Goldman Sachs (NYSE:GS) rozpoczął szeroko zakrojoną analizę europejskiego sektora ubezpieczeniowego, skupiając się zarówno na ubezpieczycielach na życie, jak i ubezpieczycielach wielobranżowych.
Analiza obejmuje dziewięć kluczowych firm, a Goldman Sachs wprowadza nowe ramy wyceny oparte na IFRS 17, dostarczając informacji na temat silnych fundamentów sektora, możliwości osiągnięcia wyników specyficznych dla poszczególnych akcji oraz implikacji łagodzenia polityki banków centralnych.
Europejski sektor ubezpieczeniowy osiągnął dobre wyniki w ciągu ostatnich 12 miesięcy, przewyższając Eurostoxx 600 o około 7%, choć pozostał w tyle za szerszym sektorem finansowym.
Mimo dobrych wyników, sektor pozostaje atrakcyjnie wyceniony, z wskaźnikiem ceny do zysku (P/E) na poziomie około 10 (konsensus na 12 miesięcy do przodu), co stanowi piątą najniższą wartość wśród sektorów indeksu Eurostoxx 600.
Dywidendy są dobrze zabezpieczone, ze średnią całkowitą stopą zwrotu oczekiwaną na poziomie około 8,5% do 2026 roku, napędzaną zarówno wzrostem dywidend, jak i regularnymi programami odkupu akcji.
Wypłacalność w całym sektorze jest również solidna, z nadwyżką kapitału stanowiącą około 9% kapitalizacji rynkowej, co zapewnia odporność na wstrząsy rynkowe i dodatkowy potencjał zwrotu kapitału.
Fundamenty sektora pozostają silne dzięki dywersyfikacji zysków i ekspozycji geograficznej, szczególnie w przypadku ubezpieczycieli wielobranżowych, co zapewnia ochronę przed ryzykiem spadków na niestabilnych rynkach. Oczekuje się, że łagodzenie polityki banków centralnych stworzy korzystne środowisko dla ubezpieczycieli, szczególnie w segmentach ubezpieczeń majątkowych i osobowych (P&C) oraz ubezpieczeń na życie dla klientów detalicznych.
Analitycy Goldman Sachs wprowadzili nowe ramy wyceny oparte na wskaźniku ceny do skorygowanej wartości księgowej (P/ATBV) zgodnie ze standardami IFRS 17.
Te ramy uwzględniają marżę na usługi umowne (CSM) - rezerwę przyszłych zysków - oraz korekty ryzyka powyżej rezerw, co daje jaśniejszy obraz przyszłego potencjału zwrotu kapitału.
Zwrot ze skorygowanej wartości księgowej (RoATBV) jest używany jako kluczowy wskaźnik do oceny potencjału wzrostu i możliwości wykorzystania kapitału.
Goldman Sachs rozpoczął analizę dziewięciu kluczowych firm, wydając rekomendacje "kupuj" dla Generali (BIT:BIT:GASI), Allianz (ETR:ETR:ALVG), Aviva (LON:AV) i Munich Re.
1. Generali (Kupuj, 12-miesięczny cel cenowy €31,5)
Generali wyróżnia się jako jeden z ubezpieczycieli najlepiej przygotowanych do skorzystania z łagodzenia polityki stóp procentowych banków centralnych.
Ponad 60% nowego biznesu Generali pochodzi z Włoch i Francji, gdzie obawy o rezygnacje z polis są powszechne.
Wraz ze spadkiem krótkoterminowych stóp procentowych, oczekuje się, że te obawy o rezygnacje zmniejszą się, a działalność Generali w zakresie ubezpieczeń na życie powinna stać się bardziej konkurencyjna.
Dodatkowo, silna marża na usługi umowne (CSM) Generali rośnie w jednym z najszybszych tempów wśród ubezpieczycieli wielobranżowych, zapewniając znaczącą rezerwę przyszłych zysków.
2. Allianz (Kupuj, 12-miesięczny cel cenowy €349)
Allianz jest dobrze przygotowany do skorzystania z łagodzenia polityki stóp procentowych, szczególnie poprzez swoją działalność w zakresie zarządzania aktywami, prowadzoną przez PIMCO, która może pochwalić się znaczącymi aktywami pod zarządzaniem (AUM) od stron trzecich.
Działalność Allianz w zakresie instrumentów o stałym dochodzie odnotowała odpływy netto w 2022 roku z powodu rosnących stóp procentowych, ale napływy wznowiły się w 2024 roku, wspierane przez łagodzenie polityki banków centralnych.
Dział detalicznych ubezpieczeń majątkowych i osobowych firmy również przedstawia potencjał wzrostu, a analitycy szacują korzystny wskaźnik łączny na lata 2025 i 2026.
3. Aviva (Kupuj, 12-miesięczny cel cenowy 572p)
Aviva jest wyróżniana ze względu na niedoceniany potencjał zysków, szczególnie z powodu trwających ulepszeń w strukturze biznesowej. Przejście firmy od kapitałochłonnych ubezpieczeń na życie do segmentów o niższym zapotrzebowaniu na kapitał, takich jak ubezpieczenia majątkowe i osobowe, zdrowotne i majątkowe, pozycjonuje ją do ponownej wyceny.
Oczekuje się, że akcje Aviva przyniosą całkowitą stopę zwrotu na poziomie około 11% do 2026 roku, przy prognozowanym wzroście DPS o 7,5%.
Analitycy postrzegają Aviva jako coraz bardziej porównywalną z europejskimi ubezpieczycielami wielobranżowymi, z potencjałem do ekspansji mnożników w czasie.
4. Munich Re (Kupuj, 12-miesięczny cel cenowy €560)
Oczekuje się, że Munich Re skorzysta z korzystnego rynku reasekuracji majątkowej i osobowej, z potencjalnym wzrostem zysków w segmencie ubezpieczeń na życie poprzez reasekurację motywowaną finansowo (FinMoRe).
Analitycy szacują, że Munich Re przewyższy konsensus o 5-7% w latach 2025 i 2026, napędzany wzrostem zarówno w segmencie reasekuracji, jak i ubezpieczeń na życie.
5. AXA (Neutralnie, 12-miesięczny cel cenowy €37,5)
AXA poczyniła znaczące postępy w repozycjonowaniu swojej działalności z dala od ryzyka finansowego, ale analitycy widzą ograniczony potencjał wzrostu, ponieważ duża część tego wzrostu jest już odzwierciedlona w prognozach konsensusu.
Nastawienie AXA na komercyjne ubezpieczenia majątkowe i osobowe ogranicza również jej zdolność do przewyższenia wyników konkurentów o silniejszym nastawieniu na klienta detalicznego.
6. Zurich (Neutralnie, 12-miesięczny cel cenowy CHF522)
Zurich był jednym z najlepszych wykonawców w sektorze w ciągu ostatniej dekady.
Jednakże analitycy zauważają, że koncentracja firmy na komercyjnych ubezpieczeniach majątkowych i osobowych ogranicza dalsze możliwości ponownej wyceny, a prognozy konsensusu są już na górnym końcu strategicznego planu Zurich na lata 2023-2026.
7. Swiss Re (OTC:SSREY) (Neutralnie, 12-miesięczny cel cenowy CHF127)
Podejście Swiss Re do tworzenia rezerw i koncentracja na długoterminowej odporności są korzystne, ale krótkoterminowy potencjał wzrostu jest ograniczony.
Chociaż twardy rynek reasekuracji oferuje możliwości, analitycy postrzegają podejście Swiss Re jako ograniczające natychmiastowy potencjał zysków.
8. Legal & General (LON:LGEN) (Neutralnie, 12-miesięczny cel cenowy 231p)
Oczekuje się, że zwiększona konkurencja na brytyjskim rynku masowych rent dożywotnich zrównoważy podaż i popyt, ograniczając potencjał L&G do znaczącego przewyższenia wyników.
Ponadto, dźwignia kredytowa firmy naraża ją na ryzyko spadku w przypadku wstrząsów makroekonomicznych, mimo że jej podstawowe fundamenty pozostają silne.
9. Phoenix (Sprzedaj, 12-miesięczny cel cenowy 543p)
Phoenix stoi przed największymi wyzwaniami wśród brytyjskich ubezpieczycieli, ze spadającą skorygowaną wartością księgową i ograniczonym potencjałem zwrotu kapitału.
Analitycy podkreślają wysoką dźwignię finansową Phoenix i powolne generowanie kapitału jako kluczowe obawy. Chociaż wskaźniki przepływów pieniężnych Phoenix nie są koniecznie słabe, nie wyróżniają się w porównaniu z konkurentami.
Artykuł został przetłumaczony przy pomocy sztucznej inteligencji. Zapoznaj się z Warunkami Użytkowania, aby uzyskać więcej informacji.