tylko Australii, Nowej Zelandii, Tajwanu, Korei Południowej: Fitch Australia Pty Ltd posiada licencję na świadczenie usług finansowych w Australii (Australian Financial Services Licence no. 337123), upoważniającą do przyznawania ratingów kredytowych tylko klientom hurtowym (wholesale clients). Informacje o ratingach kredytowych publikowane przez Fitch nie są przeznaczone do wykorzystywania przez osoby, które są klientami detalicznymi w rozumieniu ustawy Corporations Act 2001.