Dobre dane, optymizm niebezpiecznie wysoki

W krótszym horyzoncie silne wykupienie rynku, a także najwyższe od lutego 2012 wskaźniki optymizmu wśród inwestorów indywidualnych w Stanach mogą wywołać odreagowanie. Jego zasięg wydaje się jednak bardzo ograniczony.

Europejskie banki zwracają pożyczone pieniądze

W minionym tygodniu przypadał pierwszy termin, kiedy europejskie banki mogły zgłosić chęć wcześniejszej spłaty udzielonych im w grudniu 2011 przez EBC 3-letnich pożyczek (LTRO I). Celem programów LTRO I i II, w ramach których EBC pożyczyło bankom ponad 1 bln euro, było zapewnienie płynności systemowi bankowemu Eurolandu. Jak podano w piątek, 278 banków zadeklarowało chęć wcześniejszej spłaty pożyczek o wartości 137 mld euro (według ankiety Reutera oczekiwano 100 mld, wg Bloomberga 84 mld euro).

W LTRO I wzięły udział 523 banki, które pożyczyły łącznie 489 mld euro. Na spłatę zdecydowało się więc ponad 50 proc. banków, a zwrócone środki stanowią 28 proc. ogółu pożyczonych. Informacja ta interpretowana jest jako dowód poprawy sytuacji w sektorze bankowy. Banki czują się już na tyle pewnie, że rezygnują z dodatkowego bufuru bezpieczeństwa. Poprawa kondycji w sektorze finansowym powinna przełożyć się również na ożywienie akcji kredytowej. Z tego względu komunikat EBC został przez rynek zinterpretowany jako kolejny symptom spadku ryzyka w strefie euro.

PMI – Niemcy na właściwej ścieżce, niepokoi Francja

W minionym tygodniu poznaliśmy wstępne odczyty indeksów PMI za styczeń. Najwięcej emocji wzbudziły publikacje na Starym Kontynencie. Najpierw fatalny odczyt PMI dla przemysłu Francji (spadek z 44,6 pkt do 42,9, przy oczekiwanym nieznacznym wzroście) wywołał w czwartek rano wyprzedaż na europejskich parkietach. Zaledwie pół godziny później nastroje wśród inwestorów zmieniły się diametralnie, kiedy podano analogiczne dane z Niemiec.

Wzrost wskaźnika do poziomów najwyższych od lutego ubiegłego roku spowodował, że indeksy szybko zniosły wcześniejsze spadki. Dobre nastroje wsparła także późniejsza publikacja PMI dla całej strefy euro - wskaźnik dla przemysłu wzrósł powyżej prognoz. Pozytywny wydźwięk miał również opublikowany w piątek indeks IFO, mierzący nastroje w niemieckim przemyśle. Tym samym inwestorzy otrzymali jasny sygnał, że poprawa oczekiwań w przemyśle, którą obserwujemy od sierpnia ubiegłego roku jest kontynuowana.

To z kolei uwiarygadnia obserwowane wzrosty na giełdach. Rysę na tym obrazie stanowi sytuacja Francji, w której wskaźnik nastrojów managerów logistyki wciąż znajduje się na poziomach ubiegłorocznego minimum. Jednocześnie trudno sobie wyobrazić, aby inwestorzy przez dłuższy czas ignorowali sytuację w drugiej gospodarce strefy euro. Albo więc Francja zacznie z opóźnieniem równać do średniej, albo za kilka miesięcy problemy Paryża znajdą się w centrum uwagi rynków, co będzie miało odzwierciedlenie w wycenach akcji.

Z danych opublikowanych w USA warto zwrócić uwagę na dobry odczyt PMI (najwyższy od blisko dwóch lat) oraz bardzo dobry odczyt liczby nowych wniosków o zasiłki dla bezrobotnych, która w poprzednim tygodniu spadła do poziomu 330 tys., co jest najlepszym wynikiem od pięciu lat. Potwierdza to postępującą poprawę sytuacji na rynku pracy w USA, ale też jednocześnie prowokuje pytania o perspektywy QE3.

Jak długo Fed będzie kontynuował skup obligacji z rynku? To pytanie zapewne znów ożyje w tym tygodniu, przy okazji środowego spotkania FOMC (organ Fed). Wprawdzie nie można oczekiwać konkretnych deklaracji, ale bez wątpienia rynek będzie analizował komunikaty po spotkaniu pod kątem sygnałów końca QE3.

Sezon wyników kwartalnych w USA

W minionym tygodniu wydłużono do 19 maja termin, w jakim USA muszą podnieść limitu zadłużenia, co w krótszym horyzoncie odsuwa temat polityki budżetowej Waszyngtonu na dalszy plan. Możemy się więc spodziewać, że nadal więcej uwagi inwestorzy będą poświęcać wynikom amerykańskich spółek.

Jak do tej pory swoje wyniki podała co czwarta spółka z indeksu S&P 500. Wśród nich blisko 70 proc. osiągnęło zyski lepsze od prognozowanych. Na poziomie przychodów lepsze od oczekiwań okazały się wyniki 64 proc. spółek. Taki poziom positive surprises jest zbliżony do średnich poziomów z ostatnich kwartałów.

Patrząc na poziom wskaźnika Forward P/E (cena/prognozowany zysk), wycena indeksu S&P 500, na skutek ostatnich wzrostów, przekroczyła już średnią 5-letnią (odpowiednio 13,3 i 12,9). Do 10-letniej średniej wskaźnika rynek notowany jest z 6 proc. dyskontem. Aby kontynuacja wzrostów amerykańskich indeksów miała silne uzasadnienie fundamentalne, oczekiwane zyski w kolejnych kwartałach (2013 i 2014) będą musiały dalej poprawiać się.

Indeksy USA – potwierdzona dominacja kupujących

W minionym tygodniu obserwowaliśmy kontynuację wzrostów amerykańskich indeksów. W przypadku indeksu S&P 500 nie zmienia to długoterminowego obrazu, gdyż już tydzień wcześniej mieliśmy tu do czynienia z przebiciem bardzo ważnej strefy oporów (1485 pkt, patrz wykres 1.), co otworzyło drogę do poziomu szczytu z 2007 (1575 pkt).

W krótszym horyzoncie (wykres 2.) indeks doszedł do oporów, co biorąc pod uwagę silne wykupienie (RSI, oscylator stochastyczny), a także rekordowo wysokie wskaźniki optymizmu wśród inwestorów indywidualnych w Stanach (najwyższe od lutego 2012) może implikować odreagowanie. Pierwszy zasięg korekty stanowi poziom 1475 pkt.


W minionym tygodniu wyjaśniła się sytuacja na indeksie Dow Jones Industrial Avarage, który zdecydowanie przełamał ważną strefę oporów (13 673 pkt, wykres 3.), otwierając sobie drogę do poziomu 14 192 pkt. Tym samym dwa najważniejsze amerykańskie indeksy mają z technicznego punktu widzenia równie optymistyczny wydźwięk.

Sytuacja indeksu technologicznego NASDAQ 100 nie uległa większym zmianom. W dalszym ciągu znajduje on się w trendzie bocznym. Na jego notowaniach ciąży spółka Apple, której kurs ma największą wagę w indeksie.

DAX – celem szczyt poprzedniej hossy

Zasięgiem dla niemieckiego indeksu stanowi strefa 8 170- 8 190 pkt, czyli poziom poprzedniej hossy oraz odłożona długość fali wzrostowej wrzesień 2011 – marzec 2012 (wykres 1.). W krótszym horyzoncie, wcześniej inwestorzy zmierzyć się będą musieli z oporem na poziomie 7900 pkt. Najbliższe wsparcia na indeksie wyznacza strefa 7500-7600 pkt. Na ten moment brak jednak przesłanek zakończenia trendu wzrostowego i przełamania wskazanych wsparć.


Andrzej Nowak
EFIX Dom Maklerski