Fitch potwierdził rating Gdańskich Autobusów i Tramwajów na ‘BBB’; obligacji przychodowych na ‘BBB+’

(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Warsaw-09 June 2020: Fitch Ratings potwierdził międzynarodowy długoterminowy rating (Issuer Default Rating - IDR) Gdańskich Autobusów i Tramwajów Sp. z o.o. (GAiT) w walucie krajowej na poziomie ‘BBB'. Perspektywa ratingu jest Stabilna. Równocześnie Fitch potwierdził międzynarodowy długoterminowy rating w walucie krajowej dla programu obligacji przychodowych do kwoty 284,5 mln zł oraz wszystkich emisji dokonanych przez GAiT w ramach tego programu na poziomie ‘BBB+'. Potwierdzenie ratingów odzwierciedla niezmienioną opinię Fitch, że samodzielny profil kredytowy spółki pozostaje na niezmienionym poziomie pomimo oczekiwanego pogorszenia koniunktury gospodarczej wywołanego pandemią koronawirusa, jak również, że płynność programu obligacji przychodowych pozostanie bardzo dobra. Ratingi biorą również pod uwagę silne powiązania spółki z Miastem Gdańsk (A-/ Perspektywa Stabilna). Najnowsze dane otrzymane od GAiT nie wskazują na znaczące pogorszenie się sytuacji finansowej spółki. Jednak zachodzące negatywne zmiany w ich dochodach i wydatkach mogą się pogłębiać w nadchodzących tygodniach i miesiącach z uwagi na spadek działalności gospodarczej oraz niektóre ograniczenia nakładane przez władze centralne, które mogą zostać zaostrzone, bądź wydłużony okres ich obowiązywania. Ratingi Fitch co do zasady zawierają założenia dotyczące uwarunkowań w przyszłości. Im dłuższy okres trwania pandemii, tym skutki wynikające z ograniczeń działalności gospodarczej będą miały bardziej negatywny wpływ na sytuację finansową sektora spółek transportowych. Fitch będzie monitorować zmiany zachodzące w sektorze i na bieżąco aktualizować założenia dotyczące scenariusza bazowego i ratingowego spółki na bazie uzyskiwanych danych ilościowych oraz jakościowych w zakresie spodziewanych wyników oraz głównych czynników ryzyka. GAiT świadczą usługi transportu autobusowego i tramwajowego w Gdańsku (około 470 tysięcy mieszkańców) na podstawie wieloletnich umów powierzenia zawartych z miastem. GAiT obsługuje 100% przewozów tramwajowych i około 80% przewozów autobusowych w mieście. Miasto Gdańsk jest jedynym właścicielem spółki. GLÓWNE CZYNNIKI RATINGU Fitch ocenia ratingi spółki oraz programu obligacji przychodowych na podstawie metodyki oceny podmiotów powiązanych z jednostkami należącymi do sektora publicznego (metodyka GRE; w języku angielskim „Government-Related Entities Criteria”). Biorąc pod uwagę wagę powiązań spółki z Miastem Gdańsk oraz gotowość miasta do udzielenia spółce wsparcia Fitch ocenia spółkę oraz program obligacji w oparciu o metodę „top-down”. W metodyce GRE oceniane są cztery główne czynniki (ich ocena obowiązuje zarówno dla spółki, jak i dla programu obligacji przychodowych, jeśli nie zaznaczono inaczej), wymienione poniżej. Status prawny, struktura własnościowa i nadzór – czynnik oceniony jako bardzo mocny (10 punktów) Miasto Gdańsk jest jedynym właścicielem spółki. Miasto sprawuje nad nią ścisłą kontrolę: powołuje członków Zarządu oraz zatwierdza strategię rozwoju GAiT, plany inwestycyjne oraz źródła i poziom finansowania. Działalność operacyjna spółki jest na bieżąco nadzorowana przez miasto i Fitch zakłada kontynuację ścisłego nadzoru w długim okresie. Klauzule zawarte w umowie związanej z programem emisji obligacji przychodowych zawierają warunek utrzymania struktury własnościowej w spółce. Dodatkowo wierzytelności obligatariuszy są zabezpieczone na przychodach z usług świadczenia przewozów komunikacją tramwajową i autobusową (około 90% przychodów spółki) oraz na majątku finansowanym przez obligacje przychodowe, czego nie posiadają inni wierzyciele w przypadku upadłości GAiT. Udzielone dotychczas wsparcie dla spółki i oczekiwania na przyszłość – czynnik oceniony jako mocny dla GAiT (5 punktów) i bardzo mocny dla programu obligacji (10 punktów) Umowy zawarte z Gdańskiem są korzystne dla spółki, ponieważ zgodnie z nimi GAiT ma zapewniony rozsądny zysk. Miasto wspierało dotychczasową działalność inwestycyjną spółki zapewniając jej bezzwrotne dotacje majątkowe (około 50% wydatków majątkowych w latach 2009-2016). Zakładamy, że wsparcie finansowe ze strony Gdańska dla nowego programu inwestycyjnego będzie podobne. Ponadto, w sytuacjach wyjątkowych, takich jak wzrost wynagrodzeń w 2018r., miasto jest gotowe do udzielenia dodatkowego wsparcia w postaci dopłat do kapitału (9 mln zł). Rekompensata płacona przez Gdańsk uwzględniona jest w budżecie oraz Wieloletniej Prognozie Finansowej miasta. Wpłaty środków na rachunek przedsięwzięcia (stanowiący zabezpieczenie obligatariuszy obligacji przychodowych) w ciągu roku znacznie przewyższają roczne zobowiązania z tytułu obsługi obligacji przychodowych. Fitch oczekuje, że płynność na rachunku przedsięwzięcia pozostanie wysoka. Środki wpłacone w 2019r. na ten rachunek wyniosły 383 mln zł, podczas gdy zobowiązania z tytułu obligacji wyniosły 20,9 mln zł. Skutki społeczno-polityczne na wypadek niewypłacalności spółki – czynnik oceniony jako umiarkowany (5 punktów) GAiT jest spółką o strategicznym znaczeniu dla miasta, ponieważ wykonuje zadania z zakresu transportu publicznego, które są zadaniem własnym Gdańska. Jednakże, zdaniem Fitch skutki społeczno-polityczne potencjalnej niewypłacalności spółki będą umiarkowane. Jako, że transport publiczny jest kluczową usługą dla mieszkańców miasta uważamy, że gotowość miasta do udzielenia spółce wsparcia jest duża i dlatego niewypłacalność GAiT nie powinna prowadzić do przedłużających się zakłóceń w świadczeniu usług transportowych. Skutki finansowe na wypadek niewypłacalności – czynnik oceniony jako mocny (10 punktów) Zadłużenie GAiT w relacji do długu miasta wynosi około 20%. Brak obsługi zadłużenia przez spółkę może prowadzić do wzrostu kosztów pozyskania nowego finansowania dla miasta i może również wpłynąć na warunki finansowania dla pozostałych spółek miejskich. CZYNNIKI ZMIANY RATINGU Czynniki, które mogą samodzielnie lub łącznie prowadzić do zmiany perspektywy ratingu na negatywną bądź do obniżenia ratingu: - Słabsze powiązania GAiT z Miastem Gdańsk - Pogorszenie się płynność na rachunku przedsięwzięcia Czynniki, które mogą samodzielnie lub łącznie prowadzić do zmiany perspektywy ratingu na pozytywną bądź do podniesienia ratingu: - Trwała poprawa wskaźnika zadłużenia netto/EBITDA poniżej 6x może spowodować zrównanie ratingów GAiT z ratingami programu obligacji przychodowych Najlepszy oraz najgorszy scenariusz W przypadku ratingów na skali międzynarodowej emitentów z sektora finansów publicznych najlepszy scenariusz podniesienia ratingu (zdefiniowany jako 99. percentyl pozytywnych zmian ratingu) wskazuje na ich podniesienie o trzy stopnie w okresie trzech lat; gdy natomaist najgorszy scenariusz obniżenia ratingu (zdefiniowany jako 99. percentyl negatywnych zmian ratingu) wskazuje na ich obniżenie o trzy stopnie w ciągu trzech lat. Pełny zakres zmian ratingów według najlepszego i najgorszego scenariusza dla wszystkich kategorii ratingowych waha się od „AAA” do „D”. Najlepsze i najgorsze scenariusze ratingowe oparte są na historycznych wynikach. Aby uzyskać więcej informacji na temat metodologii stosowanej do określania najlepszego i najgorszego scenariusza dla ratingów dla danego sektora https://www.fitchratings.com/site/re/10111579 GLÓWNE ZALOZENIA . RATINGI IDR Ocena czynników według metodyki GRE daje w sumie 30 punktów dla GAiT i 35 punktów dla programu obligacji. Biorąc pod uwagę także samodzielny profil kredytowy spółki, ratingi GAiT pozostają niższe o dwie kategorie, a ratingi programu obligacji przychodowych o jedną kategorię poniżej ratingów Miasta. Profil kredytowy Samodzielny profil kredytowy (SPK) Fitch ocenia (na podstawie metodyki „Rating Criteria for Public-Sector, Revenue Supported Debt”) SPK spółki na ‘bb'. Odzwierciedla to umiarkowane ryzyko operacyjne GAiT, dobrą sytuację finansową, która znajdzie się pod presją wynikającą z oczekiwanego wzrostu zadłużenia w związku z finansowaniem programu odnowy taboru w średnim okresie. Przychody spółki są stabilne, co wynika z wieloletnich umów podpisanych z miastem. GAiT generują ponad 90% przychodów z usług świadczenia przewozów komunikacją tramwajową i autobusową objętych tymi umowami. Spółka nie ustala cen za przejazd komunikacją miejską, gdyż leży to w gestii Rady Miasta Gdańska. Brak autonomii w stanowieniu o cenach biletów jest kompensowany postanowieniami umów z miastem. Według nich Gdańsk ma rekompensować spółce niedobór pomiędzy poniesionymi przez nią kosztami usług przewozowych (w tym amortyzacji i obsługi długu), a przychodami przez nie generowanymi, zapewniając GAiT rozsądny zysk. Praca eksploatacyjna spółki spadła o 8% w marcu i o 10% w kwietniu 2020 po wprowadzeniu działań prewencyjnych w związku z rozprzestrzenianiem się koronawirusa polegających między innymi na ograniczeniu w przemieszczaniu się ludności. Jednakże spadek liczby przewiezionych pasażerów przez spółkę nie miał wpływu na jej przychody, gdyż przychody ze sprzedaży biletów wpływają do budżetu organizatora przewozów, czyli miasta Gdańsk, natomiast rekompensata płacona przez Gdańsk zależy od wykonanej pracy przewozowej. GAiT wskazał na możliwe oszczędności z tytułu spadku cen paliw, mniejszego zużycia paliwa potrzebnego do wykonania zadań przewozowych oraz z tytułu remontów i napraw, wobec czego spółka nie była zmuszona do obniżenia pensji pracownikom. Spółka przewiduje spadek przychodów o 6% w 2020r., który może być skompensowany niższymi kosztami wykonania zadań przewozowych oraz niższymi kosztami finansowymi z tytułu obsługi długu (obniżka stóp procentowych oraz niższe od przewidywanego zadłużenie z tytułu finansowania zadań inwestycyjnych). Program inwestycyjny spółki ma zapewnione finansowanie zewnętrzne. Zdaniem Fitch presja na wydatki inwestycyjne w spółce jest wysoka, pomimo sytuacji związanej z koronawirusem, gdyż zamierza ona wykorzystać dotacje unijne dostępne w perspektywie 2014-2020 by odnowić tabor tramwajowy i tabor autobusowy by nadążyć z ofertą przewozową za rozwojem miasta. W naszym scenariuszu ratingowym zakładamy w latach 2020-2024 wydatki inwestycyjne na poziomie 390 mln zł, z czego 45% będzie finansowane z bezzwrotnych dotacji unijnych, 38% z emisji obligacji przychodowych oraz 17% ze środków własnych. By zapewnić finansowanie między wypływem środków na nakłady inwestycyjne a zwrotem podatku VAT i wpływem dotacji unijnych, spółka uruchomiła średnioterminowy program obligacji zwykłych o limicie do 125 mln zł. W scenariuszu ratingowym Fitch oczekuje, że w latach 2020-2024 EBITDA będzie wynosiła średnio 37 mln zł rocznie (2019r.: 61 mln zł). Planowany program inwestycyjny spowoduje wzrost zadłużenia do około 230 mln zł w latach 2022-2024 (2019r.: 178,7 mln zł). Harmonogram spłat równomiernie rozłożony w długim okresie obniża presję wynikającą z obsługi długu. Zgodnie z prognozą Fitch wskaźnik zadłużenia netto/EBITDA może wynieść średnio 6,5x w latach 2022-2024 (2019r.: 2,1x). Zródla danych uzytych w ocenie glównych czynników ratingu Główne źródła informacji wykorzystane w analizie zostały opisane w metodykach wymienionych poniżej. Kwestie srodowiskowe, spoleczne oraz dotyczace zarzadzania Kwestie środowiskowe, społeczne oraz dotyczące ładu korporacyjnego (ESG) są oceniane na 3, co oznaczy, że kwestie te są neutralne dla oceny ratingowej. Biorąc pod uwagę misję emitenta i ramy instytucjonalne, kwestie te mają minimalne znaczenie dla ratingu. Dodatkowe informacje na www.fitchratings.com/esg. Charakter wspólpracy Powyższe ratingi zostały nadane lub zaktualizowane na zlecenie podmiotu ocenianego / emitenta lub podmiotów z nim powiązanych. Ewentualne odstępstwa od tej reguły zostały wymienione poniżej: Gdanskie Autobusy i Tramwaje Sp. z o.o.; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB; RO:Sta ----; National Long Term Rating; Affirmed; AA-(pol); RO:Sta ----senior secured; Long Term Rating; Affirmed; BBB+ ----senior secured; National Long Term Rating; Affirmed; AA+(pol) Contacts: Primary Rating Analyst Dorota Dziedzic, Senior Director +48 22 338 6296 Fitch Ratings Ireland Limited spółka z ograniczoną odpowiedzialnością oddział w Polsce Krolewska 16, 00-103 Warsaw Secondary Rating Analyst Michal Ochijewicz, Analyst +48 22 338 6285 Committee Chairperson Christophe Parisot, Managing Director +33 1 44 29 91 34 Media Relations: Athos Larkou, London, Tel: +44 20 3530 1549, Email: athos.larkou@thefitchgroup.com Malgorzata Socharska, Warsaw, Tel: +48 22 338 6281, Email: malgorzata.socharska@fitchratings.com Additional information is available on www.fitchratings.com Applicable Criteria Government-Related Entities Rating Criteria (pub. 13 Nov 2019) (https://www.fitchratings.com/site/re/10099139) National Scale Ratings Criteria (pub. 18 Jul 2018) (https://www.fitchratings.com/site/re/10038626) Public Sector, Revenue-Supported Entities Rating Criteria (pub. 27 Mar 2020) (including rating assumption sensitivity) (https://www.fitchratings.com/site/re/10115163) Additional Disclosures Solicitation Status (https://www.fitchratings.com/site/pr/10125568#solicitation) Endorsement Status (https://www.fitchratings.com/site/pr/10125568#endorsement_status) Endorsement Policy (https://www.fitchratings.com/regulatory) WSZYSTKIE RATINGI FITCH PODLEGAJA PEWNYM OGRANICZENIOM ORAZ WYLACZENIOM ODPOWIEDZIALNOSCI. PROSIMY O ZAPOZNANIE SIE Z TYMI OGRANICZENIAMI I WYLACZENIAMI ODPOWIEDZIALNOSCI NA STRONIE FITCH: HTTPS://WWW.FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS (HTTPS://WWW.FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS). PONADTO, NA STRONIE AGENCJI „ WWW.FITCHRATINGS.COM (https://www.fitchratings.com/site/home). ” ZNAJDUJA SIE PUBLICZNIE DOSTEPNE DEFINICJE RATINGÓW ORAZ ZASADY ICH STOSOWANIA. OPUBLIKOWANE TAM RATINGI, KRYTERIA ORAZ METODYKI SA W KAZDEJ CHWILI DOSTEPNE. NA STRONIE AGENCJI W SEKCJI „CODE OF CONDUCT” ZNAJDUJA SIE DOKUMENTY: CODE OF CONDUCT, CONFIDENTIALITY, CONFLICTS OF INTEREST, AFFILIATE FIREWALL, COMPLIANCE, A TAKZE INNE ODPOWIEDNIE DOKUMENTY DOTYCZACE POLITYK I PROCEDUR STOSOWANYCH PRZEZ FITCH. FITCH MÓGL RÓWNIEZ ZREALIZOWAC INNA, DOZWOLONA POD OBECNYMI REGULACJAMI, USLUGE TEMU OCENIANEMU EMITENTOWI LUB POWIAZANYM Z NIM PODMIOTOM TRZECIM. DALSZE INFORMACJE DOTYCZACE TEJ USLUGI RATINGOWEJ, DLA KTÓREJ ANALITYK WIODACY JEST UMIEJSCOWIONY W PODMIOCIE ZAREJESTROWANYM W UE, MOZNA ZNALEZC NA STRONIE EMITENTA NA STRONIE INTERNETOWEJ FITCH. Copyright © 2020 Fitch, Inc., Fitch Ratings Ltd. i jego podmioty zależne. 33 Whitehall Street, NY, NY 10004. Telefon: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. Kopiowanie lub wykorzystywanie w całości lub w części bez zgody jest zabronione. Wszelkie prawa zastrzeżone. W procesie nadawania i utrzymywania ratingów, jak również tworzeniu innych raportów (łącznie z informacjami o prognozach), Fitch bazuje na faktycznych informacjach otrzymanych od emitentów i underwriterów i innych źródeł, które według Fitch są wiarygodne. Fitch przeprowadza rozsądne badanie faktycznych informacji, na których bazuje, zgodnie ze swoją metodyką oraz otrzymuje rozsądne potwierdzenie tych informacji w niezależnych źródłach, w miarę dostępności tych źródeł dla danego papieru wartościowego lub w danej jurysdykcji. Sposób weryfikacji faktów przez Fitch i zakres otrzymanej weryfikacji od stron trzecich będzie się różnić w zależności od charakteru danego papieru wartościowego i jego emitenta, wymogów i zwyczajów w jurysdykcji, w ramach której oceniany papier jest oferowany sprzedawany i/lub jest zlokalizowany emitent, dostępności i charakteru odpowiednich informacji publicznych, dostępu do Zarządu emitenta i jego doradców, dostępności do istniejących wcześniej informacji stron trzecich takich jak: raporty audytorów, zatwierdzone listy z procedurami, oceny, raporty aktuarialne, raporty inżynieryjne, opinie prawne oraz innych raportów sporządzonych przez strony trzecie, dostępności niezależnych i kompetentnych źródeł weryfikujących w związku z konkretnym papierem wartościowym lub w danej jurysdykcji z której pochodzi emitent oraz szeregu innych czynników. Podmioty/osoby wykorzystujące ratingi Fitch powinni zrozumieć, że ani dokładniejsza weryfikacja faktów, ani jakakolwiek weryfikacja przez strony trzecie nie gwarantuje, że wszystkie informacje, na których bazuje Fitch w procesie nadania ratingu będą dokładne i kompletne. Ostatecznie, to emitent i jego doradcy są odpowiedzialni za dokładność informacji, które przekazują Fitch oraz rynkowi w dokumentach oferujących i innych raportach. W procesie nadawania ratingów Fitch musi polegać na pracy ekspertów, takich jak: niezależni audytorzy, jeśli chodzi o sprawozdania finansowe oraz prawnicy w zakresie kwestii prawnych i podatkowych. Ponadto, ratingi oraz prognozy dotyczące informacji finansowych oraz innych informacji z natury rzeczy dotyczą zdarzeń przyszłości i bazują na założeniach i oczekiwaniach dotyczących zdarzeń w przyszłości, które z natury rzeczy nie mogą zostać zweryfikowane jako fakty. W efekcie, pomimo jakiejkolwiek weryfikacji teraźniejszych faktów, na rating mogą wpływać przyszłe zdarzenia czy warunki, które nie zostały wzięte pod uwagę w momencie nadania lub potwierdzenia ratingu. Informacje zawarte w tym raporcie są prezentowane w oryginalnej postaci, bez żadnych gwarancji, a Fitch nie gwarantuje, że raport lub jakakolwiek jego zawartość spełni jakiekolwiek oczekiwania odbiorcy raportu. Rating nadany przez Fitch jest opinią o wiarygodności kredytowej papieru wartościowego. Ta opinia jest oparta na kryteriach i metodykach, które Fitch ciągle ocenia i aktualizuje. Z tego względu, ratingi są pracą zbiorową w ramach Fitch i żadna osoba ani grupa osób nie jest samodzielnie za nie odpowiedzialna. Rating nie odzwierciedla ryzyka poniesienia strat na skutek innych ryzyk niż ryzyko kredytowe chyba, że ryzyka takie zostały dokładnie przedstawione. Fitch nie jest zaangażowany w oferowanie lub sprzedaż jakichkolwiek papierów wartościowych. Wszystkie raporty Fitch są pracą zbiorową. Konkretne osoby wskazane w tych raportach brały udział w opracowywaniu opinii w nich zawartych, ale nie są jedynymi za nie odpowiedzialnymi. Osoby te zostały wskazane jedynie jako osoby do kontaktu. Raport prezentujący rating nadany przez Fitch nie jest prospektem ani nie zastępuje informacji zebranych, sprawdzonych i przedstawianych inwestorom przez emitenta i jego agenta w związku ze sprzedażą papierów dłużnych. Ratingi mogą być zmienione lub wycofane w każdej chwili z różnych powodów i jest to suwerenna decyzja Fitch'a. Fitch nie oferuje żadnego doradztwa inwestycyjnego. Ratingi nie stanowią rekomendacji kupna, sprzedaży lub trzymania jakichkolwiek papierów wartościowych. Ratingi nie komentują poprawności cen rynkowych, przydatności jakiegokolwiek papieru wartościowego dla danego inwestora, charakterystyki zwolnień podatkowych lub zobowiązań podatkowych związanych z płatnościami z danym papierem wartościowym. Fitch otrzymuje wynagrodzenie od emitentów, ubezpieczycieli, gwarantów, innych instytucji oraz organizatorów za usługi ratingowe. Opłaty te zazwyczaj zamykają się w przedziale od 1.000 USD do 750.000 USD (lub równowartości tej kwoty w innych walutach) za emisję. W niektórych wypadkach Fitch ocenia wszystkie lub dużą część emisji danego emitenta, lub ubezpieczonych lub gwarantowanych przez danego ubezpieczyciela lub gwaranta, w ramach jednej opłaty rocznej. Taka opłata kształtuje się w przedziale od 10.000 USD do 1.500.000 USD (lub równowartość tej kwoty w innych walutach). Nadanie, publikacja i dystrybucja ratingu przez Fitch nie stanowi zgody Fitch'a do używania jego nazwy w roli eksperta w związku z jakąkolwiek rejestracją w ramach przepisów o publicznym obrocie papierów wartościowych w USA, ustawy „Financial Services and Markets Act” z 2000 roku w Wielkiej Brytanii (United Kingdom) lub podobnych praw i regulacji w każdym innym państwie. Z powodu relatywnej efektywności elektronicznej publikacji i dystrybucji, analizy Fitch mogą być dostępne dla prenumeratorów tych wersji do 3 dni wcześniej niż dla prenumeratorów wersji drukowanej. Informacja dotycząca tylko Australii, Nowej Zelandii, Tajwanu, Korei Południowej: Fitch Australia Pty Ltd posiada licencję na świadczenie usług finansowych w Australii (Australian Financial Services Licence no. 337123), upoważniającą do przyznawania ratingów kredytowych tylko klientom hurtowym (wholesale clients). Informacje o ratingach kredytowych publikowane przez Fitch nie są przeznaczone do wykorzystywania przez osoby, które są klientami detalicznymi w rozumieniu ustawy Corporations Act 2001.