Nexo, platforma pożyczkowa kryptowalut, ogłosiła w poniedziałek, że wycofuje się z rynku amerykańskiego. Za ten krok obwiniła wrogie środowisko regulacyjne USA, po załamaniu się długotrwałych rozmów z ustawodawcami.
Nasza decyzja przychodzi po ponad 18 miesiącach dialogu w dobrej wierze z amerykańskimi stanowymi i federalnymi organami regulacyjnymi, które znalazły się w martwym punkcie— podała firma Nexo w swoim oświadczeniu
Oczywiście, branża pożyczek kryptowalutowych została zdziesiątkowana jak nawa papieru toaletowego w supermarkecie podczas pierwszego lockdownu z powodu COVID-19 w 2020 roku – naprawdę niewiele zostało. Nexo jest jednym z ostatnich pozostałych dużych pożyczkodawców, po bankructwie wielu innych firm, w tym Celsius (dogłębna analiza tutaj), Voyager Digital i, od zeszłego tygodnia, BlockFi (który został uwikłany w krach FTX).
Niesprawiedliwe czy nie, pytanie jest naturalne – czy Nexo jest bezpieczne?
Nexo cierpi z powodu ciosu w reputację kryptowalut
Jak wszyscy już wiemy, w bilansie FTX znajduje się dziura o wartości 8 miliardów dolarów. Biorąc pod uwagę jego istotną rolę w centrum ekosystemu kryptowalut – był jedną z wielkiej trójki giełd – kostki domina zaczęły spadać.
Główny amerykański broker Genesis wstrzymał wypłaty w ostatnim wysiłku, aby uniknąć bankructwa. Klienci Gemini, giełdy kierowanej przez bliźniaków Winklevoss, która oferuje 8% na pożyczkach kryptowalutowych poprzez swój program Earn, podobno mają 900 milionów dolarów aktywów związanych z Genesis. BlockFi, (były) konkurencyjny pożyczkodawca Nexo, złożył wniosek o upadłość w zeszłym tygodniu.
A jednak pomimo całej tej zarazy, napisałem w zeszłym tygodniu, że najpoważniejszym problemem wynikającym z tego wszystkiego jest uszczerbek na reputacji kryptowalut. Ten artykuł jest tego rozszerzeniem – jesteśmy teraz zmuszeni spojrzeć na każdą firmę w branży i zapytać, czy ich biznes jest bezpieczny.
Dla uczciwych firm w przestrzeni jest to prawdziwy dramat. Z drugiej strony, ma to sens. Sam Bankman-Fried był złotym chłopcem, a FTX był giełdową królewną – jeśli oni mogą doprowadzić firmę do zera w sieci lekkomyślnego zarządzania ryzykiem, kłamstw i oszustw, to co ma powiedzieć jakakolwiek inna firma?
Kiedy Luna upadła, ostrzegałem ludzi przed wszystkimi tymi usługami pożyczania kryptowalut, dopóki nie opadnie kurz, z tego powodu, że istniał kompletny brak przejrzystości. W przypadku poniższych, Celsius i Voyager Digital wkrótce złożyły wniosek o upadłość, a klienci nie mieli pojęcia o tym, co działo się za kulisami. Tym razem nie twierdzę, że tak się stanie, ale trzeba ocenić taką ewentualność.
An $18B stablecoin can't go poof without externalities popping up elsewhereFor e.g, #Bitcoin may be the world's safest money, but only if you have your keys.Is your custodial lender definitely not attached to $UST?Could be more than Terra going under here, this isn't over— Dan Ashmore (@DanniiAshmore) May 11, 2022
Skąd pochodzi zysk Nexo?
To najprostsze pytanie, ale też najważniejsze.
Stopa zwrotu oferowana na stablecoinach wynosi obecnie 8%, z możliwością zwiększenia do 12%, jeśli klienci posiadają określone ilości tokena Nexo, natywnej monety platformy. Kontrastuje to z wolną od ryzyka stopą zwrotu z amerykańskich bonów skarbowych na poziomie 4% oraz stopami bazowymi w DeFi, które spadły do poziomu 1%-1,5%.
Według Nexo, nadwyżka zysku ponad stopę wolną od ryzyka pochodzi z pożyczania aktywów klientów po stopach wyższych niż rynkowe. Ponownie patrząc na stablecoiny jako substytut, APR pobierany za pożyczanie waha się od 0% (jeśli klient posiada wystarczającą ilość tokenów Nexo i spełnia inne wymagania) do maksymalnie 13,9%.
Omówię to bardziej szczegółowo poniżej, ale tajniki średniej pobieranej rocznej stopy procentowej, którzy klienci ile płacą, łączne posiadane zabezpieczenia, kontrahenci w księdze i inne wskaźniki finansowe nie zostały ujawnione.
Kto prowadzi Nexo?
Jak dotąd Nexo przeszło przez wiele krachów i załamań bez szwanku.
Przeprowadziłem wywiad ze współzałożycielem Antonim Trenchevem w kwietniu ubiegłego roku, przed spiralą śmierci Luny i kiedy wszystko miało się dobrze w świecie pożyczek kryptowalutowych. Byłem pod wrażeniem dwóch rzeczy. Pierwszą było to, że nienasycone pragnienie zysku nie istniało, w przeciwieństwie do innych platform.
Trenchev utrzymywał, że firma „nie będzie oferować produktów, w których nie może konkurować ze stawkami DeFi”, w przeciwieństwie do innych firm, które zrobiły dokładnie to i podjęły lekkomyślne założenia, aby wyśrubować zysk.
Drugą rzeczą, która zrobiła na mnie wrażenie, było jego zdecydowane stanowisko w sprawie nadmiernego zabezpieczenia:
Powodem, dla którego Nexo wytrzymało próbę czasu na zmiennym rynku kryptowalut, jest nasz model pożyczek. Nie pożyczamy środków bez zabezpieczenia nawet naszym największym i najbardziej zaufanym partnerom. W związku z tym, nie mamy żadnych planów dotyczących zmiany tego podejścia w najbliższej przyszłości.Współzałożyciel Nexo Antoni Trenchev
Z drugiej strony, krytycy będą argumentować, że prezesi wielu innych firm również prowadzili ostrą grę. Na przykład były prezes Celsiusa Alex Mashinsky, który jest obecnie znienawidzony w branży, zapewniał wszystkich, że fundusze w Celsiusie są bezpieczne aż do momentu, gdy firma ogłosiła upadłość.
All funds are safe. We continue to be open for business as usual As part of our responsibility to serve our community, @CelsiusNetwork implemented and abides by robust risk management frameworks to ensure the safety and security of assets on our platform.— Alex Mashinsky (@Mashinsky) May 11, 2022
Przynajmniej z zewnątrz, wiele z tych firm miało podobne modele biznesowe do Nexo. Ponownie wraca to do punktu powyżej – reputacji. Nexo jest szargane przez bycie w przestrzeni kryptowalutowej, ponieważ teraz nikt nie jest pewien, kto jest dobry, biorąc pod uwagę, że tak wielu innych wprowadziło wcześniej w błąd.
I tu dochodzimy do problemu: nikt nie wie.
Przejrzystość
Pisałem powyżej o tym, skąd bierze się zysk. Nexo robi o wiele więcej niż większość innych firm w ujawnianiu skąd pochodzi ich yield (świadczy o tym ten wątek tutaj). Jednak pomimo tego, słowo „transparentny” po prostu nie może być użyte do opisania tego, co ma tu miejsce.
Poniższy zrzut z ich prawdziwego audytu mówi, że całkowite aktywa przekraczają 100% zobowiązań klientów, które obecnie wynoszą 2,5 miliarda dolarów. Ale to wszystko, co jest podane. To jest niemożliwe, aby mieć jakikolwiek rodzaj gwarancji w tym oświadczeniu.
Nie ma podanych adresów. Nie podano kontrahentów. Nie jest też ujawnione, jakie oprocentowanie mają poszczególne pożyczki. Jest tylko napisane, że aktywa przekraczają 100%. To może być 1000%, to może być 100,0001%. Jest to dość swobodna interpretacja, naprawdę.
Doskonałym przykładem tego jest to, co stało się w następstwie krachu FTX. Nexo zrobił w tym przypadku wszystko jak należy, wycofując się na godziny przed krachem FTX. Dane on-chain pokazują, że byli największym podmiotem, który wycofał ETH, wyciągając 219 milionów dolarów z FTX o 11 godzinie.
.@Nexo has $0 net exposure to FTX/Alameda. As a conservative institution with stringent risk controls @Nexo has safeguarded *all* funds by withdrawing its entire balances from the exchange over the past few days, as evidenced by on-chain data:https://t.co/py8fzBDKbP 1/— Nexo (@Nexo) November 8, 2022
Te 219 milionów dolarów to 9% zobowiązań klienta. Ponownie, nie mamy pojęcia, jak duża jest poduszka kapitałowa w bilansie Nexo, poza tym, że wierzymy im na słowo, że aktywa „przekraczają” zobowiązania. Ale co by było, gdyby poduszka kapitałowa była mniejsza niż 9%? Jest to również sam ETH, nie jest jasne, czy więcej funduszy było obecnych.
To jest herezja. Jak powiedziałem, aktywa mogły być 10 razy większe niż zobowiązania. Ale z drugiej strony, nie musiały. Nexo mogło być o włos od całkowitego upadku. Rzeczywistość jest taka, że nikt nie wie, to wszystko spekulacje. Tak jak nikt nie wiedział w przypadku Celsiusa, BlockFi i wszystkich innych.
Warunki rynkowe
To, co wiemy, to fakt, że rentowność DeFi spadła do 1% w większości miejsc. Z drugiej strony, Rezerwa Federalna podniosła stopy procentowe jak gdyby nie było jutra, obecnie siedzą one na poziomie 4% i oczekuje się, że wzrosną bliżej 5%.
Są to dwa najważniejsze punkty odniesienia dla każdego, kto rozważa użycie Nexo jako „banku”. Po pierwsze, przy tak niskiej stopie DeFi, trudniej jest wygenerować zysk przekraczający 8%, który wypłaca Nexo. Stawka górna wynosi 13,9%, ale znów nie wiemy, ilu klientów to płaci – reklamowana jest też stawka 0%.
Dla dużych klientów instytucjonalnych prawdopodobnie istnieje tu również kwestia OTC i jest to zgadywanka, jaki jest podział w funduszach. Ale dla tych, którzy zastanawiają się, w jaki sposób stawki Nexo utrzymały się, podczas gdy stawki DeFi spadły, jest to bardzo uczciwe pytanie, na które nie jestem pewien, jaka jest odpowiedź.
Ale najważniejsze pytanie jest takie: jeśli stopa wolna od ryzyka wynosi 4%, a wkrótce będzie 5%, to czy trzymanie majątku w platformie takiej jak Nexo jest warte 8%? Czy przyrost 3%/4% jest wart ryzyka związanego z powyższym?
Na to pytanie nie może odpowiedzieć nikt poza każdym inwestorem, oczywiście. Ale jest to pytanie, które każdy inwestor musi sobie zadać.
Natywny token
Jest tu jeszcze jedna bruzda. Nigdy naprawdę nie rozumiałem korzyści z platform takich jak te, które mają natywny token.
Krytyka tokena FTX, FTT, jest oczywiście potępiająca: używali go jako zabezpieczenia dla pożyczek, co biorąc pod uwagę rzadką płynność nigdy nie mogło się dobrze skończyć. Nexo upiera się, że tego nie robi. Ale znowu – i tak, mam dość mówienia tego również – nie ma sposobu, aby zweryfikować, co jest podawane jako zabezpieczenie.
Nadmierne zabezpieczenie jest świetne – ale patrząc na szersze otoczenie, zastanawiam się, jaka jest poduszka nadmiernego zabezpieczenia. Są niezliczone strony w przestrzeni w ciągu ostatniego roku, które zaszczepiły tę zasadę, a mimo to upadły.
W branży takiej jak krypto, w której aktywa drukują liczby zmienności na innej planecie niż to, co byłoby konwencjonalnie akceptowane jako zabezpieczenie, lepiej, żeby ta poduszka była gruba. A może tak jest. Ale w tej chwili nie ma sposobu, aby to zweryfikować.
Token Nexo pozwala użytkownikom odzyskać wyższe nagrody. Może zwiększyć zarobki do 12% na stablecoinach, a także jest to sposób, w jaki można skorzystać z pożyczania na 0%. Pomimo tego, Nexo powiedział, że nie może być używany jako zabezpieczenie, więc tajniki są trudne do ustalenia. Jak powiedziano wcześniej, niektóre duże pożyczki na Nexo są prawdopodobnie na zasadzie OTC, więc nie można tego wiedzieć.
Zdecydowana większość tokenów Nexo (80%+) jest przechowywana na Nexo. Jest to punkt, który wiele osób skrytykowało, ale dla mnie jest to całkowicie sensowne, biorąc pod uwagę zachęty, jakie mają klienci, aby trzymać go tam. Jest też minimalna użyteczność Nexo poza platformą, więc czego innego można by się spodziewać?
Ale żeby było jasne, nie jest to związane z FTX – Skarbiec potwierdził, że posiada tylko minimalne ilości tokena Nexo. Co, jeśli to prawda, jest pocieszające.
Nie bardzo jednak widzę sens tokena Nexo, gdyż model pożyczkowy mógłby doskonale działać bez natywnego tokena. Z kolei soczysty zwrot i tania stopa pożyczkowa, którą również ułatwia, mącą wodę.
Jednak tak długo, jak Nexo nie używają go jako zabezpieczenia (co twierdzą, że nie robią), powinno pozostać w porządku, ale jest to coś, co inwestorzy powinni monitorować.
Stosunek ryzyka do zysku
Wszystko to sprowadza się do tego, czy niejasności i brak przejrzystości są warte przyrostu zysku, który inwestorzy zbierają.
Dla Nexo jednak ostatnie miesiące były absolutnie miażdżące, mimo że przetrwało do tego momentu. Równie dobrze mogą być zdrowi z tego co wiemy, a jednak wciąż muszą podlegać wpisom takim jak ten badający ich kondycję.
Ale jeśli nie ma tu nic do ukrycia, to nie powinno być problemu. Zwiększona przejrzystość jest rzeczą, na którą się zdecydowali, więc miejmy nadzieję, że to właśnie zobaczymy. Patrząc na ich audyty, zobowiązania klientów spadły z 3,3 miliarda dolarów przed FTX do miejsca, gdzie obecnie znajduje się 2,52 miliarda dolarów, więc najwyraźniej są niektórzy klienci, którzy zdecydowali, że ryzyko związane z zyskiem nie jest tego warte.
Jest jeszcze kwestia ich ogłoszenia w tym tygodniu: wycofanie się z rynku amerykańskiego. Podczas gdy czas jest niepokojący, po sadze FTX, rezultat jest jeszcze gorszy dla perspektyw Nexo jako firmy.
Podniesienie białej flagi na działalność w finansowej stolicy świata jest ciężkim ciosem dla firmy i byłem zaskoczony, widząc, że natywny token nie spadł, biorąc pod uwagę, że powinien być skorelowany z perspektywami firmy jako całości.
Końcowe przemyślenia
Nie trzeba dodawać, że jeśli którekolwiek z powyższych nie ma pełnego sensu, inwestorzy są najlepiej przygotowani do ukrycia się i unikania Nexo lub innych platform. Tak jest z każdą inwestycją.
Moja opinia nie jest istotna, ale dla mojego portfela stosunek ryzyka do zysku jest zbyt wypaczony. W tej chwili, przy braku weryfikowalnych informacji i kruchości rynku, jest to dla mnie negatywny zakład asymetryczny, z zyskiem w wysokości 3% i spadkiem -100%. To nie jest dla mnie pozytywny wskaźnik EV, który lubię stosować przy ocenie czegokolwiek w moim portfolio.
Dopóki nie zostanie zapewniona większa przejrzystość wokół roli tokena Nexo, kontrahentów, wysokości aktywów (liczb, a nie tylko pozycji „w nadmiarze zobowiązań”), APY naliczanego od pożyczek i wymaganego wskaźnika zabezpieczenia, będę siedział z boku.
Oczywiście, myliłem się już wiele razy i będę się mylił wielokrotnie. Często. A portfel każdego z nas jest inny.
Ale cokolwiek zdecydujecie, bądźcie ostrożni. Ponieważ Gordon Gecko mylił się, kiedy powiedział, że „chciwość jest dobra”.
Ten post Czy Nexo jest bezpieczne? Pożyczkodawca wycofuje się z rynku amerykańskiego pojawił się wcześniej na Invezz.
Ten artykuł został pierwotnie opublikowany przez Invezz.com
