Chiński rynek nieruchomości bardzo mocno się delewaruje.
Ekonomiści szacują, że w skutek tego procesu chińskie gospodarstwa domowe straciły ponad 10 bilionów dolarów.
Wśród chińskich decydentów panuje obecnie zgoda i determinacja, aby to krwawienie zatrzymać.
W ubiegłym tygodniu Chiny uruchomiły "bazookę stymulacyjną".
Ale, na czym dokładnie polegały te środki?
Czy będą one skuteczne w naprawie chińskiej gospodarki?
Chińscy decydenci ogłosili następujący pakiet:
A) Więcej obniżek stóp procentowych
B) Chińska wersja "Fed put”
C) Niejasne sformułowania dotyczące bodźców fiskalnych
Obniżki stóp procentowych i "mechanizm backstop" wspierają chińską giełdę stąd do księżyca.
Jest jednak bardzo mało prawdopodobne, aby środki te zadziałały w przypadku recesji bilansowej.
W latach 90-tych Japonia agresywnie obniżała stopy procentowe i nie było to rozwiązanie problemu:
Obniżenie stóp procentowych nie zachęci ani gospodarstw domowych, ani przedsiębiorstw do korzystania z dźwigni finansowej. Korporacje zostały wyczyszczone już w 2016 r., a gospodarstwa domowe właśnie się wypaliły nadmiernym długiem, więc nie powinniśmy na nie liczyć.
Obniżenie stóp procentowych w połączeniu z nowym "PBOC Put" może natomiast pomóc w przywróceniu zwierzęcych odruchów.
Chińskie władze utworzyły instrument podobny do BTFP, który umożliwia zastawienie zabezpieczenia (gotówki, obligacji itp.) i uzyskanie finansowania na zakup chińskich akcji.
Jest jednak mało prawdopodobne, aby rozwiązało to strukturalną słabość trapiącą chińską gospodarkę.
Fiskalizacja jest jedynym realnym rozwiązaniem, a oto dlaczego
Istnieją 3 kluczowe fazy chińskiej dźwigni finansowej:
- 1) Korporacje (czerwony)
- 2) Gospodarstwa domowe (niebieski)
- 3) I obecnie jedyne rozwiązanie, czyli fiskalizm (pomarańczowy)
10 lat po wejściu do WTO w 2001 r. i po wyczerpaniu dywidend demograficznych, Chiny rozpoczęły masową dźwignię finansową, aby utrzymać swoje cele wzrostu.
W fazie 1 chińskie przedsiębiorstwa (kolor czerwony) agresywnie korzystały z dźwigni finansowej (2010-2016).
Gdy apetyt korporacji na dług został wyczerpany, Xi Jinping sięgnął po chińskie gospodarstwa domowe (faza 2).
Doprowadziło to do powstania ogromnej bańki na rynku nieruchomości, z której Chiny próbują teraz upuścić nieco powietrza.
Pozostał ostatni uczestnik, który może nadrobić zaległości. A jest nim chiński rząd - deficyty fiskalne są tutaj kluczowe (faza 3?).
Tak, więc, podczas gdy "bazooka" była doskonała w przywracaniu zaufania rynku, istnieje tylko jedno prawdziwe rozwiązanie dla chińskiej gospodarki.
Jest to duży, naprawdę duży pakiet bodźców fiskalnych.
Czy Chiny rzeczywiście go wdrożą?
Reuters opublikował artykuł omawiający pakiet fiskalny o wartości 284 mld USD.
To byłoby bardzo mało prawdopodobne, aby uporządkować sprawy.
Rozmiar ma tutaj znaczenie: konsumenci i przedsiębiorstwa ucierpieli w wyniku delewarowania sektora mieszkaniowego o wartości 10 bilionów dolarów. Zatem bodziec fiskalny musi być duży i ukierunkowany, aby poruszyć chińską gospodarkę.
Podczas gdy monitorujemy wszelkie konkretne komunikaty dotyczące bodźców fiskalnych z Chin, warto pamiętać, że chińscy decydenci uwielbiają "antycykliczną" bazookę.
Chiny uwielbiają stymulować (na poważnie), gdy globalna gospodarka jest słaba.
W ten sposób mogą uzyskać najlepszy zwrot z inwestycji w kreację pieniądza i kupić tanie aktywa zagraniczne/wzmocnić swoją pozycję handlową/zyskać udziały w kluczowych rynkach.
Dopóki globalna gospodarka nie spowolni, Chiny mogą nie być zainteresowane odpowiednim bodźcem. Będzie to raczej "kontrolowanie krwawienia" i sprawianie wrażenia, że inwestorzy od czasu do czasu zatrzymują się w swoich „chińskich butach” - historia, którą widzieliśmy już od 18 miesięcy.
Chiny mają znaczenie dla świata.
Chiny potrzebują dużego bodźca fiskalnego.
Dużego i fiskalnego.
To są dwa słowa kluczowe, na których należy się skupić.
***
Zastrzeżenie: Ten artykuł został pierwotnie opublikowany na stronie The Macro Compass. Dołącz do tej tętniącej życiem społeczności inwestorów makro, alokatorów aktywów i funduszy hedgingowych - sprawdź, który poziom subskrypcji najbardziej Ci odpowiada, korzystając z tego linku.