x
Z ostatniej chwili
0

Umiarkowane skutki włoskiego referendum i jedno zagrożenie

pl.investing.com/analysis/umiarkowane-skutki-w%C5%82oskiego-referendum-i-jedno-zagro%C5%BCenie-200167963
Umiarkowane skutki włoskiego referendum i jedno zagrożenie
Przez Arkadiusz Balcerowski MPW   |  06.12.2016 13:31
Zapisane. Przeglądaj Zapisane pozycje.
Ten artykuł już został zapisany w Twoich Zapisane pozycje
 

Po wczorajszej reakcji rynków mogliśmy odnieść wrażenie, że wraz z otwarciem rynków inwestorzy nieco przereagowali. Późniejszy rajd na rynku wspólnej waluty oraz powrót apetytu na ryzyko są tego najlepszym dowodem. Osobiście już wczorajszego poranka sugerowałem między innymi kupno EURUSD oraz sprzedaż USDPLN, mając na uwadze piątkową decyzję agencji S&P dot. polskiej gospodarki. Jak się okazało predykcje te okazały się słuszne, a złotówka nabrała wiatru w żagle.

Skąd takie oczekiwania? Przede wszystkim należy brać pod uwagę fakt, że ostatnie sondaże prowadzone jeszcze przed niedzielnym referendum nie dawały większych szans premierowi Włoch Matteo Renzi’emu. Z kolei spadkowa reakcja na euro i innych rynkach była według mnie efektem obaw, iż sondaże mogą ponownie okazać się mylne, jak miało to miejsce w przypadku zarówno Brexitu jak i wyborów w USA.

Spread rentowności obligacji Włoch i Niemiec (10Y), źródło: Bloomberg
Spread rentowności obligacji Włoch i Niemiec (10Y), źródło: Bloomberg

Spread rentowności obligacji Włoch i Niemiec (10Y), źródło: Bloomberg

Tak wyglądał wczorajszego poranka spread rentowności 10-latek włoskich i niemieckich, zwyczajowy miernik postrzegania ryzyka w danym kraju w porównaniu do ryzyka występującego w gospodarce niemieckiej (znikome). Dzisiaj o poranku jednak spread ten zniżkował o blisko 10pb, znajdując się rejonie 165pb. Świadczy to o tym, że rynek nieco przereagował, co było widać po notowania euro i europejskim rynku akcji, również we Włoszech. Tak czy inaczej owy wskaźnik wciąż pozostaje podniesiony, co kreuje potencjalne ryzyko do dalszego wzrostu rentowności długu.

Niemniej jednak największym ryzykiem jest wciąż system bankowy. Porażka referendum oznacza brak większej władzy rządu, co do dokonywania reform w celu oczyszczenia włoskiego systemu bankowego ze złych kredytów. Tym samym porażka Renzi’ego i jego odejście z rządu może być postrzegane przez rynek jako kolejna niemoc i zarazem niechęć Włoch do pozbycia się problemu zadłużenia, a przynajmniej podjęcia takiej próby.

W przypadku dalszego wzrostu włoskich rentowności wzrosną koszty obsługi zadłużenia. Wyższe rentowności zacieśnią również warunki finansowe, co także może przełożyć się negatywnie na PKB. W najbliższych dniach istotnym będzie to, w jaki sposób agencje ratingowe zareagują na wynik referendum. Jeśli problem zostanie dostrzeżony, możemy otrzymać rewizje perspektywy gospodarczej, co dodatkowo doda paliwa do wyprzedaży na rynku długu.
5-letnie kontrakty CDS na włoskie i nordyckie banki, źródło: HSBC
5-letnie kontrakty CDS na włoskie i nordyckie banki, źródło: HSBC

5-letnie kontrakty CDS na włoskie i nordyckie banki, źródło: HSBC

W celu uzmysłowienia problemu warto rzucić okiem na powyższy wykres obrazujący kontrakty CDS na włoskie i nordyckie banki. Kontrakt CDS (credit default swap) w swojej bazowej działalności służy zabezpieczeniu się na wypadek bankructwa emitenta długu. Tym samym rosnące stawki CDS odczytujemy jako wyższy koszt zabezpieczenia się przez takowym bankructwem (czyt. wyższe prawdopodobieństwo wystąpienia takiego zdarzenia).

Jak widać włoskie banki (z lewej strony) mają wskaźniki w okolicy 200pb, wyjątkiem jest rzecz jasna Monte dei Paschi, który ma największe kłopoty (CDS na poziomie powyżej 400pb). Z kolei banku nordyckie i ich CDS-y oscylują w rejonie 60-70pb, co też jest ogromną różnicą i kilkukrotnie mniejszym prawdopodobieństwem wycenianego bankructwa.
Udział niespłaconych pożyczek (NPL) we włoskim systemie bankowym, źródło: Bank Światowy
Udział niespłaconych pożyczek (NPL) we włoskim systemie bankowym, źródło: Bank Światowy

Udział niespłaconych pożyczek (NPL) we włoskim systemie bankowym, źródło: Bank Światowy

Na koniec warto zauważyć, że udział złych kredytów (niespłacanych przez dłuższy okres) we Włoszech systematycznie rósł od kryzysu w USA z poziomu około 7% do obecnych 18%. Wykres ten dowodzi, iż problem w ostatnich latach tylko narastał. Nic z tym nie robiono. Obecnie w obliczu braku zmiany politycznej (odrzucenie tejże podczas referendum), która mogłaby dać większe pole do popisu rządowi, sytuacja ta może wywoływać coraz większą presję na tamtejsze banki. To z kolei mogłoby doprowadzić do mechanizmu opisanego wyżej (wyższe rentowności).

Widać więc, że włoskie „nie” może mieć swoje negatywne konsekwencje. Obecnie rynek zdaje się nieco bagatelizować ten wynik, niemniej w średnim okresie porażka Renzi’ego pokazuje niemoc Włoch do poradzenia sobie z tym problemem. Nie należy oczywiście zapominać, że problem NPL nie dotyczy stricte Włoch. W obliczu skrajnie niskich stóp procentowych mieliśmy najprawdopodobniej do czynienia z czymś na kształt moral hazard jaki wystąpił w USA podczas kryzysu subprime (zbyt pochopne udzielanie kredytów bez odpowiedniego procesu badania zdolności kredytowej).

Umiarkowane skutki włoskiego referendum i jedno zagrożenie
 

Artykuły powiązane

Umiarkowane skutki włoskiego referendum i jedno zagrożenie

Dodaj komentarz

Wytyczne dotyczące komentarzy

Zachęcamy Cię do korzystania z komentarzy, wchodzenia w interakcje z użytkownikami, dzielenia się swoją perspektywą i zadawania pytań autorom i sobie nawzajem.  By jednak zachować wysoki poziom dyskusji, który wszyscy cenimy i którego oczekujemy, prosimy mieć na uwadze następujące kryteria:

  • Wzbogacaj dyskusję
  • Trzymaj się tematu. Umieszczaj materiał, który jest zgodny z dyskutowanym tematem.
  • Szanuj innych. Nawet negatywne opinie można formułować w pozytywny i dyplomatyczny sposób.
  • Używaj standardowego stylu pisania. Używaj interpunkcji oraz dużych i małych liter. 
  • UWAGA: Spam i/lub wiadomości promocyjne oraz linki w komentarzu będą usuwane.
  • Unikaj wulgarnego języka, oszczerstw oraz ataków osobistych skierowanych w autora lub innego użytkownika.
  • Można umieszczać tylko komentarze po polsku.
 
Czy na pewno chcesz usunąć ten wykres?
 
 
Zastąpić dołączony wykres nowym wykresem?
Wyślij
Umieść także na:
1000
Prosimy poczekaj minutę, zanim znów zaczniesz komentować.
Dziękujemy za Twój komentarz. Zaznaczamy, że musi on zostać zatwierdzony przez naszych moderatorów. Może to zająć chwilę, zanim pojawi się  na stronie.
 
Czy na pewno chcesz usunąć ten wykres?
 
 
Zastąpić dołączony wykres nowym wykresem?
Wyślij 1000
Prosimy poczekaj minutę, zanim znów zaczniesz komentować.
 
 
 
Zgłoś ten komentarz

Uważam, że ten komentarz jest:

Komentarz zgłoszony

Dziękujemy!

Twoje zgłoszenie zostało wysłane do naszych moderatorów w celu rewizji
Dodaj wykres do komentarza
Zastrzeżenie: Fusion Media would like to remind you that the data contained in this website is not necessarily real-time nor accurate. All CFDs (stocks, indexes, futures) and Forex prices are not provided by exchanges but rather by market makers, and so prices may not be accurate and may differ from the actual market price, meaning prices are indicative and not appropriate for trading purposes. Therefore Fusion Media doesn`t bear any responsibility for any trading losses you might incur as a result of using this data.

Fusion Media or anyone involved with Fusion Media will not accept any liability for loss or damage as a result of reliance on the information including data, quotes, charts and buy/sell signals contained within this website. Please be fully informed regarding the risks and costs associated with trading the financial markets, it is one of the riskiest investment forms possible.
Rejestracja przez Google+
lub
Zarejestruj się przez e-mail