W danych SpendingPulse Mastercard odnotowano, że zakupy w Czarny Piątek wzrosły o 2,5% r/r, co oznacza gwałtowny spadek w porównaniu ze wzrostem o 12% r/r w 2022 roku. Kiedy przeanalizujemy to po skorygowaniu o inflację, sugerowałoby to spadek zakupów w Czarny piątek w ujęciu realnym, bez względu na zastosowaną miarę inflacji.
Chociaż nie mamy danych o inflacji za listopad, Raport PCE za październik, który pojawi się w ten czwartek, ma wzrosnąć w październiku o 3,1% r/r i 0,1% m/m, w porównaniu z 3,4% r/r i 0,4% m/m. Bazowy wskaźnik PCE ma wzrosnąć o 0,2% m/m i 3,5% r/r, co oznacza spadek z 0,3% m/m i 3,7% r/r we wrześniu.
Innym wskaźnikiem, który będzie bardzo ważny, będzie wskaźnik PCE Supercore, który we wrześniu wzrósł o 4,3% r/r i 0,4% m/m.
Rynek nieco odwykł już od inflacji, ale Jay Powell, który ma przemawiać w piątek na czacie, nie. Prezes będzie również prawdopodobnie ostatnim mówcą Fed do grudniowego posiedzenia FOMC, ponieważ rozpoczyna się okres ciszy.
Wydaje się wysoce prawdopodobne, że przypomni on rynkom, że inflacja jest nadal poważnym zmartwieniem Fed i że nie będzie miał problemu z zaostrzeniem kursu i dalszym zacieśnianiem polityki, jeśli zajdzie taka potrzeba. Może to szczególnie znaleźć potwierdzenie teraz, gdy warunki finansowe nie tylko złagodniały od listopadowego posiedzenia FOMC, ale także oddały wszystkie zyski od wrześniowego posiedzenia FOMC, mierzone indeksem warunków finansowych Goldman Sachs (NYSE:GS).
Warunki finansowe uległy dramatycznemu złagodzeniu w ciągu ostatnich 22 dni, co jest równe temu, czego spodziewalibyśmy się w okresach obniżania stóp procentowych, takich jak w 2008 i 2020 roku.
Niestety, od początku 2022 r. nie jest to pierwszy raz, kiedy warunki finansowe uległy złagodzeniu, tak jakby rozpoczynał się cykl obniżek stóp procentowych, ponieważ podobne sytuacje miały miejsce w sierpniu 2022 r., listopadzie 2022 r., styczniu 2023 r. i teraz.
We wszystkich tych okresach odnotowano duże wzrosty na rynku akcji, po których nastąpiły okresy zaostrzenia warunków finansowych, a rynek akcji oddawał większość, jeśli nie wszystkie, duże zyski, tak jak we wrześniu 2022 r., grudniu 2022 r. i lutym 2023 r. To zdecydowanie sugeruje, że rajd z listopada 2023 r. również został oddany.
Ponieważ bardzo jasne jest, że kiedy warunki finansowe są stale łagodzone, prowadzi to do wyższych stóp inflacji około dziewięć miesięcy później, a kiedy się zaostrzają, prowadzi to do niższych stóp inflacji, ponieważ skutki warunków finansowych wpływają na szersze trendy makroekonomiczne.
Poniższy wykres pokazuje tempo zmian CPI r/r cofnięte o dziewięć miesięcy i odwrócone warunki finansowe GS. Wyraźnie widać, że bezprecedensowe złagodzenie warunków finansowych w 2020 i 2021 r. doprowadziło do gwałtownego wzrostu inflacji w 2021 i 2022 r., a szybkie zaostrzenie tych samych warunków doprowadziło do spadku inflacji w 2023 r. Tak, więc Fed będzie musiała uważać, aby kontrolować, jak bardzo warunki ulegną złagodzeniu.
Najlepszą miarą warunków finansowych w czasie rzeczywistym może być indeks CDX High Yield Spread, który jest silnie skorelowany z indeksem warunków finansowych GS. Biorąc pod uwagę, gdzie znajduje się indeks CDX High Yield Spread, jeśli warunki finansowe nie zostaną wkrótce zacieśnione, to mogą spaść do poziomów, które staną się zbyt akomodacyjne dla gospodarki i zwiększą ryzyko rzeczywistego odrodzenia inflacji.
Dlaczego interesuje nas indeks CDX High Yield i warunki finansowe? Ponieważ rynek akcji zasadniczo handluje spreadami kredytowymi o wysokiej rentowności i tak długo, jak spready się zawężają, akcje mogą rosnąć, a jeśli spready kredytowe zaczną się rozszerzać, akcje spadną, ponieważ zyski z S&P 500 i Nasdaq 100 handlują wraz z tymi spreadami kredytowymi.
Tymczasem, VIX oscyluje wraz ze zmianami spreadu kredytowego o wysokiej rentowności.
Tak, więc, jeśli jesteś Powellem i widzisz, jak bardzo warunki finansowe uległy złagodzeniu i co to może oznaczać dla jego walki z inflacją w przyszłości, musisz pomyśleć, że nie chce on, aby warunki finansowe załamały się i spadły do poziomów, które są stymulujące dla gospodarki, a co ważniejsze, stymulują inflację.
Co więcej, wiemy na podstawie danych Goldman Sachs, że systematyczne przepływy są zakończone i mogą bardzo łatwo zmienić się z kupujących z powrotem w sprzedających akcje, podczas gdy zerowy poziom gamma w S&P 500 nadal rośnie.
Oznacza to, że rajd na akcjach po październikowym dołku nie tylko stoi na chwiejnym gruncie, ale jego fundamenty są zbudowane jak domek z kart, ponieważ cały rajd nie został zbudowany na poprawie fundamentalnych perspektyw, ale z powodu przepływów i pozycjonowania, takich jak rajdy w sierpniu 2022 r., listopadzie 2022 r., styczniu 2023 r., a nawet w lipcu 2023 r.
Po tych okresach nastąpiły wrzesień 2022 r., grudzień 2022 r., luty 2023 r. i sierpień/wrzesień/październik 2023 r., w których w większości przypadków rajd został całkowicie lub prawie całkowicie wymazany i chociaż tym razem może być zupełnie inaczej, uważam, że tak nie będzie.
-----------------------------------