by Clement Thibault
Dla traderów ropy rok 2016 był przepełniony wrażeniami, możliwościami, niepewnością, a nawet odrobiną chaosu na rynku. Ceny ropy wahały się od 26$ do 55$, a traderzy mieli duże możliwości wykorzystania tej sytuacji i braku jasności (bądź bycia wykorzystanym przez tę sytuację). OPEC również był aktywny do skutku próbując negocjować cięcie produkcji, które zostałoby wdrożone zarówno przez członków organizacji, jak i producentów spoza niej.
Ruchy cen ropy zazwyczaj odzwierciedlają się na giełdach wielu sektorów, jednak dla spółek gazowych i naftowych wszelkie zmiany były oczywiście ostrzejsze. Indeks przemysłu eksploracji i produkcji gazu i ropy S&P niemal idealnie odzwierciedlał chwiejność cen ropy naftowej w 2016 roku.
Exxon (NYSE:XOM) i Chevron (NYSE:CVX), dwie największe spółki naftowo-gazowe na świecie, również odczuły ostatni kryzys naftowy, który pociągnął ceny ich akcji w dół. Teraz jednak, gdy ceny ropy zdają się stabilizować, ropa i gaz są bardziej godnymi zaufania inwestycjami.
Która spółka jest więc lepszą opcją do grania na giełdzie?
Chevron ogłosi swoje wyniki finansowe w piątek, 27 stycznia, przed otwarciem sesji w USA. Oczekuje się, że spółka zarejestrowała zysk na akcję 0,63$, przy przychodzie 32,6 mld dolarów.
ExxonMobil (NYSE:XOM) ogłosi swoje wyniki finansowe we wtorek, 31 stycznia, przed otwarciem sesji w USA. Oczekuje się, że spółka zarejestrowała zysk na akcję 0,71$, przy przychodzie 60,6 mld dolarów.
1. Działalność
Zarówno Exxon jak i Chevron operują globalnie, mając swoje wiertnie naftowe na całym świecie. Exxon i Chevron, ja wiele innych spółek sektora, dzielą swoje źródła zysków na dwa osobne segmenty: Upstream, który obejmuje eksplorację i operacje wiertnicze oraz Downstream, w którym mieszczą się rafinerie i marketing dla właściwego produktu. Exxon ma również znaczne przychody z trzeciego segmentu, którego Chevronowi brakuje – operacji chemicznych.
Obie spółki ucierpiały mocno w ostatnich dziewięciu miesiącach. Zyski Exxon Upstream spadły z 6,2 mld dolarów z pierwszych dziewięciu miesięcy 2015 roku, do zaledwie 838 mln dolarów w pierwszych dziewięciu miesiącach 2016 roku. Zyski Downstream również ucierpiały, spadając z 5,2 mld dolarów, do nieco ponad 3 mld dolarów. Z drugiej strony oddział chemiczny Exxon, który zajmuje się rafinowaniem i produkcją petrochemikaliów dla różnych gałęzi przemysłu, wzrósł z 3,4 mld dolarów, do 3,7 mld dolarów.
Chevron wypadł gorzej. Jego zyski z Upstream przeszły ze spadku o 600 mln dolarów w pierwszych dziewięciu miesiącach 2015 roku do dramatycznej straty 3,4 mld dolarów w pierwszych dziewięciu miesiącach 2016 roku. Zyski CVX Downstream pokazały podobny spadek w segmencie Exxon: z 6,5 mld dolarów, do niewiele ponad 3 mld dolarów w ostatnich dziewięciu miesiącach.
Ogólne dochody Chevron są teraz negatywne. Wszystkie segmenty Exxon pozostają na plusie.
2. Udowodnione rezerwy
Ostatnie raporty o rezerwach z końca roku (opublikowane na początku 2016 roku) obu spółek pokazały, że Exxon miał 24,8 mld BOE (ekwiwalentu baryłki ropy), a Chevron miał 11,2 mld BOE. Biorąc pod uwagę liczbę udziałów dla każdej ze spółek, można obliczyć, że obie spółki mają 5,9 BOE/akcję w postaci udowodnionych rezerw.
Chevron jednak odpisał 2,6 mld dolarów ze swoich aktywów w drugim kwartale 2016 roku (wiele spółek naftowych podjęło ten krok po spadku cen ropy), a Exxon nie zmniejszył jeszcze swojej emisji w żaden sposób. Fakt, że Exxon nie podjął jeszcze takich działań jest dość szczególny. Szczególny do tego stopnia, że SEC otwarło dochodzenie w sprawie decyzji Exxon. W wyniku tego Exxon może zmniejszyć swoje aktywa o około 4,6 mld baryłek, psując przy tym swój wskaźnik BOE/akcję do takiego stopnia, że może zostać w tyle za Chevronem. Te odpisy staną się interesującym raportem na koniec roku dla obu spółek.
3. Poziomy zadłużenia
Ponieważ sektor nafty i gazu wymaga miliardów dolarów nakładów na eksplorację i ekstrakcję, wysoko notowane spółki mogą stanąć w obliczu bankructwa w przypadku mocnego spadku przychodów i dochodów. A ponieważ przychody i dochody przemysłu mocno ucierpiały przez chwiejność cen ropy, ta metryka jest podwójnie ważna przy ocenianiu spółek operujących w sektorze ropy i gazu.
Exxon ma 46 mld dolarów długu, a Chevron 45 mld dolarów. Sytuacja Exxon jest jednak lepsza: jest większą z tych dwóch spółek, z kapitałem rynkowym 352 mld dolarów, w stosunku do 219 mld dolarów wartości rynkowej Chevrona. Te liczby pomagają lepiej zrozumieć właściwą wielkość długów, za pomocą dwóch proporcji: długu do akcji oraz długu do EBIDTA (zysk przed opodatkowaniem, oprocentowaniem, deprecjacją i amortyzacją).
Wskaźnik długu do akcji pokazuje, ze spółka nie polega za mocno na swoim długu w odniesieniu do wartości akcji udziałowców. Dla Exxon ten wskaźnik wynosi 0,271, a Chevron ma nieco wyższy wskaźnik 0,310. Oba wyglądają rozsądnie.
Patrząc na proporcję długu do EBIDTA, można zmierzyć zdolność spółki do spłacenia długu. Raz jeszcze Exxon prowadzi, mając wskaźnik 1,4, wobec odczytu 2,6 Chevrona, co wskazuje, że Chevron jest pod dwukrotnie większą presją niż Exxon. Z drugiej jednak strony wskaźnik na poziomie 2,6 nie jest uznawany za zbyt wysoki lub niebezpieczny.
4. Rentowność
Niemal każda miara rentowności prowadzi do tego samego wniosku: Exxon jest ogólnie bardziej wydajną i bardziej rentowną spółką. Stopa zwrotu z kapitału? Exxon prowadzi wynikiem 5,2%, nad -1% Chevrona. Stopa zwrotu inwestycji? 4,1% dla Exxon, wobec -0,78% dla Chevron. Zwrot z aktywów? 2,63% przeciwko -0,57%. Tak już jest od dziesięciu lat. Exxon niemal zawsze w całej historii pokazywał lepszą rentowność niż Chevron.
Jeśli chodzi o marże, to do czerwca 2015 roku Chevron właściwie był na prowadzeniu przez całą ostatnią dekadę. Niskie ceny ropy zebrały jednak swoje żniwo na marżach Chevrona. Od końca 2014 roku CVX spadł z marży operacyjnej 14,7% do -5,8%, a z marży zysku 8,9% spadł do -1,34%. W tym samym okresie marże operacyjna i zysku XOM zmniejszyły się odpowiednio z 12,5% do 4,5% oraz z 7,8% do 3,9%.
Wnioski
Obie spółki są bardzo stabilne. Są dwoma największymi graczami w przemyśle z wielu powodów. Ich zarządzanie jest sprawne, okazje są często dobrze wykorzystywane przez strategiczne transakcje oraz nie pojawiają się żadne stany alarmowe. Obie spółki cenią swój program dywidend i oferują atrakcyjne profity (3,7% dla CVX, 3,5% dla XOM).
Na papierze wydaje się, że Exxon jest wyborem bezpieczniejszym i lepszym. Jest tylko jeden problem – aprecjacja akcji.
Wartość akcji Exxon utrzymuje się w zakresie 80-90$ na akcję od niemal dekady. Choć spółka miała swoje wzloty i upadki, zapewniając dobre zyski tym, którzy korzystali z chwiejności cen, długoterminowi udziałowcy nie zostali odpowiednio wynagrodzeni w ostatnich dziesięciu latach. Ceny akcji rzadko wzrastały powyżej 95$, a kiedy już do tego doszło – nie utrzymywały się powyżej tego poziomu przez dłużej niż kilka miesięcy.
W tej kwestii Chevron ma lepsze perspektywy, a także szybciej wydobrzał po mocnym spadku cen ropy, dzięki swojemu modelowi biznesowemu. Ze względu na brak operacji chemicznych, takich, jak posiada Exxon, spółka nie jest zbyt mocno obciążona, gdy ceny ropy rosną. Exxon może i wypadł lepiej, gdy ceny ropy były na swoich najniższych poziomach, ale to właśnie przesadna dywersyfikacja Exxon powstrzymuje go od osiągnięcia znaczących wzrostów.
Uważamy, że wraz ze wzrostem cen ropy Chevron wzrośnie mocniej. Exxon może być bezpieczniejszą opcją, ale biorąc pod uwagę ostatnie warunki na rynku surowców oraz sposób, w jaki rynek akcji uwielbia wycenianie akcji zależnie od potencjalnego wzrostu, Chevron może być lepszą inwestycją.