Przewidywane długoterminowe wyniki globalnych indeksów rynkowych (GMI), które w lutym utrzymały się na poziomie 6% w ujęciu rocznym, nie uległy zmianie w stosunku do poprzedniego miesiąca w oparciu o średnie oszacowanie dla trzech modeli (zdefiniowanych poniżej). Dzisiejsza skorygowana prognoza jest nieco poniżej kroczącego 10-letniego zwrotu dla GMI, niezarządzanego portfela ważonego wartością rynkową, który zawiera wszystkie główne klasy aktywów (z wyjątkiem gotówki).
Bazowe składniki GMI nadal przedstawiają stosunkowo mocne prognozy w porównaniu z ich odpowiednimi, tj. bieżącymi kroczącymi 10-letnimi zwrotami. Rzucający się w oczy wyjątek to akcje amerykańskie, które zgodnie z przewidywaniami przyniosą znacznie niższy zwrot w porównaniu z wynikami rynkowymi w ciągu ostatniej dekady. Prognoza GMI jest również poniżej jego 10-letnich wyników, choć ułamkowo.
GMI stanowi teoretyczny punkt odniesienia optymalnego portfela dla przeciętnego inwestora z nieskończonym horyzontem czasowym. Na tej podstawie, GMI jest przydatny, jako punkt wyjścia do badań nad alokacją aktywów i projektowaniem portfela. Historia GMI sugeruje, że te pasywne wyniki benchmarka są konkurencyjne w stosunku do najbardziej aktywnych strategii alokacji aktywów zwłaszcza po uwzględnieniu ryzyka, kosztów handlowych i podatków.
Należy pamiętać, że wszystkie powyższe prognozy będą prawdopodobnie w pewnym stopniu błędne, chociaż oczekuje się, że prognozy GMI będą bardziej wiarygodne, niż szacunki dla poszczególnych klas aktywów. Z kolei prognozy dotyczące określonych składników rynku (amerykańskie akcje, towary, itp.) podlegają większej zmienności i błędom śledzenia w porównaniu z agregacją prognoz do oszacowania GMI, procesem, który może zredukować niektóre błędy w czasie.
Aby dostrzec, w jaki sposób ewoluował łączny zwrot zrealizowany przez GMI w czasie, należy wziąć pod uwagę wyniki testów porównawczych w kroczącej 10-letniej skali rocznej. Poniższy wykres porównuje wyniki GMI z odpowiednikiem dla amerykańskich akcji i obligacji w ciągu ostatniego miesiąca. Bieżący 10-letni zwrot GMI (zielona linia) to solidne 6,1%. Oznacza to znaczny spadek w stosunku do ostatnich poziomów, ale ostatnio był stosunkowo stabilny.
Poniżej krótkie podsumowanie sposobu generowania prognoz oraz definicje innych wskaźników w powyższej tabeli:
BB: Model Building Block wykorzystuje historyczne zwroty, jako wskaźnik zastępczy do szacowania przyszłości. Zastosowany okres próbny rozpoczyna się w styczniu 1998 r. (najwcześniejsza dostępna data dla wszystkich klas aktywów wymienionych powyżej). Procedura polega na obliczeniu premii za ryzyko dla każdej klasy aktywów, obliczeniu rocznej stopy zwrotu a następnie dodaniu oczekiwanej stopy wolnej od ryzyka w celu wygenerowania prognozy całkowitej stopy zwrotu. Aby uzyskać oczekiwaną stopę wolną od ryzyka wykorzystano najnowszą rentowność 10-letnich obligacji skarbowych indeksowanych inflacją (TIPS). Ta rentowność jest uznawana za szacunkową wartość rynkową wolnej od ryzyka, rzeczywistej (skorygowanej o inflację) stopy zwrotu z "bezpiecznych" aktywów. Ta stopa "wolna od ryzyka" jest również stosowana we wszystkich modelach przedstawionych poniżej. Należy zauważyć, że zastosowany tutaj model BB jest (luźno) oparty na metodologii pierwotnie nakreślonej przez Ibbotson Associates (oddział Morningstar).
EQ: Inżynierowie rewersu modelu Equilibrium oczekiwali zwrotu w postaci ryzyka. Zamiast próbować bezpośrednio przewidywać zwrot, model ten opiera się na nieco bardziej niezawodnych ramach wykorzystujących metryki ryzyka do oszacowania przyszłych wyników. Proces ten jest stosunkowo solidny w tym sensie, że prognozowanie ryzyka jest nieco łatwiejsze, niż przewidywanie zwrotu.
Trzy zestawy danych wejściowych:
- * Oszacowanie oczekiwanej rynkowej ceny ryzyka całego portfela zdefiniowane, jako współczynnik Sharpe'a, czyli stosunek premii za ryzyko do zmienności (odchylenie standardowe). Uwaga: "portfel" w tym miejscu i przez cały czas jest definiowany, jako GMI.
- Oczekiwana zmienność (odchylenie standardowe) każdego składnika aktywów (składniki rynku GMI).
- Oczekiwana korelacja dla każdego aktywa w stosunku do portfela (GMI).
Ten model szacowania zwrotów equilibrium został początkowo przedstawiony w artykule profesora Billa Sharpe'a z 1974 roku. Podsumowanie można znaleźć w wyjaśnieniu Gary'ego Brinsona w rozdziale 3 książki The Portable MBA in Investment. Przeglądu modelu dokonuję również w mojej książce Dynamic Asset Allocation. Należy zauważyć, że metodologia ta początkowo szacuje premię za ryzyko, a następnie dodaje oczekiwaną stopę wolną od ryzyka, aby uzyskać prognozy całkowitej stopy zwrotu. Oczekiwana stopa wolna od ryzyka została przedstawiona w BB powyżej.
ADJ: Ta metodologia jest identyczna z opisanym powyżej modelem Equilibrium (EQ) z jednym wyjątkiem, prognozy są korygowane na podstawie krótkoterminowego momentum i długoterminowych średnich współczynników zwrotu. Momentum jest definiowane, jako bieżąca cena w stosunku do kroczącej 12-miesięcznej średniej ruchomej. Średni współczynnik zwrotu jest szacowany, jako bieżąca cena w stosunku do kroczącej 60-miesięcznej (5-letniej) średniej ruchomej.
Prognozy równowagi są korygowane w oparciu o bieżące ceny w stosunku do 12-miesięcznych i 60-miesięcznych średnich kroczących. Jeśli bieżące ceny są powyżej (poniżej) średnich kroczących, nieskorygowane szacunki premii za ryzyko są zmniejszane (podwyższane). Formuła korekty polega po prostu na odwrotności średniej bieżącej ceny do dwóch średnich kroczących.
Na przykład, jeśli bieżąca cena klasy aktywów jest o 10% wyższa, niż jej 12-miesięczna średnia krocząca i 20% powyżej 60-miesięcznej średniej kroczącej, nieskorygowana prognoza zostaje obniżona o 15% (średnia 10% i 20%). Logika tutaj jest taka, że gdy ceny są stosunkowo wysokie w stosunku do najnowszej historii, prognozy equilibrium zostają obniżone. Z drugiej strony, gdy ceny są relatywnie niskie w stosunku do najnowszej historii prognozy równowagi zostają podwyższone.
Avg: Ta kolumna to prosta średnia z trzech prognoz dla każdego wiersza (klasa aktywów).
10yr Ret: Aby uzyskać perspektywę rzeczywistych zwrotów, w tej kolumnie przedstawiono kroczący 10-letni całkowity zwrot w ujęciu rocznym dla klas aktywów w bieżącym miesiącu docelowym.
Spread: Prognoza przeciętnego modelu pomniejszona o 10-letni zwrot.