- W 2017 spread między rentownościami obligacji USA i państw europejskich powinien się zmniejszyć.
- Obecny spread w ramach „Pucharu Rydera” to ponad 210 punktów bazowych, najszerszy od momentu wprowadzenia euro.
- W 2017 rentowności obligacji USA i Niemiec będą prawdopodobnie kontynuować zwyżki, ale ich tempo w przypadku niemieckiego długu może być wyższe niż w przypadku amerykańskich obligacji.
- Wybory we Francji, Niemczech i Holandii mogą nasilić zmienność w 2017.
W 2016 roku Puchar Rydera – czyli trwająca już niemal 100 lat rywalizacja między golfistami z USA i Europy – zakończył się zwycięstwem USA. Europejscy golfiści będą musieli poczekać na rewanż do 2018 roku, lecz w 2017 to właśnie obligacje z Europy mogą zanotować nieoczekiwaną wygraną – a wszystko przez spodziewane przez nas zmniejszenie się spreadu między obligacjami po obu stronach Atlantyku (tak zwany spread Pucharu Rydera).
Minęło już ponad 5 lat od momentu, gdy rentowności 10-letnich obligacji Niemiec i USA spotkały się w jednym miejscu - od tego czasu polityka pieniężna obu państw podążyła w odwrotnym kierunku. Rezerwa Federalna USA (Fed) zrezygnowała z programu luzowania ilościowego, podniosła stopy procentowe jeden raz, a kolejna podwyżka – na posiedzeniu w tym tygodniu – była tylko formalnością.
Europa musi zaś mierzyć się z powolnym wzrostem gospodarczym, a Europejski Bank Centralny (ECB) działa nawet bardziej intensywnie od Fedu za czasów Bernanke na rynku obligacji korporacyjnych. Do zmiany w nastawieniu ECB doszło jednak w ubiegłym tygodniu, gdy Prezes Mario Draghi zaskoczył rynki, ogłaszając ograniczenie comiesięcznych zakupów aktywów do 60 miliardów euro.
Jednak konsekwencją dotychczasowej różnicy w polityce pieniężnej obu banków było rozszerzenie się spreadów Pucharu Rydera do ponad 210 punktów, co jest największym poziomem od wprowadzenia euro. Tym niemniej, z poniższego wykresu można wywnioskować, że możemy być świadkami powrotu tych spreadów do średnich poziomów.
Spread Pucharu Rydera: różnica w rentownościach między 10-letnimi obligacjami USA i Niemiec
Źródło: Bloomberg
Sugeruje to, że spread między rentownościami obu obligacji powinien raczej zmniejszyć się niż rozszerzyć – aby jednak tak się stało, musiałoby dojść do jednego z następujących scenariuszów: albo stopy w USA musiałyby spaść albo stopy w Niemczech musiałyby wzrosnąć. Istnieje także inny scenariusz – a mianowicie taki, który zakłada, że w 2017 zarówno stopy w USA jak i Niemczech zaczną rosnąć, ale w szybszym tempie w tym drugim państwie.
Biorąc pod uwagę, że ECB prognozuje, że w 2019 inflacja wyniesie 1,7% a wpływ rosnących cen energii jest coraz silniejszy, może szybko okazać się, że cel na poziomie 2% będzie dosyć prosty do osiągnięcia. A to może spowodować, że Draghi będzie zmuszony do zmiany polityki. Przy obecnych poziomach stóp procentowych w Europie, zmiana oczekiwań co do przyszłych poziomów stóp może wywołać zdecydowaną reakcję. W USA, gdy były Prezes Fed Ben Bernanke zapowiedział koniec QE w Jackson Hole wiosną 2013 roku, rentowności 10-letnich obligacji USA znajdowały się na poziomie 1,65%. Pod koniec maja, wynosiły one już 2,12%, w lipcu 2,73% a pod koniec roku przekroczyły 3%.
Należy pamiętać, że w 2017 możemy być świadkami nasilonych wahań na rynku długu. Do wyborów parlamentarnych dojdzie bowiem w Holandii i Niemczech, a Francuzi wybiorą nowego prezydenta. Zagrożeniem dla stabilności politycznej w Europie jest zwłaszcza potencjalny wyniki wyborów nad Sekwaną – popularność zyskuje tam bowiem kandydatka Frontu Narodowego Marine Le Pen, która sprzeciwia się obecnym politycznym elitom. Rosnący niepokój inwestorów w Europie można zaobserwować na przykładnie innego spreadu – nazwijmy go spreadem Maginota — czyli różnicy w rentownościach między obligacjami Francji i Niemiec.
Spread między rentownościami 10-letnich obligacji Niemiec i Francji
Źródło: Bloomberg
Co do Włoch, to perspektywy dla systemu politycznego państwa a także sektora bankowego są pełne niewiadomych. Mimo że rynek pozytywnie ocenia pomoc dla włoskiego sektora bankowego w krótkim okresie, to pomysły rządu centralnego, aby wesprzeć banki bez przeniesienia części strat na inwestorów obligacji detalicznych (podporządkowanych) są sprzeczne z nowym modelem europejskiej unii bankowej. Spread między niemieckimi i włoskimi rentownościami pozostanie szeroki w 2017!
Spread między rentownościami 10-letnich obligacji Niemiec i Włoch
Źródło: Bloomberg
Michael Boye, trader na rynku instrumentów dłużnych, Saxo Bank