• Metale szlachetne drożeją z powodu obaw o wynik wyborów w USA, ale ceny ropy i gazu silnie w dół.
• Nadal oczekujemy, że OPEC osiągnie pewnego rodzaju kompromis.
• Indeks surowców Bloomberga zanotował najgorszy tydzień od czterech miesięcy.
• Notowania cynku wzrosły do najwyższego poziomu od pięciu lat z powodu poprawy danych o imporcie przez Chiny.
• Koszt opcji call na metale szlachetne w stosunku do opcji put wzrósł najsilniej od 2008.
W ubiegłym tygodniu, na kilka dni przed wyborami prezydenckimi w USA, ruchy notowań surowców były nasilone. Niektóre z nich, zwłaszcza metali szlachetnych, były ściśle związane z wyborami, natomiast inne – ropy naftowej i metali przemysłowych – odpowiednio z brakiem nowych działań ze strony OPEC oraz lepszymi danymi o imporcie Chin.
Indeks surowców Bloomberga, który bierze pod uwagę notowania wszystkich głównych surowców, zanotował najgorszy tydzień od czterech miesięcy, z powodu 9-procentowej straty w sektorze energii, spowodowanej spadkiem cen ropy i gazu. Podrożały z kolei metale przemysłowe, głównie dzięki cynkowi, którego ceny wzrosły do najwyższego poziomu od pięciu lat dzięki odbiciu w sektorze przemysłowym Chin i USA – największych na świecie konsumentów metalu.
Notowania metali szlachetnych rosły zaś wraz z nasilającą się niepewnością przed wyborami prezydenckimi w USA. Złoto odrobiło wszystkie straty z początku października, a srebro skorzystało zarówno ze swojego statusu bezpiecznej przystani (metal szlachetny) jak i korzystnego okresu dla metali przemysłowych.
W ostatnim tygodniu przed wyborami prezydenckimi w USA, zaplanowanymi na 8 listopada, sondaże zaczęły wskazywać na zmniejszającą się przewagę Hillary Clinton nad Donaldem Trumpem. Ta zwiększona niepewność wywołała spadki na rynkach akcji i osłabienie dolara a także najsilniejszy od czerwca, gdy odbyło się głosowanie w sprawie Brexitu, wzrost indeksu zmienności VIX. W przypadku metali szlachetnych, koszt opcji call w relacji do put wzrósł najsilniej od kryzysu związanego z upadkiem banku Lehman Brothers w 2008.
Ostatnie silnie wzrosty notowań złota są wywołane słabszym dolarem, przyspieszającą inflacją oraz nasilającą się niepewnością związaną z wynikiem wyborów prezydenckich w USA.
W przypadku Brexitu, rozczarowanie wynikające z wyniku głosowania było koniec końców silniej odczuwalne tylko na brytyjskim rynku akcji oraz funta. Wpływ potencjalnej wygranej Trumpa byłby znacznie szerszy – kandydat Republikanów jest bowiem zwolennikiem polityki protekcjonistycznej, która może zahamować wzrost gospodarczy USA. Dodatkowo, Trump chciałby mieć większą kontrolę nad działaniami Rezerwy Federalnej (Fed) oraz kształtowaniem poziomu stóp procentowych, a także popiera zwiększenie wydatków rządowych.
Wygrana Clinton oznacza przeciwną politykę – i właśnie dlatego inwestorzy planują przygotować się na wynik głosowania za pomocą opcji. Koszt opcji call na metale szlachetne w stosunku do opcji puts wzrósł najsilniej od 2008 – o niemal 3%.
Wykresy: realne rentowności w USA pozostają stabilne mimo ostatnich ruchów na rynku obligacji, a popyt na opcje call silnie wzrósł przed wyborami prezydenckimi w USA.
Po osiągnięciu dołka na poziomie $1.242/uncję po wyprzedaży 4 października, notowania złota znalazły się w konsolidacji trwającej kilka tygodni. Jednak z powodu faktu, że możliwa podwyżka stóp procentowych w grudniu została już w pełni wliczona w ceny, inwestorzy zaczęli skupiać się na wyborach prezydenckich w USA. Wcześniej, wyprzedaż na rynku obligacji – które teraz odrabiają straty – nie wywołała sprzedaży złota, ponieważ jednocześnie wzrosły wtedy oczekiwania inflacyjne, co pozostawiło kluczowe realne rentowności blisko zera.
Naszym zdaniem, najgorszy okres jest już za złotem, które może teraz liczyć na wsparcie kilku czynników – rosnących oczekiwań inflacyjnych oraz nasilającej się niepewności na rynkach akcji. Dlatego też notowania metalu szlachetnego mogą rosnąć w 2017. Kluczowym poziomem pozostaje szczyt z lipca – przebicie się powyżej tej bariery mogłoby wywołać dalsze wzrosty, w kierunku $1.485.
Wykres: Przed wyborami w USA notowaniom złota nie udało się przebić przez barierę oporu na poziomie $1.308/uncję, co mogłoby doprowadzić do testu $1.330/uncję.
OPEC bliski strzelenia samobója
Po kilku interwencjach słownych, które wsparły rynek, OPEC zapowiedział podczas spotkania w Algierze 28 września podjęcie bardziej konkretnych kroków. Według wstępnych ustaleń, szczegóły porozumienia miały został opublikowane podczas kolejnego posiedzenia kartelu – 30 listopada. Oznaczało to, że ma on wystarczająco dużo czasu, aby zadecydować, którzy członkowie ograniczyliby produkcję oraz o ile.
Podczas Światowego Kongresu Energii, który odbył się w Stambule 10 października, prezydent Władimir Putin zasygnalizował, że Rosja mogłaby dołączyć do porozumienia OPEC, decydując się albo na zamrożenie albo na wstrzymanie produkcji. W reakcji na te sygnały, notowania ropy naftowej silnie wzrosły powyżej $50 – pojawiły się nawet głosy, że kolejną barierą będzie $60.
Fundusze hedgingowe uwierzyły tym prognozom i do 11 października utrzymywały rekordowo wysoką liczbę długich pozycji brutto w WTI i Brent – odpowiadającą 840 milionom baryłek.
Jednak od tych wydarzeń minął już miesiąc – a notowania surowca zanotowały właśnie najsilniejszy tygodniowy spadek od 10 miesięcy. Z kolei, wyprzedaż o 16% od szczytu z 10 października oznacza, że wszystkie zwyżki od spotkania w Algierze zostały ograniczone – obecne prognozy mówią raczej o poziomie $40/baryłkę, a nie o $60/baryłkę. Co się zmieniło?
Kilku członków OPEC - Iran, Nigeria, Libia oraz Irak (który dołączył ostatnio do tego grona) – żądają wyłączenia z umowy o ograniczeniu produkcji, a Rosja sygnalizuje teraz, że co najwyżej może zgodzić się na jej zamrożenie.
Raporty dotyczące produkcji w październiku wskazują na rekordowo wysoką podaż OPEC (dzięki zwiększeniu produkcji w Nigerii, Libii i Iranie). Dodatkowo, Rosja osiągnęła najwyższe poziomy w produkcji surowca od czasów ZSSR. Kolejnym negatywem dla notowań surowca jest fakt, że jego zapasy w USA wzrosły w skali tygodnia najsilniej w historii – w rezultacie fundusze hedgingowe zdecydowały się na wyjście z długich pozycji w ropie.
Wykres: Pozycjonowanie spekulacyjne było kluczowym czynnikiem, który stał za kilkoma ruchami cen o około 20% w każdym kierunku. Werbalne interwencje niepotwierdzone konkretnymi działaniami spowodowały, że inwestorzy zaczęli gonić rynek, co często kończyło się stratami.
Gwałtowne ograniczanie pozycji – zarówno długich jak i krótkich – było kluczowym czynnikiem, który stał za kilkoma ruchami cen o 20-25% – zarówno w dół jak i w górę – w ciągu kilku ostatnich lat. Podczas gdy sygnały o wsparciu ze strony Arabii Saudyjskiej, które pojawiły się w sierpniu, doprowadziły do znacznego ograniczenia krótkich pozycji i wzrostu notowań cen o 22%, teraz widzimy odwrotne ruchy. Jeśli nie pojawią się nowe informacje o ograniczeniu produkcji, obecna wyprzedaż może być kontynuowana, aż do poziomu $40/baryłkę.
Wyższa produkcja w Nigerii i Libii, a także prognozy zwiększonego ładunku surowca w regionie Morza Północnego mogą nasilić presję na spreadach Brent. Pogłębiające się contango to silny sygnał nadpodaży na rynku. Sześciomiesięczny spread między styczniowymi i lipcowymi kontraktami to obecnie $4/baryłkę. Tak szeroki spread ponownie nasilił proces przechowywania surowca na morzu – po zakupieniu ropy, nabywcy trzymają ją przez sześć miesięcy w wynajętych supertankowcach, aby wygenerować zysk, sprzedając surowiec po cenie forward, która jest wyższa o około 9% od ceny w dostawie natychmiastowej.
Ostatnia wyprzedaż na rynku ropy nastąpiła w wyniku braku porozumienia między producentami z OPEC i spoza OPEC na spotkaniu we Wiedniu dotycząym tego, kto miałby ograniczyć produkcję (oraz o ile). W piątek, Reuters podał, że ponownie pojawiły się stare zatargi między Arabią Saudyjską i Iranem – Rijad miał zagrozić, że znacznie zwiększy produkcję, aby obniżyć ceny, jeśli Iran nie ograniczy swojej podaży.
Naszym zdaniem, przedstawiciele OPEC osiągną w końcu pewne porozumienie, ponieważ nie mogą sobie pozwolić na brak równowagi na rynku. Pytaniem jest, czy taki konsensus pomoże w stabilizacji notowań surowca. Jedno jest pewne – brak zdecydowania OPEC powoduje, że droga do osiągnięcia równowagi na rynku będzie dłuższa niż zakładano.
Wykres: Ceny ropy Brent przebiły się poniżej trendu zwyżkowego rozpoczętego od dołka w styczniu. Przebicie poniżej $45/baryłkę może otworzyć drogę do spadku w kierunku dołka z sierpnia - $41,5/baryłkę.
