Podsumowanie: W ciągu ostatnich 15 miesięcy ceny światowych akcji zostały mocno skorygowane względem surowców i jeżeli nasz pogląd, że w ciągu najbliższej dekady znajdziemy się w nowym supercyklu surowcowym, okaże się słuszny, inwestorzy muszą w pełni zrozumieć możliwości związane z alokacją aktywów i zwiększyć swoją ekspozycję na surowce. Łatwo jest się pogubić ze względu na krótkoterminowy szum związany z wojną, publikacją zysków i zmianami cen, jednak szersza perspektywa sugeruje, że w nadchodzących latach nastąpi dramatyczne przeszacowanie cen akcji pod kątem inflacji i surowców.
Wahadło przechyla się ponownie
Ceny akcji spółek europejskich poszły w górę po informacji, że w Stambule nastąpił przełom w negocjacjach pokojowych pomiędzy Ukrainą a Rosją. Do wzrostu optymizmu przyczyniły się komentarze po stronie rosyjskiej, że Rosja ograniczy działania w Kijowie i że istnieje możliwość spotkania Zelenskiego z Putinem. Podczas gdy akcje zachowywały się niczym radosne krowy, które po raz pierwszy od długiej zimy zobaczyły trawę, na rynku towarowym początkowo miała miejsce przecena, jednak od tego czasu ropa i gaz ziemny wysłały jasny sygnał, że żaden przełom nie nastąpił. Dostępne dane wskazywały, że Rosja dokonała niewielkich przegrupowań wojsk na północ od Kijowa, a wczoraj Kreml oświadczył, że nie osiągnięto przełomu w negocjacjach pokojowych i pozostaje jeszcze wiele do zrobienia; innymi słowy, Putin nadal nie uzyskał na tyle dobrych warunków porozumienia, by mógł przedstawić wynik wojny swoim obywatelom jako zwycięstwo lub wygraną.
W efekcie europejskie akcje spadły wczoraj o 0,9%, a ceny surowców ponownie idą w górę. Aby podkreślić ryzyko dla Europy, Niemcy ogłosiły, że przechodzą w tryb kryzysowy w związku z dostawami gazu ziemnego po tym, jak Rosja zażądała uregulowania płatności w rublach, czego UE nie chce zrobić. Jeżeli Rosja dokona eskalacji, ograniczając dostawy gazu do Europy, może to oznaczać wielodniowe przerwy w dostawach ciepła i zakłócenia procesów przemysłowych w Niemczech. Częścią niemieckiego rozwiązania problemu zmniejszenia uzależnienia od Rosji jest zawiązywanie nowych partnerstw, takich jak ostatnie porozumienie z Katarem, znaczne inwestycje w LNG w Tanzanii, a także zawarte porozumienie pomiędzy Fortescue i E.ON dotyczące pozyskania zielonego wodoru, aby pokryć jedną trzecią obecnego zużycia gazu ziemnego w Niemczech. Chociaż ekologiczny wodór jest drogi, rozwiązanie to stało się realne nie tylko ze względu na wymogi bezpieczeństwa narodowego, ale także na wyjątkowo wysokie ceny gazu ziemnego w Europie; ponadto - jak pisaliśmy niedawno w artykule na temat akcji - wodór jest kluczowym filarem przyszłości, a istniejącą infrastrukturę na potrzeby gazu ziemnego można łatwo zmodyfikować tak, aby mogła obsługiwać wodór.
Akcje bez surowców to niebezpieczna gra dla inwestorów
Inwestorzy często wpadają w pułapkę krótkoterminowego szumu, zapominając o szerszej perspektywie. Jeszcze przed wojną w Ukrainie świat doszedł do ściany w tym sensie, że świat fizyczny był zbyt mały, aby zaspokoić olbrzymi popyt powstały w czasie pandemii. Zemściły się wreszcie wieloletnie zaniedbania inwestycji w energię i metale. Wojna w Ukrainie nasiliła zmiany na rynkach towarowych, jednak ostatnie tygodnie hossy na rynkach akcji oraz ostatnia reakcja na potencjalny pokój nie przystają do rzeczywistości.
W lutym 2022 r. światowe akcje już od 15 miesięcy odnotowywały spadki w odniesieniu do rynków towarowych, a ich wyniki w stosunku do surowców były o 24% niższe. Jest to największa względna przecena akcji od 2008 r. Co ważniejsze jednak, jeżeli spojrzeć na relacje pomiędzy akcjami a surowcami w szerszej perspektywie od 1969 r., można dostrzec dwa okresy, w których akcje były dramatycznie przeszacowywane pod kątem świata fizycznego - były to lata 70. i pierwsza dekada XXI w., obejmujące dwa poprzednie supercykle surowcowe. Epickie wyniki akcji w stosunku do surowców w latach 2009-2020 były historycznym okresem, w którym największe światowe motory zysku osiągały je przy niewielkich nakładach surowców. Nadmierne generowanie bogactwa pozbawiło świat inwestycji w świat fizyczny, narażając gospodarkę na potężny szok związany z ograniczeniem podaży. Najbliższe 10 lat upłynie pod znakiem kolejnego supercyklu surowcowego oraz słabych wyników akcji w stosunku do świata fizycznego. Akcje mogą pozostać bez zmian lub nieznacznie wzrosnąć, podobnie jak w latach 70., jednak przy uwzględnieniu inflacji lub cen surowców będą osiągać gorsze wyniki.
Jest zatem niezmiernie ważne, aby inwestorzy, którzy przez ostatnie 12 lat w 100% stawiali na akcje, zaczęli rozumieć charakter surowców i możliwości związane z alokacją aktywów. W przeciwnym razie nadchodząca dekada będzie dla nich z góry stracona.
Główne obszary tematyczne warte inwestowania w obecnych warunkach to nadal logistyka, cyberbezpieczeństwo, sektor towarowy, obronność i zielona transformacja. Na poziomie makro aktywa inflacyjne, takie jak obligacje zabezpieczone przed inflacją czy surowce, będą osiągać lepsze wyniki od nominalnych wyników akcji i obligacji.
Więcej analiz Saxo jest dostępnych tutaj.