W dzisiejszej analizie on-chain BeInCrypto przygląda się zachowaniu długo- i krótkoterminowych uczestników rynku Bitcoina w kontekście pytania o trend trwającego cyklu kryptowalut. Czy zachowanie hodlerów wskazuje, że hossa dobiegła już końca i czeka nas długi rynek niedźwiedzia? Czy też aktualna wyprzedaż jest typowa dla połowy cyklu i dostarczy paliwa na późniejszą kontynuację wzrostów.
Aby odpowiedzieć na te pytania zdefiniujemy najpierw, kogo możemy uznawać za długoterminowego hodlera. Następnie zobaczymy jak ostatnio zmieniły się pozycje utrzymywanych przez graczy długo- i krótkoterminowych. Na koniec spojrzymy na wykres NUPL dla tych dwóch typów uczestników rynku i porównamy je z analogicznymi poziomami z poprzednich cyklów BTC.
Kim są długoterminowy hodlerzy? W artykułach z marca i listopada 2020 roku dwóch analityków, Rafael Schultze-Kraft i Kilian Heeg, wprowadziło definicje długo- i krótkoterminowych graczy.
Długoterminowy uczestnicy rynku (LTH, Long-Term Holders) bywają również nazywani „inwestorami”. Posiadają oni tzw. niską preferencję czasową i są gotowi trzymać swoje kryptowaluty przez długi czas. Posiadają silne ręce. Ich celem jest uniknięcie niebezpieczeństwa okresowych fluktuacji cenowych na rzecz bardziej pewnego zysku w przyszłości. Wierzą, że na odpowiednio dużym interwale cena Bitcoina tylko rośnie, więc w okresowych dołkach nie zamykają swoich pozycji.
Krótkoterminowi uczestnicy rynku (STH, Short-Term Holders) nazywani są mianem traderów, pomimo, że często nie robią tego zawodowo. Posiadają oni tzw. wysoką preferencję czasową i kierują się pragnieniem szybkiego pomnożenia swoich środków. Posiadają słabe ręce. Ich celem jest wykorzystanie trendu wzrostowego, okresowego hype’u i euforii na rynku, aby błyskawicznie odnotować profit. Nie trzymają stratnych pozycji, lecz zwykle zamykają je, gdy strata przekracza tolerowany próg.
Dla kwantytatywnego ujęcia różnicy pomiędzy dwoma typami graczy, autorzy artykułu wprowadzili ostry próg 155 dni istnienia danego UTXO. Po upływie 155 dni posiadacza danego adresu można uznać za długoterminowego inwestora. Przed tym czasem jest to krótkoterminowy trader. Rafael Schultze-Kraft twierdzi:
W ten sposób definiujemy 155 dni jako minimalny wiek, w którym uznajemy, że UTXO jest kontrolowane przez posiadacza długoterminowego (LTH). Odwrotnie, posiadacze krótkoterminowi (STH) są definiowani przez wszystkie UTXO z okresem życia krótszym niż 155 dni.
Później ów ostry próg został nieco złagodzony na rzecz ważonej krzywej, która przejście z krótko- do długoterminowego gracza czyni bardziej płynnym i mniej arbitralnym. Im dłużej trzymane są środki w ramach danego UTXO, tym bardziej jest to inwestor. Naturalnie im krócej, to tym bardziej jest to trader.
Od LTH do STH i z powrotem W historycznym ujęciu okresy akumulacji i wzrostu pozycji długoterminowych inwestorów były czasem relatywnie słabej akcji cenowej Bitcoina. Z kolei w okresach, gdy inwestorzy w coraz większym stopniu kontynuowali wyprzedaż swoich monet, cena BTC zwykle rosła.
Odwrotnie natomiast jest z krótkoterminowymi traderami. Gdy cena Bitcoina rośnie kupują oni i zwiększają swoje pozycje. Natomiast, gdy spada – sprzedają.
Obydwie tendencje były wyraźnie widoczne w tym roku. Pozycje długoterminowych posiadaczy systematycznie spadały od października 2020 do kwietniowych szczytów dystrybucji Wyckoffa, która zakończyła się monumentalnym krachem w maju 2021.
Total Supply Held by Long-Term Holders / Źródło: Glassnode Jednak już w trakcie tych spadków ceny BTC widzimy wzrost zakupów u LTH. Zakupy te tylko przybierają na sile w aktualnym okresie konsolidacji / akumulacji. Strzałki na wykresie pokazują, że zmienność pozycji LTH jest odwrotnie proporcjonalna do ceny BTC.
Natomiast w tym samym okresie hossy od października 2020 do kwietnia 2021 pozycje krótkoterminowych posiadaczy wyraźnie wzrosły. Niektórym z nich udało się też sprzedać w okolicach szczytu, jednak od tego czasu trwa wyraźna tendencja spadkowa wśród STH.
Total Supply Held by Short-Term Holders / Źródło: Glassnode Tutaj strzałki pokazują, że zmienność pozycji STH jest wprost proporcjonalna do ceny BTC i praktycznie podąża jej śladem.
Dokładnych danych liczbowych dostarczył dziś na Twitterze @WClementeIII. Według przedstawionych przez niego informacji:
- Długoterminowi gracze kupili 397 487 BTC w ubiegłym miesiącu.
- Krótkoterminowi gracze sprzedali 428 749 BTC w ubiegłym miesiącu.
Analityk dodaje, że po tak znaczącej wymianie słabych rąk na silne, możemy być świadkami co najwyżej jednego krótkoterminowego ruchu w dół. Jednak jego zdaniem „proces akumulacji jest już prawie zakończony”.
Total Supply Held by Short-Term Holders vs Long-Term Holders / Źródło: Twitter (NYSE:TWTR) Czy to początek rynku niedźwiedzia? W niedawnej analizie Glassnode opublikowało wykres zmiany pozycji długoterminowych hodlerów, szukając podobieństw z cyklem BTC z lat 2016-2017. Zmiana zachowania LTH, którzy powrócili do akumulacji, może być sygnałem nadchodzącego rynku niedźwiedzia.
Long-Term Holder Net Position Change / Źródło: insights.glassnode.com Podobnych argumentów dostarcza inny wykres od Glassnode, który porównuje podaż LTH i STH w proficie/stracie. Przy aktualnej wycenie BTC większość długoterminowych hodlerów, którzy kupowali jeszcze w 2020 roku pozostaje w proficie (ciemny fiolet).
Long- and Short-Term Holder Supply in Profit/Loss / Źródło: insights.glassnode.com Z kolei większość krótkoterminowych traderów odnotowuje straty (jasna czerwień). Niektórzy z nich dołączają też do LTH, gdyż 5-miesięczny próg (LTH Threshold) trzymania przez nich monet w miarę upływu dni jest coraz częściej przekraczany.
NUPL z 2013 nadzieją dla byków Ostatnim indykatorem, który rzuca światło na zachowanie dwóch typów graczy jest Net Unrealized Profit/Loss (NUPL). Przyjrzyjmy się jego długoterminowym wykresom osobno dla STH i LTH.
Bieżąca wartość NUPL dla STH zbliża się do poziomu -0,5 (niebieska linia). Osiągnięcie tego obszaru i niższych wartości (żółte koła) następowało zwykle w pogłębiającym się rynku niedźwiedzia, szczególnie w niewielkim czasie od szczytu cyklów zarówno w 2013 i 2017 roku.
Short Term Holder NUPL / Źródło: Glassnode Jednak nadzieją dla byków na kontynuację długoterminowej hossy jest wykres z połowy cyklu 2012-2013, w którym BTC doświadczył podwójnego szczytu. Wówczas wartość NUPL dla STH drastycznie spadła (zielone koło), aby po kilku tygodniach szybko powrócić do stanów nadziei, optymizmu i wiary.
Co ciekawe, podobnej perspektywy dostarcza wykres NUPL dla LTH. Tutaj również widzimy, że spadek poniżej bieżącej wartości w okolicach 0,75 (czerwona linia) był silnym sygnałem dla kontynuacji rynku niedźwiedzia (czerwone koła).
Long Term Holder NUPL / Źródło: Glassnode Jedynym wyjątkiem był cykl podwójnego szczytu (zielone koło). Wówczas długoterminowi hodlerzy na chwilę zanotowali zielony obszar wiary, aby szybko powrócić do niebieskiej euforii i kontynuacji rynku byka.
Wniosek W ostatnich tygodniach obserwujemy wzmożoną akumulację BTC przez długoterminowych hodlerów. W poprzednich cyklach zachowanie to było charakterystyczne dla rynku niedźwiedzia, ale też pomagało lepiej zdiagnozować potencjalne dołki na rynku.
Jednak według wskaźnika NUPL dla LTH i STH istnieje możliwość kontynuacji długoterminowej hossy. Stanie się tak wówczas, gdy bieżący cykl Bitcoina będzie podobny do cyklu podwójnego szczytu z lat 2012-2013.