Zamknięcie banku kryptograficznego Silvergate Capital (NYSE:SI) wydaje się najnowszą kostką domina, które przewróciło się w wyniku afery FTX. Jego upadek miał niewielki wpływ na stłumienie rynku kryptowalut w porównaniu do FTX, jednak szerszy problem pozostaje. Skąd czerpać płynność, aby pompować waluty fiducjarne na rynek krypto?
Tajemnica upadku Silvergate
Przed upadkiem giełdy FTX Sama Bankmana-Frieda, we wrześniu, Silvergate posiadał aktywa o wartości 11,9 miliarda dolarów. W listopadzie, dyrektor generalny Silvergate - Alan Lane zapewnił inwestorów, że firma ma ograniczoną ekspozycję na FTX stanowiącą mniej, niż 10% depozytów bez żadnych pożyczek, czy innych inwestycji FTX.
Jednakże, bank udzielał pożyczek pod dźwignię SEN zabezpieczonych wyłącznie Bitcoinem. Jak zrobiłby każdy bank, Silvergate wykorzystał dźwignię SEN do pożyczania depozytów klientów w zamian za oprocentowanie. Do końca 2022 r. dźwignia SEN Silvergate odpowiadała za 1,1 mld USD w takich zobowiązaniach.
Jednakże, większe ryzyko wiązało się z gromadzeniem przez bank papierów wartościowych w obligacjach skarbowych, papierach wartościowych oraz papierach wartościowych zabezpieczonych hipoteką. Zbiegło się to z odejściami po krachu FTX, w którym depozyty Silvergate skurczyły się z prawie 12 miliardów dolarów do 3,9 miliarda dolarów w grudniu.
Kluczowym wydarzeniem wydaje się być pożyczka Silvergate w wysokości 4,3 miliarda dolarów od Federal Home Loan Bank (FHLB) w San Francisco, aby ułatwić te wypłaty. Problem polegał na tym, że wcześniejsze, niż oczekiwano wycofanie pożyczki przez FHLB spowodowało, iż Silvergate przedwcześnie sprzedał swoje papiery wartościowe.
Spowodowało to zrealizowaną stratę netto w wysokości łącznie 1,05 miliarda dolarów w czwartym kwartale 22. Kolejny punkt milowy to 1 marca i spóźnione złożenie 10-K przez Silvergate do SEC. Bank wskazał spłatę FHLB, jako głównego winowajcę z powodu "sprzedaży dodatkowych inwestycyjnych papierów wartościowych poza wcześniej przewidywanymi".
- Spadek wartości Silvergate w ciągu jednego miesiąca
Wykres 30-minutowy Silvergate
Ilustracja: Trading View
W kolejnych dniach wywołało to kolejny run na bank. W sumie, wszyscy główni klienci Silvergate porzucili statek SEN: Coinbase (NASDAQ:COIN) (NASDAQ:COIN), Paxos, Circle, Binance.US, Gemini i Galaxy Digital. W końcu środę, Silvergate ogłosiło swoją likwidację, a linia płatności SEN w USD spada.
Pogarszająca się płynność na rynku krypto
Rozwój rynku kryptograficznego ułatwiają dwa kluczowe mechanizmy:
- Wysyłanie pieniędzy fiducjarnych bezpośrednio do scentralizowanej giełdy w celu kupowania i sprzedawania kryptowalut. Przy tym, giełda potrzebuje banku kryptograficznego takiego jak Silvergate, aby przepływy fiducjarne mogły się odbywać.
- Konwertowanie pieniędzy fiducjarnych na stablecoiny a następnie wysyłanie ich na giełdę w celu kupna i sprzedaży kryptowalut. Jeśli stablecoin jest scentralizowany jego emitent potrzebuje banku przyjaznego kryptowalutom, aby utrzymywać rezerwy stablecoinów w stosunku 1:1.
Teraz, gdy Silvergate jest wyłączony wraz ze swoją linią płatności SEN; płynność rynków kryptograficznych ulegnie znacznej restrukturyzacji. Już teraz zauważamy, że giełdy amerykańskie cierpią w przeciwieństwie do giełd międzynarodowych.
- Mniejsza liczba zleceń kupna i sprzedaży przejawia się, jako płytkość rynku
Płynność BTC i ETH.
Ilustracja: Kaiko
Wraz z płytszym rynkiem, nadal gwałtownie maleje dominacja USD na korzyść stablecoina off-shore USDT Tether.
- USDT – USD, ale bez odpowiedzialności za sankcje regulacyjne w USA
Udział w rynku wolumenu handlu
Wskazuje to na wzrost wykorzystania stablecoinów. W ciągu ostatniego tygodnia kapitalizacja rynkowa USDT wzrosła o 3,4 miliarda USD, podczas, gdy udział USDC wzrósł o 2,1 miliarda USD. Co ciekawe, USDC zarządzany wspólnie przez Coinbase i Circle odnotował w zeszłym tygodniu krótki spadek -0,77 miliarda dolarów prawdopodobnie z powodu rozprawy władz USA ze stablecoinem Binance USD (BUSD).
Z kolei kapitalizacja rynkowa off-shore USDT ma stałą trajektorię wzrostową. Podobnie jak wtedy, gdy Binance przestawiło się na TrueUSD (TUSD), kapitalizacja rynkowa stablecoina wzrosła o 37% w ciągu ostatniego miesiąca, z 948 milionów dolarów do 1,3 miliarda dolarów.
Wydaje się, że jesteśmy świadkami powrotu do wczesnych dni kryptowalut. Zwiększona aktywność amerykańskich systemów regulacyjnych mocno przypomina Operację Chokepoint 2.0, której oryginalna wersja została wdrożona w celu obalenia kasyn online pod rządami Obamy.
Niezależnie od prawdziwości spekulacji prowadzi to do większego skupienia się na międzynarodowych stablecoinach, zamiast tych zależnych od instytucji amerykańskich.
Nieuchronnie zaspokoi to również popyt na algorytmiczne monety typu stablecoin. Jednym z przykładów jest stablecoin Djed Cardano powiązana z dolarem, ale nadmiernie zabezpieczona kryptowalutą ADA blockchaina.
Ethereum jest nadal w dużej mierze zależne od USDC poprzez swoje wielokrotnie zabezpieczone proxy DAI, które jest w 25% wspierane przez USDC. Jednakże, amerykański ekosystem kryptograficzny prawdopodobnie zostanie zdominowany przez USDC, które już jest faworyzowane przez BlackRock. Jest to ten sam zarządzający aktywami o wartości 10 bilionów dolarów, którego Rezerwa Federalna zatrudniła w 2020 r. w celu ustrukturyzowania swojej reakcji na bodziec inflacyjny, którą bank centralny próbuje teraz zneutralizować podwyżkami stóp procentowych.
***
Zastrzeżenie: Ten artykuł został pierwotnie opublikowany w The Tokenist. Sprawdź bezpłatny biuletyn The Tokenists, Five Minute Finance, zawierający cotygodniową analizę największych trendów w finansach i technologii.