W sierpniu raport o zatrudnieniu uwypuklił krytyczną rzeczywistość: rynek pracy się ochładza. Podczas gdy główne dane wydawały się przyzwoite, podstawowe dane ujawniają wyraźne sygnały ostrzegawcze, że popyt na pracowników zwalnia.
Inwestorzy powinni zwrócić na to uwagę, ponieważ związek między zatrudnieniem a jego wpływem na gospodarkę i rynek jest niezaprzeczalny. Choć często pomijany, jak omówimy, istnieje niezaprzeczalny związek między aktywnością gospodarczą a zyskami przedsiębiorstw.
Zatrudnienie jest siłą napędową gospodarki opartej na konsumpcji. Konsumenci muszą najpierw produkować, zanim zaczną konsumować, więc zatrudnienie ma kluczowe znaczenie dla zysków przedsiębiorstw i wycen rynkowych. Omówimy je w kolejności.
Spowolnienie na rynku pracy: Pierwsza czerwona flaga
Sierpniowe dane raport o zatrudnieniu wskazały na drastyczne spowolnienie tempa tworzenia miejsc pracy, szczególnie w kluczowych sektorach produkcji, handlu detalicznego i usług. Przez miesiące polegaliśmy na narracji, że silny rynek pracy może wzmocnić gospodarkę w trudnych momentach.
Ale ta narracja szybko się rozpada, gdy zamrożenie zatrudnienia i redukcje etatów stają się coraz bardziej powszechne. Trend danych jest zawsze bardziej krytyczny niż faktyczna liczba miejsc pracy. Przesłanie jest proste: zatrudnienie słabnie.
Jednakże, jak omówiono w "Reguła Sahm", zatrudnienie w pełnym wymiarze godzin jest znacznie lepszą miarą gospodarki niż całkowite zatrudnienie. Jak wspomniano, Stany Zjednoczone są gospodarką opartą na konsumpcji.
Konsumenci nie mogą konsumować bez wcześniejszego wyprodukowania czegoś. W związku z tym zatrudnienie w pełnym wymiarze godzin jest wymagane, aby gospodarstwo domowe mogło konsumować w ekonomicznie zrównoważonym tempie.
Te miejsca pracy zapewniają wyższe płace, świadczenia i ubezpieczenie zdrowotne, aby utrzymać rodzinę, podczas gdy praca w niepełnym wymiarze godzin nie. Nic dziwnego, że w przeszłości, gdy zatrudnienie w pełnym wymiarze godzin spada, zwykle następuje recesja.
Jeśli zatrudnienie w pełnym wymiarze godzin napędza wzrost gospodarczy, logiczne jest, że wymagane są silniejsze trendy w zatrudnieniu w pełnym wymiarze godzin.
Jednak od 2023 r. gospodarka straciła ponad 1 milion miejsc pracy w pełnym wymiarze godzin w porównaniu z 1,5 miliona miejsc pracy w niepełnym wymiarze godzin. To nie świadczy o sile gospodarczej.
Co więcej, porównanie zatrudnienia w pełnym wymiarze godzin z populacją w wieku produkcyjnym pokazuje, dlaczego Stany Zjednoczone nie są w stanie utrzymać rocznych stóp wzrostu gospodarczego powyżej 2%.
Od przełomu wieków, w miarę jak Stany Zjednoczone w coraz większym stopniu integrują technologię i outsourcing w celu zmniejszenia zapotrzebowania na krajową siłę roboczą, zatrudnienie w pełnym wymiarze godzin nadal spada. Jeśli mniej Amerykanów pracuje w pełnym wymiarze godzin, jako odsetek siły roboczej, zdolność do konsumpcji w wyższym tempie maleje wraz ze spadkiem dochodu do dyspozycji.
Ponieważ zyski przedsiębiorstw zależą od aktywności gospodarczej, firmy nadal wdrażają technologie i inne narzędzia zwiększające produktywność, aby zmniejszyć zapotrzebowanie na siłę roboczą. Jeśli wolniejszy popyt gospodarczy zacznie wpływać na marże zysku przedsiębiorstw, prognozy zysków zostaną skorygowane w dół w nadchodzących miesiącach.
Zyski przedsiębiorstw są zagrożone
Zrozumienie, w jaki sposób słabnący rynek pracy przekłada się na słabsze zyski, ma kluczowe znaczenie. Gdy firmy nie mają pewności co do przyszłego popytu, przestają zatrudniać i starają się ciąć koszty. Te cięcia kosztów objawiają się na wiele sposobów: zwolnienia, automatyzacja, outsourcing lub zwiększanie liczby pracowników tymczasowych. Takie działania mogą dać firmom trochę czasu, ale nie rozwiązują problemu spadających przychodów. Kiedy mniej osób ma pracę lub wzrost płac spowalnia, wydatki konsumentów spadają, co uderza w górną linię wielu firm, szczególnie w sektorach napędzanych przez konsumentów. Nic dziwnego, że istnieje stosunkowo wysoka korelacja między roczną zmianą PKB a zyskami przedsiębiorstw.
Biorąc pod uwagę, że uczestnicy rynku podnoszą ceny akcji w oczekiwaniu na wyższe zyski i odwrotnie, korelacja między roczną zmianą zysków a cenami rynkowymi jest również wysoka.
W poprzednich cyklach gospodarczych widzieliśmy, jak szybko zyski mogą rozczarowywać, gdy rynek pracy słabnie. Analitycy byli zbyt optymistyczni co do wzrostu zysków, a teraz rzeczywistość wolniejszego popytu konsumpcyjnego zmusi ich do skorygowania swoich prognoz.
Wraz ze spadkiem oczekiwań dotyczących zysków, inwestorzy będą musieli ponownie przemyśleć obecne wyceny. Jest to proste równanie - niższe zyski prowadzą do niższych cen akcji, ponieważ rynki ponownie wyceniają obecne wyceny.
Inwestorzy powinni przygotować się na wpływ spowolnienia na rynku pracy na ceny akcji. Rynek jest mechanizmem wybiegającym w przyszłość i już zaczyna wyceniać skutki słabszego wzrostu zatrudnienia.
Sektory najbardziej narażone na wydatki konsumentów, takie jak handel detaliczny i podróże, prawdopodobnie odnotują najostrzejsze spadki cen akcji, gdy inwestorzy dostosują się do rzeczywistości niższych zysków.
Spółki technologiczne, które napędzały większość wyników giełdowych w tym roku, również będą narażone na ryzyko. Spółki te opierają się na wysokich oczekiwaniach dotyczących wzrostu, aby uzasadnić swoje wysokie wyceny.
Jeśli rynek pracy osłabnie, popyt konsumentów na produkty i usługi technologiczne również spadnie, co doprowadzi do spadku zysków i cen akcji.
Implikacje dla inwestorów
Szersze rynki finansowe są potencjalnie narażone na "bardziej wyboistą jazdę", ponieważ skutki słabnącego rynku pracy odbijają się na gospodarce.
Jak widzieliśmy w poprzednich cyklach, inwestorzy zaczną odchodzić od bardziej ryzykownych aktywów, takich jak akcje, na rzecz bezpieczniejszych inwestycji, takich jak obligacje skarbowe. Taka zmiana może zaostrzyć zmienność rynkową, jeśli zyski zostaną skorygowane w dół, aby odzwierciedlić wolniejszą aktywność gospodarczą.
Pozostaje również pytanie, jak zareaguje Rezerwa Federalna. Spowalniający rynek pracy często prowadzi do niższej inflacji, co może pozwolić Fed na bardziej agresywne obniżanie stóp procentowych i odwrócenie obecnej redukcji bilansu.
Jeśli jednak inflacja pozostanie znacznie powyżej 2% celu Fed, pomimo słabszego wzrostu zatrudnienia, Fed może mieć związane ręce. Potencjalnym ryzykiem rynkowym jest sytuacja, w której Fed zostanie zmuszony do utrzymania stóp procentowych na wysokim poziomie, podczas gdy gospodarka zwalnia. Przedłużyłoby to spowolnienie gospodarcze i zwiększyło presję na ceny akcji.
Ostatnie raporty o zatrudnieniu pokazują wyraźny trend: rynek pracy traci impet. To oznacza kłopoty dla gospodarki i rynku akcji. Spowolnienie w tworzeniu miejsc pracy, w połączeniu ze słabszymi zyskami przedsiębiorstw, przygotowuje grunt pod zwiększoną zmienność rynkową.
Jak już wspomniano, rynki wciąż znajdują się w pobliżu rekordowych poziomów, więc jest to doskonały czas na ponowną ocenę ekspozycji portfela na ryzyko. Rozsądne może być zrównoważenie pozycji w przewartościowanych akcjach wzrostowych i przesunięcie w kierunku bardziej defensywnych aktywów.
Jak często powtarzaliśmy, ochrona kapitału powinna być priorytetem w czasach niepewności. Rynek pracy wskazuje, że nadchodzą niepewne czasy, a inwestorzy powinni się odpowiednio przygotować.