Niedawne zawirowania na francuskim rynku obligacji, charakteryzujące się gwałtownym wzrostem rentowności w następstwie obaw o strategie fiskalne rządu, okazały się wyraźnym przypomnieniem dla Stanów Zjednoczonych o nieprzewidywalności progów zdolności obsługi zadłużenia określanych przez siły rynkowe.
W ciągu ostatnich kilku miesięcy narracja wśród dyrektorów finansowych i inwestorów dotycząca rosnących deficytów fiskalnych Stanów Zjednoczonych nasiliła się. Rynki obligacji zachowały jednak stosunkowo spokojne stanowisko, koncentrując się na czynnikach takich jak prognozy stóp procentowych Rezerwy Federalnej, inflacja i szerszy krajobraz gospodarczy.
Uważa się, że Stany Zjednoczone mają pewną swobodę działania, zanim ich poziom zadłużenia stanie się palącą kwestią, częściowo ze względu na wigor gospodarczy kraju i ciągłą atrakcyjność rynków finansowych. Sytuacja we Francji, gdzie obawy o politykę fiskalną doprowadziły do gwałtownego wzrostu rentowności obligacji, jest przykładem tego, jak szybko mogą zmieniać się nastroje, a obligatariusze działają przeciwko postrzeganym nadmiernym wydatkom rządowym.
Ryzyko podobnej zmiany nastrojów w Stanach Zjednoczonych podobno rośnie, wraz z oczekiwaniami, że dyskusje polityczne zaczną wpływać na dynamikę rynku po zbliżającej się pierwszej debacie między Joe Bidenem a Donaldem Trumpem. Starszy dyrektor z branży finansowej, który od kilku miesięcy wyraża obawy dotyczące deficytów, zasugerował, że rynek może wkrótce zasygnalizować punkt zwrotny w poziomach zadłużenia, potencjalnie w następstwie debaty.
Urzędnik administracyjny przyznał, że średnioterminowe wyzwania związane z zadłużeniem i zrównoważeniem deficytu w USA, ale wskazał również na plan prezydenta Bidena dotyczący zmniejszenia deficytu o 3 biliony dolarów w ciągu najbliższych 10 lat. W międzyczasie kampania Trumpa nie skomentowała, chociaż były prezydent wcześniej omawiał obniżki podatków i środki mające na celu zmniejszenie marnotrawstwa federalnego.
Reakcje rynku mogą mieć znaczące i dalekosiężne skutki. Przykładowo, inwestorzy oczekują obecnie, że Rezerwa Federalna rozpocznie obniżki stóp procentowych jeszcze w tym roku. Zmiana nastrojów inwestorów w odniesieniu do zdolności obsługi zadłużenia może prowadzić do wzrostu rentowności i przeciwdziałać wysiłkom Fed na rzecz płynnego kierowania gospodarką.
Na początku tego miesiąca zakłócenia na rynku we Francji wpłynęły na finansowanie rządowe i akcje banków, a także opóźniły IPO firmy obuwniczej Golden Goose. Chociaż zakłócenie to nie było tak poważne, jak kryzys obligacji w Wielkiej Brytanii w 2022 r., służy ono jako ostrzegawczy przykład zmienności rynku.
Główny strateg inwestycyjny i dyrektor ds. globalnych obligacji w PGIM Fixed Income zauważył, że obecny optymistyczny nastrój rynku koncentruje się na oczekiwaniu niższych stóp procentowych Fed. Ostrzegł jednak również, że zmiana nastrojów może spowodować znaczną zmianę rentowności obligacji skarbowych.
W ubiegłym tygodniu Biuro Budżetowe Kongresu zrewidowało swoją skumulowaną prognozę deficytu na lata fiskalne 2025-2034, zwiększając ją o 2,067 bln USD w porównaniu z prognozami z lutego. Inwestorzy długoterminowi zwracają na to uwagę, o czym świadczy rosnąca różnica między rentownością 30-letnich obligacji skarbowych a stopą swapową SOFR, która osiągnęła około 75 punktów bazowych. Spread ten wskazuje na wyższe koszty, jakie inwestorzy wiążą z rosnącą emisją długu przez rząd USA.
Z kolei niemieckie obligacje skarbowe odzwierciedlają większą dyscyplinę fiskalną tego kraju, a 10-letnie rentowności są o 14 punktów bazowych niższe niż równoważna stopa swapowa ESTR w Europie.
Rozmowy w branży ujawniają rosnący konsensus co do tego, że zadłużenie Stanów Zjednoczonych może stać się problematyczne w ciągu najbliższych pięciu lat, a obawy podwajają się w okresie 10-letnim. Pomimo tych obaw, obstawianie przeciwko amerykańskiemu długowi nie okazało się jeszcze opłacalne, pozostawiając wielu inwestorów w stanie czujnego oczekiwania.
Reuters przyczynił się do powstania tego artykułu.Artykuł został przetłumaczony przy pomocy sztucznej inteligencji. Zapoznaj się z Warunkami Użytkowania, aby uzyskać więcej informacji.