- Stopy rentowności papierów skarbowych gwałtownie spadły wraz ze spadkiem zmienności stóp procentowych;
- Obligacje wysokodochodowe wzrosły w zeszłym miesiącu, ale przed nami niepewność;
- Traderzy monitorują ważny wzór techniczny na wykresie rentowności 10-latek USA.
Kurz opadł. Stopy rentowności papierów skarbowych są znacznie niższe po posiedzeniu FOMC, które odbyło się w zeszłym tygodniu, ponieważ przewodniczący Jerome Powell dał inwestorom pewność, że cykl podwyżek nie będzie już tak ostry. W rzeczywistości uczestnicy rynku widzą teraz, że stopa procentowa Fed osiągnie okolice 3,25% w porównaniu z około 3,4% obstawiane przed ostatnią, środową decyzją.
Przyszłe podwyżki Fed będą łagodniejsze - tak przynajmniej uważają inwestorzy
Źródło: BofA Global Research
Podwyżka stóp procentowych o 0,75 punktu procentowego została uczczona szaleństwem zakupów na większości rynków. Według Bloomberga, dla inwestorów o stałym dochodzie, spadek rentowności pod koniec tygodnia ograniczył najlepszy miesiąc na światowym rynku obligacji od 2020 r.
Imponujący miesiąc dla globalnych akcji i obligacji
Źródło: Bloomberg
Na krajowym rynku papierów skarbowych, krzywa pozostaje mocno odwrócona, ponieważ rentowność 2-latek wynosi 2,88% podczas, gdy 10-latek spadła do 2,65%. Ta 23-punktowa różnica oznacza najszerszą inwersję od sierpnia 2020 r. Mimo to mówi się, że Fed przygląda się bardzo uważnie relacji papierów 3-miesięcznych do krzywej 10-latek, aby uzyskać lepsze wskazówki na temat możliwości wystąpienia głębokiej recesji. W tej chwili spread ten wynosi około 0,3% i prawdopodobnie ulegnie zmniejszeniu, gdy Fed będzie kontynuowała serię podwyżek stóp.
Odwrócenie (inwersja) krzywej rentowności obligacji
Źródło: St. Louis Federal Reserve
Dużych ruchów nie zauważono nie tylko na amerykańskich, ale i międzynarodowych rynkach papierów skarbowych. Spekulacyjny koniec instrumentów o stałym dochodzie miał swój najlepszy miesiąc od końca 2011 r., mierzony przez iShares iBoxx High Yield Corporate Bond ETF (NYSE:HYG). Obligacje śmieciowe odnotowały bardzo potrzebny rajd odreagowujący po oszałamiającym spadku w pierwszej połowie 2022 roku. Nisza spekulacyjna na rynku obligacji pozostaje jednak nieco poniżej punktu, w którym ustabilizowała się w maju.
ETF obligacji o wysokiej dochodowości (HY) wzrósł w lipcu
Źródło: Investing.com
Rentowność długu korporacyjnego o ratingu spekulacyjnym utrzymuje się na wysokim poziomie, tj. 7,5%. Może to mieć negatywny wpływ na ryzykowne firmy, które są uzależnione od tego rodzaju finansowania. Dobrą wiadomością jest to, że stosunkowo niewiele firm wydaje się wymagać nowego finansowania w ciągu najbliższych dwóch lat. Według Investment Research Goldman Sachs, ściana zapadalności obligacji o wysokiej dochodowości pojawi się na rynku dopiero w 2025 r.
Ściana zapadalności obligacji HY
Źródło: Goldman Sachs Investment Research
Chociaż jest to uspokajająca wiadomość dla byków, na amerykańskim rynku kredytów hipotecznych sytuacja jest nadal kłopotliwa. Przy ciągłym wzroście wartości domów, nawet w obliczu ujemnego wzrostu PKB przez dwa kwartały z rzędu, pożyczanie pieniędzy przez klientów kupujących swój pierwszy dom pozostaje kosztowne. Skutek jest taki, że po posiedzeniu Fed, średni 30-letni kredyt hipoteczny o stałym oprocentowaniu spadł do najniższego poziomu od 13 kwietnia i wynosi 5,13% według Mortgage News Daily.
Spadek oprocentowania kredytów hipotecznych
Źródło: Mortgage News Daily
Złagodzeniu oprocentowania pożyczek oznacza również spadek indeksu ICE BofAML MOVE będącego miarą zmienności rynku obligacji skarbowych. Jeśli rentowność 10-latek ustabilizuje się w pobliżu 2,7%, a indeks MOVE spadnie poniżej 100, być może zobaczymy, jak oprocentowanie kredytów hipotecznych spadnie poniżej 5% i to w niedługim czasie.
Spadek zmienności stóp procentowych
Źródło: Investing.com
Kluczowy wzór techniczny
Na koniec przedstawiam wykres, który obserwuje wielu moich kolegów techników: szczyt formacji głowy i ramion wywołany na rentowności 10-latek. Z głową na poziomie 3,5% i linią szyi na poziomie 2,7%, celem jest 1,9%. Byłby to ogromny spadek od tego punktu i z pewnością oznaczałby dość ostrą i prawdopodobną recesję. Zobaczmy, czy to się sprawdzi, ale w nadchodzących dniach i tygodniach będę obserwował poziom 2,7%.
Stopy rentowności 10-latek: głowa i ramiona
Źródło: Investing.com
Wniosek
Rynek obligacji, podobnie jak akcje, pozytywnie zareagował na decyzję FOMC ogłoszoną w minioną środę. Światowe akcje i obligacje wzrosły, rentowności spadły, a zmienność stóp zmalała. Mimo to, przed nami jeszcze wiele niepewności z powodu notorycznie niestabilnych miesięcy sierpnia i września, które jeszcze nie raz dadzą o sobie znać.
Zastrzeżenie: Mike Zaccardi nie posiada żadnych pozycji w wyżej wymienionych papierach wartościowych