Warszawa, 21.12.2022 (ISBnews) - Choć okres walki z inflacją jest jeszcze daleki od zakończenia, przy trwającym ryzyku geopolitycznym i związanym z cenami energii, w II połowie 2023 r. prawdopodobnie będzie już widać wyraźne oznaki poprawy koniunktury, a na rynkach akcji - wzrosty wyników spółek, szczególnie amerykańskich, ocenił w rozmowie z ISBnews Grzegorz Zatryb, dyrektor Departamentu Zarządzania Funduszami Rynków Kapitałowych i główny strateg w Skarbiec Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych.
"Wydaje mi się, że w I połowie przyszłego roku będzie już można się zastanawiać nad wzrostowymi spółkami. A na razie raczej trzymałbym się spółek, które gwarantują pewną stabilność, gdzie nie ma dynamicznych wzrostów, ale jest wypłata dywidendy, skup akcji, czy wreszcie takich, które są zdywersyfikowane geograficznie i produktowo. W takie spółki problemy lokalne relatywnie mniej uderzą" - powiedział Zatryb w rozmowie z ISBnews.
Według niego, interesujące mogą być też rynki wschodzące, choć m.in. kwestia polityki gospodarczej Chin oraz walki z COVID-19 nadal jest nierozstrzygnięta.
"Z uwagi na ogólnie wysoki poziom geopolitycznego ryzyka raczej należałoby się trzymać rynków rozwiniętych. I tutaj najlepiej wyglądają Stany Zjednoczone - nie pierwszy raz i pewnie nie ostatni" - dodał.
Jego zdaniem, gospodarce amerykańskiej nie grozi scenariusz recesyjny - dzięki m.in. silnemu rynkowi pracy oraz znaczącym oszczędnościom gospodarstw domowych.
"Przy tak niskim bezrobociu w USA, jakie jest teraz - poniżej 4% - nawet, jeżeli urośnie ono do 5-6%, to nie wepchnie to gospodarki w recesję - zwłaszcza, że od czasów COVID-19 Amerykanie dysponują ogromną masą oszczędności nadwyżkowych - tj. wyższych niż wynika to z długoterminowych trendów. Nadal majątek amerykańskich gospodarstw domowych przekracza ich zadłużenie co jest rzadką sytuacją w historii, ale jest to mocny fundament, który - według mnie - uchroni amerykańską gospodarkę przed ujemnymi dynamikami PKB" - powiedział dyrektor.
Natomiast w Europie jest trudniejsza sytuacja, ponieważ mamy kraje, gdzie inflacja wynosi ok. 4-5%, jak we Francji, oraz kraje strefy euro, w których zbliża się ona do 20%, np. w państwach bałtyckich. Do tego mamy jeszcze kwestie napięć fiskalnych, np. we Włoszech, wskazał także.
"Na razie nie wygląda to jakoś za dobrze, dlatego że właściwie we wszystkich krajach firmy są bardzo mocno drenowane przez inflację. Czasem inflacja producentów jest 2-3 razy wyższa niż inflacja konsumencka, więc to automatycznie uderza w marże przedsiębiorstw. Na razie jednak - widzimy to np. w Polsce - producenci mają możliwość przenoszenia wzrostu cen na konsumentów, tak samo jest w Stanach i w Europie. Ale to się będzie działo do pewnego momentu - obawiam się, że Europa ma już całkiem nieduży zapas, dlatego myślę, że prawdopodobieństwo recesji na Starym Kontynencie może być większe niż w Stanach Zjednoczonych" - dodał.
Podkreślił jednocześnie, że rynki finansowe już w istotnej części to spowolnienie gospodarcze dyskontują.
"Można powiedzieć, że prostym wskaźnikiem obrazującym to zjawisko są poziomy mnożników - mamy P/E na dosyć mocnych poziomach - 'niskie kilkanaście' w większości przypadków. Na pewno rynkom akcji będzie pomagać rynek stopy procentowej, bo choć rentowności będą jeszcze jakiś czas rosły - myślę, że głównie w strefie euro, w Stanach pole manewru jest już raczej nieduże - to w dalszej perspektywie zaczną spadać" - wskazał Zatryb.
"Nawet jednak, jeśli zyski firm nie zaczną się w widoczny sposób poprawiać, to mnożnikowo przy niższych stopach zacznie się robić miejsce na wzrost. Oczywiście, takie wzrosty oparte tylko na ekspansji mnożników nie są zdrowe, natomiast ja się skłaniam do tego, że w II połowie przyszłego roku już będziemy obserwować wyraźne oznaki poprawy koniunktury i rynki akcji będą już też widziały poprawę wyników spółek. Więc te wzrosty oparte na zwiększaniu mnożników dostaną też fundament w postaci wyższych oczekiwanych zysków. Ale to jest oparte na założeniu, że inflacja rzeczywiście zacznie spadać, że recesja będzie płytka - to jest nasz bazowy scenariusz. Oczywiście, jest wiele czynników ryzyka, ale jak wiemy, mogą się dziać takie rzeczy, o których się nikomu nie śniło: pandemie, wojny - trudno takie rzeczy uwzględniać" - powiedział główny strateg.
Według niego, ceny energii są nadal dużym znakiem zapytania.
"Teraz zapanował pewien błogostan, bo ropa i gaz staniały, ale po pierwsze te spadki cen są związane z wyczerpaniem miejsca w magazynach, m.in. dlatego, że w Europie państwa kupowały na zapas gaz. A druga rzecz to jest pytanie o możliwość odbudowania podaży. Analizy wskazują, że o ile ta zima upłynie w spokoju i bez problemów z energią, to następna może być już bardzo trudna. Dlatego cen energii jako negatywnego czynnika nie należy jeszcze skreślać. Mogą one zaszkodzić w miarę optymistycznemu scenariuszowi inflacyjnemu" - podsumował Zatryb.
Skarbiec Holding jest grupą, której przedmiotem działalności jest zarządzanie funduszami inwestycyjnymi (fundusze inwestycyjne otwarte, specjalistyczne fundusze inwestycyjne otwarte, fundusze inwestycyjne zamknięte) oraz usługi zarządzania portfelami instrumentów finansowych na zlecenie. Skarbiec Holding S.A. jest jedynym akcjonariuszem Skarbiec TFI S.A., które powstało w 1997 roku jako piąte towarzystwo funduszy inwestycyjnych w Polsce i jest jednym z największych towarzystw niezależnych od jakiejkolwiek grupy bankowo-finansowej w Polsce.
(ISBnews)