Wiadomością tygodnia NIE jest cięcie stóp procentowych przez Fed o 50 punktów bazowych - wiem, to ważne. Ale dzieje się coś znacznie bardziej istotnego.
Chińska gospodarka imploduje
I powinniśmy to pilnie śledzić.
Indeks cen nieruchomości w chińskich miastach poziomu 1 wciąż osiąga nowe minima, a teraz zbliża się do poziomów ostatnio widzianych 8 lat temu!
W tym momencie można zadać sobie pytanie: czy to źle, że ceny domów nieco spadną?
W standardowych okolicznościach powiedziałbym, że nie jest to katastrofa.
Jednak w przypadku Chińczyków sytuacja wygląda inaczej:
Chińskie gospodarstwa domowe przechowują ponad 60% swojego majątku w chińskich nieruchomościach
To znacznie więcej niż w Stanach Zjednoczonych, gdzie gospodarstwa domowe utrzymują tylko 23% swojego majątku w nieruchomościach, podczas gdy większość znajduje się na giełdzie lub w planach emerytalnych.
Wyobraź sobie teraz, że Twój portfel akcji spadł do poziomu z 2016 roku.
Jak byś się z tym czuł?
Tak właśnie czują się chińskie gospodarstwa domowe!
Ale dlaczego Chiny tak szybko implodują?
Dzieje się tak, dlatego, że Xi Jinping chce opracować nowy model gospodarczy "wspólnego dobrobytu", który w mniejszym stopniu opiera się na dźwigni finansowej, bańkach technologicznych, mostach pośrodku niczego i gwałtownych cenach domów, a w większym na konsumpcji wewnętrznej.
Problem polega na tym, że kiedy delewaruje się (!) rynek nieruchomości wart 50 bilionów, napompowany absurdalnym poziomem dźwigni finansowej... cóż, nie jest to łatwe zadanie do osiągnięcia.
Chiny agresywnie obniżają stopy procentowe, aby spróbować ograniczyć spowolnienie. Stopy procentowe chińskich 10-latek właśnie spadły poniżej 2% po raz pierwszy w historii?
Jednak obniżanie stóp procentowych, podczas gdy rynek nieruchomości się delewaruje, niewiele pomoże.
Możemy zapytać Japończyków o ich wspomnienia z lat 90-tych:
Chiny nieprzerwanie implodują, co ma znaczenie dla reszty świata.
Dla przykładu, Chiny są partnerem handlowym numer 1 dla wielu krajów, a dla określonych jurysdykcji stanowią bardzo dużego importera produkowanych przez nie towarów.
Przykładem może być Brazylia:
Wszyscy mówią o Fed.
Ale prawdziwym czynnikiem makro, który należy tu obserwować, są Chiny.
Warto mieć je na radarze!
I oczywiście - kimże bym był, nie poświęcając kilku słów także Fed.
Zeszłotygodniowa obniżka stóp procentowych o 50 punktów bazowych była początkowo celebrowana przez rynki. W końcu jeśli Fed dokonuje tak znacznego cięcia, to jest, co świętować, prawda?
Problem z taką prostą narracją polega na tym, że polityka pieniężna Fed musi być mierzona w odniesieniu do podstawowych warunków wzrostu.
Stopy Fed Funds na poziomie 4,75% mogą być:
- nadal luźne: jeśli gospodarka amerykańska jest mocno rozgrzana;
- nadal restrykcyjna: jeśli gospodarka USA gwałtownie słabnie.
Innymi słowy: stopień poluzowania/ostrości polityki pieniężnej musi być mierzony z uwzględnieniem bieżących warunków gospodarczych.
Powyższy wykres właśnie to robi i porównuje Fed Funds (pomarańczowy) z bazowym trendem wzrostu nominalnego w USA (niebieski).
Wskaźnik wzrostu nominalnego w USA jest zbudowany przy użyciu bazowego wskaźnika PCE - oficjalnego celu inflacyjnego Fed - oraz wskaźnika NBER dla realnego wzrostu gospodarczego w USA.
Dlaczego wskaźnik NBER, a nie realny PKB?
Ponieważ NBER jest organem, który ostatecznie określa, czy Stany Zjednoczone znajdują się w recesji, i robi to przy użyciu szerokiego koszyka 7 wskaźników śledzących każdy sektor amerykańskiej gospodarki (od konsumentów po produkcję przemysłową i rynek pracy).
Wynik tej analizy jest prosty… nie ma czego świętować.
Polityka Fed jest nadal niebezpiecznie restrykcyjna.
Jak widać, rzadko zdarza się, by stopa Fed Funds (pomarańczowa) znajdowała się blisko lub nawet powyżej nominalnego wzrostu gospodarczego w USA (niebieska) przez dłuższy czas.
A kiedy tak się dzieje, nigdy nie jest to dobra wiadomość dla gospodarki.
Fed musi się mocniej postarać, w przeciwnym będzie nadal pozostawała za krzywą.
Zastrzeżenie: Ten artykuł został pierwotnie opublikowany na stronie The Macro Compass. Dołącz do tej tętniącej życiem społeczności inwestorów makro, alokatorów aktywów i funduszy hedgingowych - sprawdź, który poziom subskrypcji najbardziej Ci odpowiada, korzystając z tego linku.