autor: Darrell Delamaide
Po dekadzie luźnej polityki pieniężnej, mającej na celu wzmocnienie gospodarki USA z powodu recesji, decydenci Rezerwy Federalnej są gotowi szybko przejść do neutralnego stanowiska, które nie stymuluje nadal wzrostu ani jednocześnie go nie ogranicza.
Federalny Komitet Otwartego Rynku głosował za podniesieniem stóp o 25 punktów bazowych w zeszłym miesiącu i zasugerował jeszcze {{frl || dwie podwyżki stóp procentowych}} w tym roku. Protokół, opublikowany w miniony czwartek, odzwierciedla pogląd FOMC, że stabilny wzrost gospodarczy będzie kontynuowany, ale także wskazuje na potrzebę ostrożności w stopniowym wzroście nacisku na gospodarkę, która nie powinna działać zbyt długo na zbyt wysokich obrotach.
Ulubiony wskaźnik inflacji Fed, wskaźnik osobistych wydatków na konsumpcję (PCE), znalazł się na docelowym poziomie 2% cel już w kwietniu. Biorąc pod uwagę, jak długo inflacja znajdowała się poniżej celu Fed, "kilku uczestników posiedzenia" zauważyło, że oderwana od wskaźników rynku finansowego miara inflacji wskazuje na długoterminową perspektywę utrzymania się wskaźnika poniżej celu. Inni z kolei martwili się, że nad wyraz żywa "przez dłuższy okres" gospodarka może doprowadzić do tak wysokiej inflacji, by "wywołać znaczny spadek koniunktury".
Po posiedzeniu Fed, indeks PCE za maj wyniósł 2,25% rok w skali roku i 1,96% dla indeksu bazowego, który nie bierze pod uwagę zmian cen żywności i energii. Uczestnicy spotkania przewidzieli, że gdzieś w w najbliższej przyszłości bazowy wskaźnik może faktycznie przekroczyć ogólną miarę inflacji ze względu na prognozowany spadek cen energii dla konsumentów w 2019 r. i 2020 r.
Oczy zwrócone na krzywą rentowności
Uwaga rynków przykuta jest do coraz bardziej płaskiej krzywej rentowności: zwężającej różnicę w dochodach pomiędzy obligacjami 2- oraz 10-letnimi. Inwersja, czyli sytuacja gdy krótkoterminowa rentowność przekracza długoterminowe stopy kapitalizacji, zazwyczaj zapowiadała recesję.
I ten fakt nie umknął uwadze członkom FOMC. Zastanawiali się, czy takie czynniki, jak stopniowy wzrost stopy funduszy federalnych czy wpływ skupu aktywów przez Rezerwę w realiach spadku rentowności długoterminowych mogą sprawić, że będzie to mniej dokładny barometr. Można podejrzewać jednak, że Fed nadal będzie ściśle monitorować ten wskaźnik.
Czerwcowe payrolls nic nie zmieniają
Bezrobocie na poziomie 3,8% w maju było wynikiem niższym niż prognozowany, co członkowie Fed uznali za normalne. "Kilku" uczestników zauważyło, że warunki monetarne są bardziej restrykcyjne niż mogłoby się wydawać ponieważ silny rynek pracy może przyciągnąć więcej osób.
W każdym razie prezesi regionalnych banków poinformowali, że wiele firm miało problemy ze znalezieniem wykwalifikowanych pracowników. Rosły pensje i świadczenia, zapewniane były szkolenia dla mniej wykwalifikowanych pracowników oraz inwestowano w automatyzację. Członkowie Fed wciąż wierzą w krzywą Philipsa, gdzie inflacja płacowa rośnie, jeśli stopa bezrobocia pozostaje na tak niskim poziomie.
Czerwcowe dane o zatrudnieniu poza rolnictwem opublikowane w piątek, dzień po publikacji protokołu FOMC, wzrosły o 213 000. Pomimo zadowalającego wzrostu, który był nieco wyższy od prognozowanych 200 000 nowych miejsc pracy, stopa bezrobocia wzrosła do poziomu 4% z 3,8% w maju. Latem,poszukujący pracy po zakończeniu roku szkolnego zalewają rynek, co być może przyczyniło się do wzrostu, chociaż prezentowane wyniki są dostosowane sezonowo. Jednak w piątkowym raporcie nie było nic, co zmieniałoby prognozy Fed.
Neutralny poziom stóp już w 2019 r.?
Jedną z chmur na horyzoncie FOMC było napięcie wokół handlu światowego, gdy wzrosły zagrożenia cłami i odwetem. "Większość uczestników" przyznała, że napięcia te nasiliły się i obawiali się pogorszenia nastrojów biznesowych i inwestycyjnych..
W międzyczasie Fed jest gotowy do zaryzykowania. Jest gotów pozwolić, by inflacja przekroczyła swój cel 2%, by w tem sposób nadrobić stracony czas i zwiększyć oczekiwania inflacyjne. I jest gotów pozwolić, by bezrobocie spadło poniżej optymalnego poziomu. Z tego samego powodu nie zawaha się podnieść stopy funduszy Fed powyżej jej długoterminowej średniej, jeśli będzie to konieczne, aby schłodzić gospodarkę.
Uczestnicy posiedzenia "generalnie" uważali, że gdy gospodarka już jest bardzo silna i oczekuje się, że inflacja będzie utrzymywać się na stałym poziomie 2% w średnim terminie, prawdopodobnie należałoby stopniowo podnosić zakres docelowy do wartości równej lub wyższej niż prognozy z 2019-2020.
W obecnej sytuacji czterech podwyżek o o 25 pb. w ciągu roku Fed mógłby osiągnąć swój neutralny poziom w okolicy 2,75% do 3,0% (i przekroczyć go) w przyszłym roku. W miarę zbliżania się neutralności "kilku" członków FOMC zauważyło, że być może nadszedł czas, aby zmodyfikować język oświadczenia i usunąć sformułowanie "stanowisko polityki pieniężnej pozostaje akomodacyjne".