(PAP) Trigon DM w raporcie z 16 kwietnia zarekomendował "trzymaj" Grupę Azoty, ustalając dla akcji tej spółki 12-miesięczną cenę docelową na 60 zł, co oznacza 7 proc. potencjału wzrostu w stosunku do kursu spółki z dnia wydania rekomendacji.
"Brak przełożenia wyższych cen nawozów w Chinach na benchmarki europejskie, w połączeniu ze znacznym spadkiem USD/PLN i otoczeniem wyższych cen ropy/gazu przed słabym 1Q18 r., skutkowały de-ratingiem kursu Azotów - co uważamy za uzasadnione" - napisano w raporcie.
Analitycy Trigon DM prognozują spadek oczyszczonej EBITDY w 2018 roku o 8 proc. rdr, przy poprawie wyników w tworzywach i spadku w nawozach. Skala programu inwestycyjnego na lata 2019-2022 i ryzyko wzrostu specyficznych kosztów w tym roku (dot. m.in. węgla/CO2), powinny skutecznie utrzymywać mnożniki po jakich handlowane są Azoty, poniżej mediany rynkowej dla innych spółek z branży.
W ich opinii, odbicie na rynku nawozów może przynieść dopiero 2019 rok, przy niższej produkcji i globalnej podaży netto.
"De-link cen mocznika w Chinach i Europie oraz planowany wzrost produkcji nawozów w 2018 r., w efekcie dociążania instalacji, nie pozwoli naszym zdaniem na istotne odbicie na rynku nawozów. Pozytywnym czynnikiem popytowym byłyby trwałe wzrosty cen zbóż, jednak nie dostrzegamy fundamentalnych zmian na rynku pszenicy/kukurydzy. Zagrożeniem dla marżowości jest otoczenie wyższych cen ropy, stwarzające ryzyko wzrostu cen gazu" - napisano w raporcie Trigon DM.
"Wysoka zeszłoroczna baza wynikowa w nawozach nie pozwoli według nas poprawić wyników w segmencie w tym roku. Przełom może przynieść dopiero 2019 rok, przy założeniu niższej produkcji i globalnej podaży netto w nawozach.
W opinii analityków, dobre marże w tworzywach i pierwsze efekty wolumenowe nowej instalacji powinny pozwolić na poprawę wyników Grupy Azoty w tworzywach w tym roku o 22 proc. rdr do 293 mln zł.
"W kolejnych latach zakładamy normalizację marż skompensowaną wzrostem kontrybucji z instalacji poliamidów. Wyniki w chemii wspierane wzmożonymi kontrolami środowiskowymi i dobrymi marżami w melaminie, powinny przynieść w tym roku porównywalny wynik do ubiegłorocznego" - napisano.
Analitycy Trigon DM zwracają uwagę, że poza zmiennym otoczeniem makro w 2018 roku jest ryzyko ponadrynkowego wzrostu kosztów zakupu węgla energetycznego (+90 mln zł) i CO2 (+20 mln zł), czy wynagrodzeń i dotyczące prawa wodnego (+50 mln zł). Uważają jednak, że część z tych kosztów może zostać przeniesiona na klienta i traktują je jako ryzyko dla swoich prognoz.
Trigon DM oczekuje słabych wyników Grupy Azoty w pierwszym kwartale 2018 roku.
"Szacujemy, że EBITDA Azotów za 1Q18 spadnie o ponad 15 proc. rdr do 375 mln zł, przez słabsze otoczenie w nawozach, spotęgowane znacznym wzrostem cen gazu w marcu. Liczymy, że segment tworzyw i chemii wygeneruje rekordowe 196 mln zł EBITDY, przez utrzymujące się dobre makro i pierwsze efekty wolumenów z nowej instalacji poliamidów" - napisano w raporcie.
"Ze względu na duży program inwestycyjny Azotów na lata 2019-2022, ponadrynkowy wzrost kosztów dotyczący zakupu węgla/CO2, nasze sceptyczne nastawienie do realizowanych projektów oraz odmienne otoczenie walutowe dla producentów nawozów, zdecydowaliśmy się nie uwzględniać wyceny porównawczej w modelu. Uwzględniamy jedynie wycenę DCF, wskazującą wycenę docelową za 12M na poziomie 60 zł/akcję. Wycena porównawcza (waga 0 proc.) wskazuje na wycenę za 12M 74 zł/akcję, przy dyskoncie do peersów na EV/EBITDA 2018P na poziomie 29 proc." - dodano.
Autorem raportu jest Michał Kozak. Pierwsze rozpowszechnianie raportu nastąpiło 16 kwietnia o godzinie 8.40.
Depesza PAP jest skrótem raportu. W załączniku do depeszy zamieszczamy plik PDF z wymaganymi prawem informacjami Trigon DM. (PAP Biznes)