Oczekiwany długoterminowy zwrot z Global Market Index (GMI) utrzymywał się na stałym poziomie 6% w ujęciu rocznym, bez zmian od ostatniego miesiąca i zbliżony do wyników z ostatniej dekady. Prognoza opiera się na średniej estymacji dla trzech modeli (zdefiniowanych poniżej).
Dzisiejsza skorygowana prognoza jest nieco poniżej kroczącej rocznej 10-letniej stopy zwrotu na poziomie 6,1% dla GMI, niezarządzanego portfela ważonego wartością rynkową, który obejmuje wszystkie główne klasy aktywów (oprócz gotówki). Historyczne wyniki dla kroczących 10-letnich prognoz wyników tego wskaźnika i perspektywy długoterminowe były stosunkowo stabilne w ostatnich miesiącach.
Bazowe komponenty GMI nadal przedstawiają stosunkowo mocne prognozy w porównaniu z ich obecnymi kroczącymi 10-letnimi zwrotami. Wartość odstająca: giełda w USA, która zgodnie z przewidywaniami przyniesie znacznie niższy zwrot w porównaniu z jej wynikami w ciągu ostatniej dekady. Prognoza GMI znajduje się również poniżej jej 10-letnich wyników, choć ułamkowo.
GMI stanowi teoretyczny punkt odniesienia optymalnego portfela dla przeciętnego inwestora z nieskończonym horyzontem czasowym. Na tej podstawie GMI jest przydatny, jako punkt wyjścia do badań nad alokacją aktywów i projektowaniem portfela. Historia GMI sugeruje, że te pasywne wyniki benchmarków są konkurencyjne w stosunku do najbardziej aktywnych strategii alokacji aktywów, zwłaszcza po uwzględnieniu ryzyka, kosztów handlowych i podatków.
Należy pamiętać, że wszystkie powyższe prognozy będą prawdopodobnie do pewnego stopnia błędne. Natomiast oczekuje się, że prognozy GMI będą bardziej wiarygodne, niż szacunki dotyczące poszczególnych klas aktywów. Prognozy dotyczące określonych składników rynku (akcje amerykańskie, towary, itp.) podlegają większej zmienności i błędom śledzenia w porównaniu z agregacją prognoz do oszacowania GMI. Ten proces może z czasem ograniczyć liczbę błędów.
Aby zapoznać się z ewolucją całkowitych zwrotów zrealizowanych przez GMI na przestrzeni czasu należy wziąć pod uwagę wyniki testów porównawczych w kroczącym okresie 10 lat w ujęciu rocznym. Poniższy wykres porównuje wyniki GMI z odpowiednikiem dla amerykańskich akcji i obligacji w ciągu ostatniego miesiąca. Bieżący, 10-letni zwrot GMI (zielona linia) to solidne 6,2%. Zaliczył znaczny spadek z ostatnich poziomów, ale ostatnio był stosunkowo stabilny.
Oto krótkie podsumowanie sposobu generowania prognoz oraz definicje innych wskaźników w powyższej tabeli:
BB: Model Building Block (bloków konstrukcyjnych) wykorzystuje historyczne zwroty, jako wskaźnik zastępczy do szacowania przyszłości. Zastosowany okres próbny rozpoczyna się w styczniu 1998 r. (najwcześniejsza dostępna data dla wszystkich klas aktywów wymienionych powyżej). Procedura polega na obliczeniu premii za ryzyko dla każdej klasy aktywów, obliczeniu rocznej stopy zwrotu a następnie dodaniu oczekiwanej stopy wolnej od ryzyka w celu wygenerowania prognozy całkowitej stopy zwrotu.
Korzystamy z najnowszej rentowności 10-letniego skarbowego papieru wartościowego zabezpieczonego przed inflacją (TIPS) dla oczekiwanej stopy procentowej wolnej od ryzyka. Ta rentowność jest uznawana za szacunkową wartość rynkową wolnej od ryzyka rzeczywistej (skorygowanej o inflację) stopy zwrotu z „bezpiecznych” aktywów - ta stopa wolna od ryzyka jest również stosowana we wszystkich modelach przedstawionych poniżej. Należy zauważyć, że zastosowany tutaj model BB jest (luźno) oparty na metodologii pierwotnie nakreślonej przez Ibbotson Associates (oddział Morningstar).
EQ: Inżynierowie odwrócenia modelu Equilibrium oczekiwali zwrotu poprzez ryzyko. Zamiast próbować bezpośrednio przewidywać zwrot, model ten opiera się na nieco bardziej niezawodnych ramach wykorzystujących metryki ryzyka do oszacowania przyszłych wyników. Proces ten jest stosunkowo solidny w tym sensie, że prognozowanie ryzyka jest nieco łatwiejsze, niż przewidywanie zwrotu. Trzy informacje wejściowe:
* Oszacowanie oczekiwanej rynkowej ceny ryzyka całego portfela zdefiniowane, jako współczynnik Sharpe'a, czyli stosunek premii za ryzyko do zmienności (odchylenie standardowe). Uwaga, "portfel" tutaj i przez cały czas jest zdefiniowany, jako GMI.
* Oczekiwana zmienność (odchylenie standardowe) każdego aktywa (składniki rynku GMI).
* Oczekiwana korelacja dla każdego aktywa w stosunku do portfela (GMI).
Ten model szacowania zwrotów equilibrium został początkowo przedstawiony w artykule profesora Billa Sharpe'a z 1974 roku. Podsumowanie można znaleźć w wyjaśnieniu Gary'ego Brinsona w rozdziale 3 książki "The Portable MBA in Investment". Przeglądu modelu dokonuję również w mojej książce "Dynamic Asset Allocation". Należy zauważyć, że metodologia ta początkowo szacuje premię za ryzyko a następnie dodaje oczekiwaną stopę wolną od ryzyka, aby uzyskać prognozy całkowitej stopy zwrotu. Oczekiwana stopa wolna od ryzyka została przedstawiona w BB powyżej.
ADJ: Ta metodologia jest identyczna z przedstawionym powyżej modelem Equilibrium (EQ) z jednym wyjątkiem, prognozy są korygowane na podstawie krótkoterminowego momentum i długoterminowych średnich współczynników zwrotu. Momentum jest definiowane, jako bieżąca cena w stosunku do kroczącej 12-miesięcznej średniej ruchomej.
Średni współczynnik zwrotu jest szacowany, jako bieżąca cena w stosunku do kroczącej 60-miesięcznej (5-letniej) średniej ruchomej. Prognozy równowagi są korygowane w oparciu o bieżące ceny w stosunku do 12-miesięcznych i 60-miesięcznych średnich ruchomych. Jeżeli ceny bieżące są powyżej (poniżej) średnich ruchomych nieskorygowane szacunki premii za ryzyko są zmniejszane (zwiększane).
Wzór korekty polega po prostu na odwrotności średniej bieżącej ceny do dwóch średnich ruchomych. Na przykład, jeśli bieżąca cena klasy aktywów jest o 10% wyższa od 12-miesięcznej średniej ruchomej i 20% powyżej 60-miesięcznej średniej ruchomej, nieskorygowana prognoza zostaje obniżona o 15% (średnia 10% i 20%). Użyta tu logika jest taka, że gdy ceny są stosunkowo wysokie w stosunku do najnowszej historii prognozy równowagi są obniżone. Z drugiej strony, gdy ceny są relatywnie niskie w stosunku do najnowszej historii, prognozy equilibrium są podwyższone.
Avg: Ta kolumna to prosta średnia z trzech prognoz dla każdego wiersza (klasa aktywów).
10yr Ret: Aby uzyskać perspektywę rzeczywistych zwrotów, w tej kolumnie przedstawiono kroczący 10-letni całkowity zwrot w ujęciu rocznym dla klas aktywów w bieżącym miesiącu docelowym.
Spread: Prognoza przeciętnego modelu pomniejszona o kroczący 10-letni zwrot.