DeepSeek nie spowoduje, że Fed zaostrzy politykę pieniężną. Nie spowoduje również kryzysu finansowego, ani zapaści kredytowej. Ale może mieć negatywny wpływ na majątek akcjonariuszy Nvidii (NASDAQ:NVDA).
Chińska firma DeepSeek przeniosła ewolucję sztucznej inteligencji na nowy poziom dzięki swojemu tańszemu modelowi językowemu (LLM). Nie jest to "czarny łabędź" dla rynku akcji, ale "szary łabędź", z potencjalnymi pozytywami i negatywami.
Chociaż DeepSeek zakłóca status quo sztucznej inteligencji, powinno to jednak przyspieszyć rozprzestrzenianie się sztucznej inteligencji i realizację związanego z tym wzrostu produktywności. DeepSeek może również wpłynąć na rozważania amerykańskiej Rezerwy Federalnej.
Poza tym, historycznie wysoka wycena amerykańskiego rynku akcji nas nie martwi. Nawet, jeśli wskaźniki P/E dla „Siedmiu wspaniałych” spadną z powodu DeepSeek, spodziewamy się, że wskaźniki P/E dla pozostałych 493 akcji w S&P 500 mogą wzrosnąć, ponieważ wzrost zysków powinien wspierać wyceny.
>>>> Jak inwestować w 2025 z InvestingPro. Gotowe strategie inwestycyjne dla inwestorów. Wypróbuj jak działa strategia "Marzę o dywidendach" , "Gotówka ma moc" , i wiele innych. Nasz AI typuje też co miesiąc akcje lepsze od wyników benchmarków. Subskrypcja PRO już za 1 zł dziennie da Ci przewagę rynkową niedostępną dla przeciętnego inwestora. Zobacz różnice między Pro i Pro+
Cyfrowa rewolucja ewoluuje: DeepSeek to chińskie laboratorium AI, które wstrząsnęło światem sztucznej inteligencji (AI), opracowując konkurencyjny LLM. Podobno przewyższa on ChatGPT, ale został opracowany za ułamek jego kosztów i przy znacznie krótszym czasie potrzebnym na "szkolenie" programu. Działa również z tańszymi i mniej wydajnymi układami GPU Nvidia (NVDA +8,93%). I jest dostępny na zasadach open-source.
Czy DeepSeek wywoła bessę?
Od końca lat dwudziestych XX wieku indeks S&P 500 przeżył 22 bessy. W tym samym okresie miało miejsce 17 recesji. Innymi słowy, rynki niedźwiedzia częściej niż rzadziej są powodowane przez recesje. I częściej niż nie, rynki niedźwiedzia i recesje są spowodowane zaostrzeniem polityki pieniężnej.
DeepSeek nie spowoduje zaostrzenia polityki pieniężnej przez Fed. Nie doprowadzi do kryzysu finansowego ani zapaści kredytowej. Nie doprowadzi do recesji, nawet, jeśli spowoduje, że amerykańskie firmy zajmujące się sztuczną inteligencją zmniejszą swoje wydatki kapitałowe na infrastrukturę sztucznej inteligencji. Oczywiście może to mieć negatywny wpływ na majątek akcjonariuszy Nvidii.
Postrzegamy DeepSeek, jako wydarzenie "szarego łabędzia", będące rozwinięciem terminu "czarny łabędź". Czarne łabędzie to nieoczekiwane wydarzenia o przeważnie negatywnych konsekwencjach. Są one znane z wywoływania recesji i bessy, ale nie wszystkie czarne łabędzie mają negatywne konsekwencje. Podobnie, szare łabędzie są nieoczekiwanymi wydarzeniami, ale mają zarówno negatywne, jak i pozytywne konsekwencje.
Negatywną konsekwencją DeepSeek jest to, że podważa modele biznesowe amerykańskich firm, które spodziewały się wykorzystać swój wyłączny dostęp do najdroższych i najpotężniejszych chipów Nvidii, aby zdominować i czerpać zyski z rewolucji sztucznej inteligencji. Dobrą wiadomością jest to, że powinny one być w stanie podążać za DeepSeek, obniżając koszty wydatków na infrastrukturę AI.
Powinno to zrównoważyć część potencjalnych przychodów utraconych w wyniku konieczności konkurowania z DeepSeek i innymi startupami AI. Nadal będą czerpać zyski ze sztucznej inteligencji, przekształcając więcej swoich produktów sprzed ery sztucznej inteligencji w produkty oparte na AI. Zasadniczo, większa konkurencja w gospodarce opartej na sztucznej inteligencji zapewni firmom i indywidualnym konsumentom więcej korzyści z AI.
Rewolucja cyfrowa polega na przetwarzaniu danych, tj. przetwarzaniu większej ilości danych coraz szybciej przy coraz niższych kosztach. Z tej perspektywy sztuczna inteligencja jest ewolucyjnym etapem rewolucji cyfrowej. Tak wiele danych może być przetwarzanych, że potrzebujemy LLM, aby nadać im sens i wykorzystać je do zwiększenia produktywności.
Nadawanie sensu rynkowi
Czy cały ten szum związany ze sztuczną inteligencją, który spowodował gwałtowny wzrost wycen Siedmiu wspaniałych, okaże się bańką dot-com 2.0?
Czy negatywne reakcje inwestorów na DeepSeek mogą być powiązane z wyceną S&P 500? Od co najmniej dwóch lat obawiamy się, że rynek akcji jest przewartościowany. Rzeczywiście, mnożniki wyceny mają tendencję do poruszania się po ruchomych schodach w górę podczas ekspansji gospodarczej i windą w dół podczas recesji. Rosnące rentowności obligacji wywołały pytanie, czy wskaźnik forward P/E dla indeksu S&P 500 osiągnął szczyt na obecnym poziomie 22, sugerując punkt zwrotny dla amerykańskich akcji.
Wycena rynku akcji nie budziła i nadal nie budzi naszego niepokoju. Uważamy, że relacja między rentownością zysku terminowego S&P 500 a 10-latkami skarbowymi USA (TMUBMUSD10Y 4,526%) powraca do historycznej normy, w przeciwieństwie do znacznej części XXI wieku, kiedy Rezerwa Federalna obniżała stopy procentowe i kupowała obligacje. Silny oczekiwany wzrost zysków napędza wyceny do uzasadnionych poziomów. Co więcej, jakikolwiek spadek wskaźnika P/E "Siedmiu wspaniałych" może zostać zrekompensowany przez wzrost wycen pozostałej części rynku akcji, tj. indeksu S&P 493.
Rozważmy, więc następujące kwestie:
- (1) Model wyceny akcji Fed
Od 1985 r. do 2000 r. rentowność zysków terminowych S&P 500 i rentowność 10-letnich obligacji skarbowych były stosunkowo zbliżone. Różniły się one do 2020 r., głównie, dlatego, że rentowność obligacji spadła w stosunku do rentowności zysków terminowych. Ceny obligacji rosły dzięki niskim stopom procentowym Fed i polityce luzowania ilościowego przez większość tego okresu. Obie rentowności zrównały się obecnie raz pierwszy od 2022 r., co oznacza, że bardziej prawdopodobne jest, że akcje są sprawiedliwie wyceniane w stosunku do obligacji niż przewartościowane.
- (2) Wycena a zyski
Wyceny zazwyczaj spadają, gdy coś na rynkach finansowych załamuje się z powodu zacieśniania polityki pieniężnej przez Fed, co prowadzi do zapaści kredytowej w realnej gospodarce. Gospodarka amerykańska uniknęła takiego scenariusza podczas ostatniej rundy zacieśniania. Ale pojawienie się DeepSeek rodzi pytanie, czy duże sumy wydawane przez Siedmiu wspaniałych na centra danych, chipy półprzewodnikowe i modele sztucznej inteligencji mogą wygenerować odpowiedni zwrot z inwestycji. Czy cały szum związany ze sztuczną inteligencją, który spowodował gwałtowny wzrost wycen wspomnianej grupy Siedmiu wspaniałych, okaże się bańką dot-com 2.0?
Marże zysku Siedmiu wspaniałych prawdopodobnie skorzystają na niższych kosztach, ponieważ wykorzystują sztuczną inteligencję bardziej efektywnie i opłacalnie wewnętrznie.
Uważamy, że wzrost zysków będzie głównym czynnikiem napędzającym zwroty na rynku akcji do końca dekady. Analitycy oczekują obecnie, że spółki z indeksu S&P 500 będą zwiększać swoje zyski w tempie 17,9% rocznie w ciągu najbliższych pięciu lat. Chociaż nie różni się to od oczekiwań z 2000 r., jest to również tańsza wielokrotność i zgodna z oczekiwaniami sprzed pandemii. Inwestorzy mają tendencję do płacenia wyższych cen za akcje o utrzymującym się wysokim wzroście zysków.
Marże zysku Siedmiu wspaniałych prawdopodobnie skorzystają na niższych kosztach, ponieważ wykorzystują sztuczną inteligencję bardziej wydajnie i efektywnie wewnętrznie, co może zniwelować straty związane z dużymi nakładami inwestycyjnymi. Nawet, jeśli łączna terminowa marża zysku Siedmiu wspaniałych spadnie z obecnych 25,5%, reszta indeksu S&P 500 prawdopodobnie skorzysta na tańszych narzędziach sztucznej inteligencji i bardziej produktywnych pracownikach, zwiększając ich łączną terminową marżę zysku z obecnych 12%. Może to pomóc w utrzymaniu ogólnej wyceny rynku, ponieważ wskaźnik forward P/E dla S&P 493 prawdopodobnie wzrośnie, nawet, jeśli wycena Siedmiu wspaniałych spadnie.
Jeśli pracownicy mogą szybciej stać się bardziej produktywni, a firmy mogą szybciej ciąć koszty, Fed ma do rozważenia ogromny dezinflacyjny wiatr w żagle.
- (3) Efekt Fed
Czy przedstawiciele Fed są poruszeni wywołaną przez DeepSeek hulanką na giełdzie? Być może. Z jednej strony, jeśli ceny akcji spadną wystarczająco mocno, mogą obawiać się, że efekt spadku zamożności wpłynie na wydatki konsumentów. Nie sądzimy, by było to prawdopodobne, ale nie można tego wykluczyć.
Fed może być bardziej zainteresowana tym, w jaki sposób znacznie tańszy model sztucznej inteligencji pomoże przeniknąć sztucznej inteligencji do całej gospodarki. Jeśli pracownicy mogą szybciej stać się bardziej produktywni, a firmy mogą szybciej ciąć koszty, Fed ma do rozważenia ogromny dezinflacyjny wiatr w żagle. Przedstawiciele Fed mogą nawet powiedzieć, że oznacza to, iż neutralna stopa procentowa jest niższa, co ośmieli ich do dalszego obniżania stopy funduszy federalnych.
Z drugiej strony uważamy, że wzrost produktywności wzmocniony przez sztuczną inteligencję zwiększyłby wzrost realnego PKB i utrzymałby inflację na niskim poziomie. Oznaczałoby to, że stopy procentowe nie muszą być obniżane. Jeśli Fed obniży stopy procentowe w tym scenariuszu, grozi to powstaniem bańki spekulacyjnej na aktywach ryzykownych.
Perspektywy są, więc albo takie, jak w scenariuszu "Szalonych lat 2020." (któremu przypisujemy 55% subiektywnych szans), albo załamania rynku w stylu lat 90. (25% szans). Nie postrzegamy rozwoju DeepSeek, jako powodu do zwiększenia naszych szans na scenariusz stagflacyjny lat 70. (20% szans). W najgorszym razie jest to szary łabędź, a nie czarny.
