- Wydaje się, że pojawia się znajomy wzorzec zmienności
- Spokojne warunki rynkowe w drugim kwartale mogłyby się przyczynić do dalszego osłabienia zmienności na rynku walutowym
- Obawy wokół inflacji prawdopodobnie wywołały zmienność na rynku w lutym
- Rosnący deficyt handlowy z Chinami wskazuje, gdzie mogą pojawić się zagrożenia
W ciągu ostatnich pięciu lat, drugi kwartał był stosunkowo życzliwym okresem dla rynków akcji. Gdyby ten schemat powtórzył się w tym roku, najprawdopodobniej doprowadziłoby to do spadku zmienności na rynku walutowym w ciągu najbliższych trzech miesięcy. W dwóch notatkach z badań, opublikowanych w tym tygodniu, strateg z Bank of New York Mellon (NYSE:BK) twierdzi, że jest to najbardziej prawdopodobna perspektywa. Warto jednak zbadać, co mogłoby zaszkodzić temu scenariuszowi.
Ponieważ rynki w USA zaczęły się stabilizować w połowie lutego, nastąpił wyraźny spadek zmienności na rynku walutowym, napisał Simon Derrick, główny strateg walutowy banku.
Jedna miara tego, historyczna 21-dniowa zmienność indeksu dolara amerykańskiego, obniżyła się z 7,8% do poniżej 6,2%. Jest to w zasadzie powtórzenie schematu widocznego w poprzednich trzech latach.
Podczas gdy historia niekoniecznie zapewnia informacje co do tego, co dzieje się później, ten wzór łagodnego drugiego kwartału z pewnością wydaje się powtarzać w ciągu ostatnich pięciu lat", napisał Derrick.
Spłaszczona krzywa dochodowości
Wzrost zmienności w 2017 roku, różnił się od tego obserwowanego w poprzednich dwóch latach w stopniu, który nie miał nic wspólnego z podwyższoną niepewnością na rynkach akcji, ale zamiast tego wydawało się, że powiązany jest on ze zmianą stosunku do samego dolara.
Po rozpoczęciu roku na najwyższym poziomie od ponad dekady, odnotowano wznowienie dominującej tendencji do spłaszczania krzywej dochodowości, wraz z pewną niepewnością wokół podejścia nowej administracji amerykańskiej do polityki walutowej, co spowodowało odwrotny trend indeksu dolara, doprowadzając do wzrostu zmienności.
Jednocześnie, gdy rynki akcji ponownie się ustabilizowały, a amerykańska krzywa rentowności zaczęła się wyrównywać, zmienność indeksu dolara zaczęła spadać, podobnie jak w 2015, 2016 i 2017 roku. Wzrost zmienności odnotowany w styczniu i pierwszej połowie lutego, wydaje się, że odzwierciedlał schemat widziany zarówno w 2015, jak i 2016 roku.
Na początku 2015 roku, zmienność rynku umocniła się w wyniku załamania cen ropy naftowej i radykalnych zmian w europejskiej polityce monetarnej i walutowej (w szczególności przez Europejski Bank Centralny i Szwajcarski Bank Narodowy), podczas gdy na początku 2016 roku, większość uwagi skoncentrowana była na chińskiej polityce walutowej.
Obawy wokół inflacji
W 2017 roku, prawdopodobnym początkowym katalizatorem niepokoi, które nawiedziły rynki w Stanach Zjednoczonych, było oświadczenie Fed z 31 stycznia, które wskazywało na rosnące obawy o inflację, powiedział Derrick.
W oświadczeniu FOMC stwierdzono, że „mechanizmy rynkowe kompensacji inflacji wzrosły w ostatnich miesiącach, ale pozostają na niskim poziomie”, korygując grudniowe wytyczne, z czego jasno wynikało, że środki "pozostają niskie".
Krzywa dochodowości wzrosła w kolejnych dniach po wydaniu komunikatu, co doprowadziło do gwałtownego spadku indeksów akcyjnych (w połączeniu z równie gwałtownym wzrostem zmienności). "Wymownie, to osłabienie na rynkach akcji, a nie gwałtowny wzrost krzywej dochodowości, wydawał się działać jako katalizator dla późniejszego ożywienia dolara i dalszego wzrostu historycznej zmienności kursów walut”, powiedział.
Co to oznacza dla dalszej części roku?
Biorąc pod uwagę, że to obawy wokół inflacji były prawdopodobną przyczyną wahań na rynku na początku lutego, rozsądnym jest sądzić, że inflacja i dane handlowe staną się kluczowym tematem w dalszej części tego roku, twierdzi Derrick.
Stwierdził, że warto zauważyć, że w ostatnim ćwierćwieczu inflacja zasadnicza zaledwie dwukrotnie przekroczyła 4% w USA, w 2005 i 2008 roku. W obu przypadkach, ceny ropy naftowej gwałtownie rosły w okresie wcześniejszych 12 miesięcy, podobnie jak Chiński juan.
Jednak w ciągu ostatniego dziesięciolecia gospodarka USA uległa znacznym zmianom, przede wszystkim dzięki temu, że stała się znacznie bardziej niezależna pod względem energetycznym. Jednak amerykański deficyt handlowy pozostaje zaskakująco wysoki, wahając się od 35 do 50 mld USD, przez większą część ostatniej dekady.
Deficyt gwałtownie powiększał się od początku tego roku, umacniając się w styczniu o 5%, odnotowując 56,6 mld USD, najwyższy poziom od października 2008 roku. Deficyt z Chinami wzrósł o 16,7% do 36 mld USD, dlatego też spadek USD/CNY o 8,4% w ciągu ostatnich 12 miesięcy, ma znaczenie.
Czy zatem inflacja importowana zacznie stawać się problemem, kluczem do tego, co stanie się dalej na rynkach, będzie sposób reakcji krzywej dochodowości, pisze Derrick. Jeżeli wzrost krzywej dochodowości przełoży się na dalsze niepokoje na rynku akcji, wydaje się prawdopodobne (biorąc pod uwagę to, co wydarzyło się w lutym), że towarzyszyć temu będzie umocnienie kursu dolara i wzrost zmienności na rynku walutowym.
Nic z tego, nie wydaje się być bezpośrednim zagrożeniem, o czym świadczą wtorkowe dane inflacyjne, powiedział Derrick, ale dodał, że ten schemat może się zmienić w drugiej połowie roku.