Decydenci z Rezerwy Federalnej USA nie tylko postanowili wstrzymać podwyżki stóp procentowych na styczniowym posiedzeniu, ale także zatrzymać normalizację bilansu Fed w tym roku.
Protokoły ze styczniowego spotkania opublikowane w środę, ujawniły, że członkowie Federalnej Komisji Otwartego Rynku (FOMC) mieli pytania do pracowników na temat doniesień o zalewaniu rynku, spadku bilansu lub zacieśniania ilościowego (QT), które było niepokojącym sygnałem dla inwestorów. Respondenci ankiety Fed, przeprowadzonej wśród głównych dealerów i uczestników rynku przykładali niewielką wagę do redukcji sumy bilansowej jako czynnika wpływającego na sentyment do ryzyka.
"Jednak" - kontynuowano w minutkach - "niektórzy inwestorzy utrzymywali podobno silne przekonanie, że odpływ papierów wartościowych z Rezerwy Federalnej był czynnikiem wywierającym znaczną presję na obniżkę cen aktywów ryzykownych". W trakcie handlu na płytkim rynku pod koniec roku mogło to mieć "wpływ na ceny rynkowe" na poziomie "ponadwymiarowym".
Tak więc pracownicy przedstawili opcje zakończenia redukcji aktywów "w pewnym momencie w drugiej połowie bieżącego roku", co było propozycją, którą decydenci polityczni chętnie przyjęli.
"Prawie wszyscy uczestnicy spotkania uznali, że pożądane byłoby ogłoszenie w najbliższym czasie planu zaprzestania redukcji aktywów Rezerwy Federalnej jeszcze w tym roku".
Taka informacja pomogłaby uspokoić inwestorów - myślała pewnie Rezerwa Federalna.
Rezerwy bankowe, odpowiednik pasywów dla dużej części portfela obligacji, są prawdopodobnie nieco wyższe - jak zauważono - o 1,6 bln USD, niż jest to konieczne dla skutecznej polityki pieniężnej, ale dodatkowa płynność może zapobiec zmienności krótkoterminowych stóp procentowych.
Zgodnie z deklarowanym zamiarem posiadania głównie skarbowych papierów wartościowych w długim okresie, uczestnicy spotkania uznali, że najlepszym rozwiązaniem byłoby reinwestowanie obligacji zabezpieczonych hipoteką o zbliżającym się terminie wykupu w skarbowe papiery wartościowe, przy jednoczesnym utrzymaniu ogólnego poziomu bilansu, ale stopniowym ograniczaniu części MBS. Dalsze szczegóły miały być omawiane na późniejszych spotkaniach, ale nacisk położono na utrzymanie elastyczności.
Ogólnie rzecz biorąc, minutki pokazały, że członkowie Fed czują, że hamowanie wzrostu stóp procentowych nie przyniesie większych szkód, ponieważ ryzyko pogorszenia się koniunktury gospodarczej przysłania wszelkie obawy związane z inflacją. Niechętnie przyznają, że ich historyczne ramy prewencyjnego ataku na inflację nie wydają się konieczne, biorąc pod uwagę, że inflacja bazowa w dalszym ciągu utrzymuje się poniżej poziomu docelowego 2 procent.
Kondycja inflacyjna zdawała się zdumiewać FOMC. Miara kompensacji inflacji - premia rynkowa z tytułu ryzyka inflacyjnego - spadła. Może to wynikać z faktu, że oczekiwania inflacyjne są niższe od celu inflacyjnego lub może to odzwierciedlać ogólny spadek premii z tytułu ryzyka lub "zwiększone obawy o ryzyko pogorszenia perspektyw inflacyjnych". Kto wie?
Perspektywy inflacji wydają się należeć do tej samej kategorii nakreślonej przez byłego sekretarza obrony USA Donalda Rumsfelda, który mówił o rzeczach, co do których wiemy, że nic nie wiemy. FOMC zdaje się wiedzieć, że nie wie, co się stanie z inflacją.
Najlepszym, co mogliby zrobić, zgodnie z protokołami, jest stwierdzenie, że "podwyżki stóp procentowych mogą okazać się konieczne tylko wtedy, gdy wyniki inflacji byłyby wyższe niż ich perspektywy bazowe". Wciąż jednak "kilku innych uczestników posiedzenia" trzymało się jastrzębiego przekonania, że podwyżka stóp będzie możliwa jeszcze w tym roku, jeśli gospodarka będzie się rozwijać zgodnie z oczekiwaniami.
Przeważające oczekiwania rynku w tym momencie są takie, że w tym roku nie będzie kolejnej podwyżki stóp procentowych, więc pełna nadziei postawa tych jastrzębi może dać inwestorom więcej czasu do namysłu.
Kilku uczestników FOMC "zignorowało" swoje perspektywy wzrostu gospodarczego z grudnia i wydaje się, że wiedzą oni, iż kolejną rzeczą, o której nie wiedzą, jest to, co stanie się z gospodarką. Materiały projekcyjne towarzyszące marcowemu spotkaniu, które będą zawierały zbiorcze prognozy porównane z grudniowymi, będą w tym względzie niezwykle pouczające.
Podobnie, tak zwane kropki, czyli wykres indywidualnych oczekiwań co do poziomu stóp procentowych, który powinien pokazać zdecydowane odejście od prognoz dwóch lub trzech podwyżek stóp procentowych w tym roku.
Reakcja rynku na publikację protokołu była względnie niewielka, ponieważ członkowie Fed w dużej mierze podzielili się swoimi przemyśleniami jeszcze przed wczorajszą publikacją.