Federalny Komitet Otwartego Rynku (FOMC) spotka się pod koniec marca, aby podjąć decyzję w sprawie stóp procentowych dla gospodarki USA. Przy niemal zerowych oczekiwaniach na obniżki stóp procentowych w tym roku, co to oznacza dla portfeli inwestorów?
Cotygodniowy raport BlackRock rzuca nieco światła na rodzaje akcji, które prawdopodobnie będą dominować w tym reżimie makroekonomicznym.
Kluczowe różnice między akcjami wartościowymi i wzrostowymi
Zazwyczaj, akcje wzrostowe reprezentują spółki o wysokich wskaźnikach ceny do zysków, które jeszcze nie generują stałych zysków. Wystarczy spojrzeć na Teslę (NASDAQ:TSLA), aby dostrzec jak spełniają się takie oczekiwania. Przedwczoraj, akcje TSLA wzrosły o 92% YTD przed dniem inwestora.
Jednakże, odkąd zyski Tesli stały się bardziej spójne, bardziej powszechne stało się postrzeganie TSLA, jako hybrydy między wzrostem a wartością. Te ostatnie mogą rosnąć wolniej, niż akcje spółek wzrostowych, ale zwykle osiągają lepsze wyniki, niż akcje spółek wzrostowych w otoczeniu makro, gdy rosną stopy procentowe.
Akcje wartościowe mają niższe wskaźniki ceny do zysku, stałe zyski i wyższą stopę dywidendy. Jako takie są postrzegane, jako niedowartościowane i bardziej odporne na zmieniające się trendy makroekonomiczne.
Czym dokładnie jest obecny reżim makro?
Mimo, że akcje TSLA wchodzą w tryb hybrydowy, część wzrostowa nadal ma duże znaczenie. W 2022 roku widzieliśmy to w akcji, kiedy Rezerwa Federalna rozpoczęła serię podwyżek stóp procentowych. Roczna stopa zwrotu Tesli spadła, do -65%, co wyraźnie kontrastuje z wynikami tej firmy w środowiskach o prawie zerowym oprocentowaniu w 2020 r. (+743%) i 2021 r. (+49%).
Ale przy wzroście TSLA o +85% od początku roku, czy obowiązuje ten sam reżim makro?
W swoim cotygodniowym raporcie firma BlackRock wykorzystała wskaźnik Russell 1000 do sporządzenia wykresu ostatniej dekady w odniesieniu do wartości i wzrostu. Ten indeks giełdowy mierzy wyniki 1000 największych (według kapitalizacji rynkowej) spółek notowanych na giełdzie w USA.
Image credit: Indeks zwrotu całkowitego US Russell 1000 Value podzielony przez Indeks zwrotu całkowitego US Russell 1000 Growth. Zgodnie z przewidywaniami otoczenie stóp procentowych bliskich zera sprzyjało akcjom wzrostowym.
Od połowy 2022 r., kiedy Fed zaczęła agresywnie walczyć z inflacją poprzez cykl podwyżek stóp procentowych, trend ten przesunął się na korzyść akcji spółek wartościowych. Jednak od początku roku trend ponownie się odwrócił. BlackRock przypisuje to nowej narracji, takiej, która opiera się na obniżkach stóp przez Fed.
Jednak z uwagi na to, że PCE jest gorętszy, niż oczekiwano, ta narracja wydaje się teraz mniej realna. W tym samym czasie, gdy inflacja wydaje się być coraz bardziej lepka, prowokując kolejne podwyżki, prowadzi to również do bardziej stromej krzywej dochodowości zgodnie z przewidywaniami Kongresowego Biura Budżetowego (CBO).
Ilustracja: CBO
Wraz ze wzrostem luki między krótkoterminowymi i długoterminowymi stopami procentowymi, stroma krzywa rentowności sygnalizuje spowolnienie gospodarcze, czyli recesję. Jednakże, to wystromienie ma zwykle miejsce w oczekiwaniu na recesję przed faktycznym pogorszeniem koniunktury gospodarczej. BlackRock postrzega tę kombinację, jako pozytywną perspektywę dla akcji wartościowych, ponieważ:
- Inflacja ogranicza przyszłe przepływy pieniężne firm, negatywnie wpływając na akcje wzrostowe, które opierają się na wzroście zysków. Natomiast firmy wartościowe są mniej dotknięte inflacją, ponieważ mają bardziej spójne zyski.
- Stroma krzywa dochodowości stawia długoterminowe stopy procentowe powyżej krótkoterminowych stóp procentowych, co jest korzystne dla akcji o wyższej stopie zwrotu z dywidendy i jako taka jest preferowana przez inwestorów.
Chociaż akcje spółek wartościowych historycznie notowały gorsze wyniki, gdy wkraczały w recesję to nietypowe środowisko makro wyrażone przez stromą krzywą dochodowości dałoby firmom wartościowym dodatkową przewagę. W końcu recesję zasygnalizowano z dużym wyprzedzeniem, dając im czas na przygotowanie się.
W tym świetle BlackRock postrzega sektor energetyczny, jako optymalne połączenie wartości i jakości. BlackRock nadal oczekuje łagodnej recesji, co można zinterpretować, jako "miękkie lądowanie" Fed.
Gdzie w tą układankę wpisują się zasoby cyfrowe?
Inwestorzy nadal postrzegają aktywa cyfrowe, jako inwestycje wysokiego ryzyka i przynoszące wysokie zyski. W odniesieniu do akcji byłoby to podobne do wzrostowych akcji spółek technologicznych. Rzeczywiście, technologiczny indeks Nasdaq wykazywał najwyższą korelację z Bitcoinem w historii. Jednak korelacja Bitcoina spadła w stosunku do tradycyjnych aktywów po tegorocznym rajdzie.
Ilustracja: Kaiko
Stosunek Bitcoina do {{indeksu dolara amerykańskiego}} był historycznie odwrotny lub ujemnie skorelowany. Jako zabezpieczenie przed deprecjacją waluty, cena Bitcoina zwykle spada, gdy DXY rośnie z powodu rosnących stóp procentowych. Kiedy raport PCE okazał się "gorący", DXY poszybował w górę, ponieważ narracja o "zwrocie Fed" straciła impet.
Wzajemne oddziaływanie między DXY, akcjami i Bitcoinem jest dobrze ugruntowane w dłuższej skali czasowej.
Ale teraz, gdy przewodniczący SEC - Gary Gensler ogłosił Bitcoina, jako jedyną kryptowalutę, którą można uznać za towar, zadziałać może nowa dynamika; taka, która prowadzi do dalszych rozbieżności między Bitcoinem, altcoinami i akcjami.
***
Zastrzeżenie: Ten artykuł został pierwotnie opublikowany w The Tokenist. Sprawdź bezpłatny biuletyn The Tokenists Five Minute Finance zawierający cotygodniową analizę największych trendów w finansach i technologii.