W grudniu amerykański rynek pracy potwierdził, że jest w dobrej kondycji, ale ta - pozornie pozytywna - wiadomość nie rozgrzała serc inwestorów. Wręcz przeciwnie, rynki zareagowały negatywnie. Zobaczmy, dlaczego.
Co się stało?
- Liczba etatów poza rolnictwem (NFP) wzrosła o 256 000, wobec oczekiwanych 165 000.
- Stopa bezrobocia spadła do 4,1%, mocniej niż oczekiwano.
- Średnie wynagrodzenie godzinowe wzrosło o 3,9% rok do roku, nieco mniej niż oczekiwano, ale nadal powyżej stopy inflacji.
Na pierwszy rzut oka liczby te przedstawiają pozytywną historię: gospodarka USA jest odporna, popyt na pracę jest silny, a konsumenci mają rosnące realne dochody. Dlaczego zatem rynki nie świętują?
Silna gospodarka, czyli wysokie stopy procentowe na dłużej
Wyjaśnienie leży w zachowaniu Rezerwy Federalnej. Tak silny rynek pracy zmniejsza prawdopodobieństwo cięcia stóp przez Fed w krótkim terminie. W rzeczywistości tak niskie bezrobocie i wciąż rosnące płace sugerują, że gospodarka nie potrzebuje dalszych bodźców.
I dlatego rynki reagują negatywnie:
1. Wyższe stopy dyskontowe: gdy Fed nie tnie stóp (lub opóźnia cięcia), koszt kapitału pozostaje wysoki. Obniża to wartość bieżącą przyszłych przepływów pieniężnych spółek (wolnych przepływów pieniężnych). Jest to szczególnie istotne dla sektorów o wysokich wycenach, takich jak technologie, poprzez zwiększenie postrzeganego ryzyka, a tym samym wyższe koszty kapitału (WACC).
>>> ProPicks AI to 6 zwycięskich portfeli zarządzanych przez zaawansowaną sztuczną inteligencję. Tylko w 2024 roku AI ProPicks:
- Zidentyfikowała 2 akcje ze wzrostem ponad 150%
- Wskazała 4 akcje ze wzrostem ponad 30%
- Wyłoniła 3 akcje ze wzrostem ponad 25%
- Po wzroście o 226%, oto najlepsze typy naszej sztucznej inteligencji na rok 2025
Która akcja będzie następną giełdową gwiazdą? Wypróbuj ProPicks AI i InvestingPro. Plany już od 1zł /dziennie tutaj z rabatem -50%. >>>>>
Presja na marże spółek: rosnące płace, choć korzystne dla konsumentów, mogą stać się problemem dla spółek, które borykają się z wyższymi kosztami pracy. Może to spowodować obniżenie marż zysku.
3) Konkurencyjne rentowności obligacji: rentowności obligacji skarbowych, odzwierciedlające oczekiwania dotyczące stóp procentowych, pozostają wysokie (10-latek wynoszą 4,763%). Sprawia to, że obligacje są bardziej atrakcyjną alternatywą dla akcji.
Paradoks, czyli pozytywne dane = negatywny wpływ
Jest to klasyczny paradoks rynkowy: silna gospodarka, która zmniejsza ryzyko recesji, może wywierać presję na wyceny akcji, zwłaszcza w środowisku wysokich stóp procentowych. Inwestorzy patrzą nie tylko na bieżącą sytuację, ale koncentrują się na oczekiwaniach związanych z przyszłością. A ponieważ Fed jest mniej skłonna do obniżania stóp procentowych, perspektywy stają się bardziej skomplikowane.
Czego się spodziewać?
- Prognozy dotyczące obniżek stóp procentowych w 2025 r. zostały ograniczone. Z szacowanych trzech cięć kilka miesięcy temu, obecnie mówi się o jednej lub co najwyżej dwóch obniżkach, z których pierwsza spodziewana jest w czerwcu. Rynki będą nadal nerwowo reagowały na solidne dane gospodarcze, ponieważ każda oznaka siły w gospodarce zmniejsza szanse na bardziej akomodacyjną politykę pieniężną.
- Jednak ta rewizja w dół oczekiwań nie jest wyłącznie złą wiadomością. Przy dzisiejszych niższych szacunkach bardziej prawdopodobne jest, że rynek będzie pozytywnie zaskoczony, jeśli Rezerwa Federalna zdecyduje się na jeszcze jedną obniżkę stóp procentowych. Jeśli, na przykład, Fed dokonałaby dwóch cięć zamiast jednego, byłby to katalizator dla rynków, potencjalnie prowadzący do znacznego wzrostu. Ten mechanizm "obniżonych oczekiwań", który można pokonać, daje pole do optymizmu, pomimo pozornej sztywności polityki pieniężnej.
W tym kontekście inwestorzy muszą być przygotowani na poruszanie się w złożonym środowisku, w którym to, co jest dobre dla gospodarki, nie zawsze jest dobre dla rynków. Stara dobra mantra "dobre wieści to złe wieści" niezmiennie powraca. I prawdopodobnie będzie to dominujący temat 2025 roku.
Sezon wyników finansowych, czyli chwila prawdy
Pomiędzy tweetami nie rozpraszajmy się propozycją Trumpa, by kupić Grenlandię, przemianować Zatokę Meksykańską na "Zatokę Amerykańską" lub rozpocząć nieprawdopodobne krucjaty handlowe. Prawdziwymi gwiazdami rynków są i pozostaną fundamenty, a wraz z rozpoczęciem sezonu wyników za IV kwartał 2024 r. cała uwaga skupia się na przychodach, zyskach i prognozach korporacyjnych.
W tym tygodniu rozpoczynają się raporty kwartalne, w których 20 spółek S&P 500ma opublikować wyniki, w tym JPMorgan (NYSE:JPM), Goldman Sachs (NYSE:GS) i Citigroup.
Według Factset, zyski w IV kwartale 2024 r. wzrosną, o 11,7%, co byłoby najlepszym wynikiem od 2021 r., podczas gdy zyski w całym 2024 r. mają wzrosnąć o 9,4% i przyspieszyć do 14,8% w 2025 r., napędzane przez technologie, komunikację i finanse. Przychody w czwartym kwartale 2024 r. wzrosną o 4,7%, napędzane przez technologię (+11,1%) i komunikację (+6,8%), przy szacunkach +5,8% w 2025 r. Technologia dominuje dzięki sztucznej inteligencji, finanse (+39,5%) odrabiają straty dzięki bankom (+187%), a Meta (NASDAQ:META) i Alphabet (NASDAQ:GOOGL) napędzają komunikację (+20,8%). Z drugiej strony, energia ucierpiała (-26,4%) z powodu spadku cen ropy naftowej.
Sztuczna inteligencja, wysokie stopy procentowe i wytyczne korporacyjne będą kluczowymi tematami w 2025 roku.
Wnioski
Jak wielokrotnie podkreślaliśmy od listopada 2024 r., po dwóch kolejnych latach solidnych wzrostów na rynkach amerykańskich i niskiej zmienności, spodziewamy się, że rok 2025 będzie charakteryzował się umiarkowanymi zwrotami i okresami wyższej zmienności. To nowe środowisko stanowi wyzwanie, ale także szansę dla inwestorów.
Pozostajemy przekonani, że spadki na rynku można wykorzystać do dywersyfikacji, zrównoważenia portfeli i dodania wysokiej jakości inwestycji po bardziej atrakcyjnych cenach, zarówno w sektorach wzrostowych, jak i wartościowych. W szczególności, w elastycznym zarządzaniu, gdzie utrzymujemy ostrożne pozycjonowanie, jesteśmy gotowi do stopniowego wchodzenia na rynek, aby wykorzystać wszelkie odbicia.
Rok 2025 będzie z pewnością trudniejszy niż ostatnie dwa lata, wymagając aktywnego i ukierunkowanego podejścia do generowania alfy. Jednak dzięki dobrze zdefiniowanej strategii i zdyscyplinowanemu zarządzaniu jesteśmy przekonani, że możemy z powodzeniem poruszać się w tym nowym scenariuszu, zmieniając zmienność w sprzymierzeńca w osiąganiu naszych celów inwestycyjnych.
Alessio Garzone, zarządzający portfelem w Gamma Capital Markets