Wśród całego zgiełku wokół Rezerwy Federalnej USA, która według najnowszych szacunków może podnieść stopy procentowe w marcu, zaplanowane na czwartek posiedzenie Europejskiego Banku Centralnego zeszło na dalszy plan.
Jednak w czwartek Prezes EBC Mario Draghi ponownie skupi na sobie całą uwagę rynku, który będzie czekać na kolejne sygnały dotyczące przyszłego kształtu polityki pieniężnej w strefie euro. Inwestorzy skupią się zwłaszcza na przyszłości programu luzowania ilościowego (QE), który od dawna pozostaje w centrum intensywnej dyskusji (według doniesień, także wewnątrz samej Rady Prezesów). EBC zapowiedział w grudniu ubiegłego roku, że zakupy w ramach programu zostaną zredukowane do 60 miliardów euro miesięcznie od kwietnia do grudnia tego roku.
Prawdopodobieństwo podwyżki stóp procentowych przez Fed podczas marcowego posiedzenia FOMC
Źródło: Bloomberg
Z uwagi na poprawiające się ostatnio fundamenty gospodarcze oraz zwiększający się optymizm w unii monetarnej, wielu uczestników rynku (w tym my) jest zdania, że EBC może ograniczyć swoją aktywność na rynku długu. Jego silne zaangażowanie – obejmujące między innymi ujemne stopy oraz zakupy długu o wielkiej skali — są źródłem wielu negatywnych skutków ubocznych, takich jak presja na wyniki banków oraz ograniczona płynność obejmująca aktywa zabezpieczające. Wielu analityków zaczęło się zastanawiać, czy negatywy związane z programem nie są obecnie większe niż pozytywy.
Trudno jest się spodziewać, aby Draghi zdecydował się na zupełne odejście od swojej doktryny, którą można nazwać słowami: „zrobimy wszystko, co jest niezbędne”. Jednak EBC może dokonać pewnych modyfikacji w QE – udałoby mu się wtedy upiec dwie pieczenie na jednym ogniu: czyli złagodzić problemy związane z ujemnymi stopami procentowymi w północnej Europie oraz wesprzeć znajdujące się w trudnej sytuacji państwa z południa.
Pierwsze sygnały dotyczące tych potencjalnych zmian zostały wysłane podczas posiedzenia w styczniu (sprawozdanie z tego posiedzenia zostało opublikowane w tym miesiącu). EBC podał, że „ograniczone i tymczasowe” odchylenia od kluczy kapitałowych są „możliwe i nieuniknione”. Klucze kapitałowe dotyczą tego, jaki udział w zakupach obligacji przez EBC posiadają poszczególne państwa – liderem w tym obszarze są Niemcy.
Klucze kapitałowe
Źródło: EBC
Odchylenie od tych kluczy oznaczałoby większą alokację w takich peryferyjnych państwach jak Hiszpania, Włochy, Portugalia i Grecja. Byłoby to dla tych państw prawdziwym darem niebios, zwłaszcza jeśli niepewność na rynkach ponownie nasili się.
Rentowności 10-letnich obligacji Niemiec
Źródło: Bloomberg
Prawdopodobnie w oczekiwaniu na taki krok ze strony EBC, rentowności obligacji Niemiec wzrosły, po spadkach pod koniec lutego, które były dla nas niezrozumiałe. Jeśli EBC dokona normalizacji swojej polityki w czwartek, to obecny wzrost rentowności obligacji w Europie będzie tylko początkiem dłuższego procesu.