Światowe rynki akcji wytraciły pęd wzrostowy w ostatnim czasie. Nie dotyczy to wszystkich branż. Przykładem spółki, które specjalizują się w produkcji wyrobów stalowych. Cena prętów zbrojeniowych z tego stopu wybiła się właśnie z długoterminowego trendu spadkowego. Ciekawie wygląda też sytuacja na ETF-ie replikującym zachowanie się akcji spółek stalowych. VanEck Steel ETF (ticker: SLX) zbliża się nieuchronnie ku testowi historycznego maksimum notowań. W piątek wynikami finansowymi pochwalił się rodzimy Cognor (WA:COGP) Holding (ticker: COG). Rezultaty były rzeczywiście doskonałe, a wielu inwestorów zastanawia się, co dalej.
Celem SLX jest jak najwierniejsze odwzorowanie zachowania się NYSE Arca Steel Index (ticker: STEEL), który skupia spółki działające w sektorze stalowym. Z fact sheetem funduszu zapoznasz się tutaj: https://www.vaneck.com/us/en/investments/steel-etf-slx-fact-sheet.pdf. ETF rozpoczął działalność 10 października 2006 roku. Posiada aktywa w zarządzaniu (AUM) w wysokości 152,7 mln USD. W portfolio znajdują się akcje 25 emitentów. 48% stanowią firmy zlokalizowane w Stanach Zjednoczonych, 21% w Brazylii, 11% Australii, 10% Holandii. Pomniejsze pakiety dotyczą emitentów z siedzibą w Luksemburgu, Korei Płd. i Kanady. Rebalansowanie aktywów odbywa się w cokwartalnych interwałach. Roczny całkowity wskaźnik kosztów (TER) brutto wynosi 0,56%. Dostępne są opcje na ETF. Fundusz może pożyczać posiadane papiery – maksimum statutowe wynosi 33% AUM. Na 31 grudnia 2022 współczynnik pożyczenia wynosił 19,7% AUM. ETF dzięki uzyskanym odsetkom od pożyczek przypisał sobie na poczet aktywów 0,1% AUM.
Infografika 1 – Podstawowe parametry Top 10 akcji stalowych funduszu SLX
Źródło: opracowanie własne na podstawie VanEck i FactSet
Portfel akcji SLX jest solidnie skoncentrowany. Czołowa dziesiątka ma blisko 65% udziału w całości AUM. W portfelu nie znajdują się papiery polskich emitentów. Ze spółek notowanych w obrocie na rynku regulowanym prowadzonym przez GPW w Warszawie prawdopodobnie najbliższy profilowi SLX jest Cognor Holding. Emitent po zakończeniu piątkowej sesji podał raport okresowy w sprawie wyników finansowych za 2022 rok – z treścią komunikatu zapoznasz się tutaj: https://infostrefa.com/infostrefa/pl/wiadomosci/44760733,cognor-holding-sa-raport-okresowy-roczny-skonsolidowany-srr.
Wyniki okazały się imponujące. Skonsolidowane przychody COG w 2022 roku wyniosły 3 667 mln zł (+30,4% rdr), a zysk operacyjny sięgnął 723 mln zł (+222% rdr). To prawie tyle, ile spółka wypracowała w ciągu czterech poprzednich lat (2018-2021). Zysk EBITDA zamknął się kwotą 767 mln zł (+47,6% rdr). Na poziomie zysku netto grupa kapitałowa odnotowała ponad 610 mln zł zysku netto, czyli 68% więcej niż w 2021 roku i niemal osiemnastokrotnie więcej niż 2020 roku.
„Kształtowanie się spreadów, które stanowią kluczowy czynnik wpływający na naszą rentowność, było w 2022 r. silnie dodatnie. Średnie ceny kęsów i wyrobów gotowych wzrosły odpowiednio o 42,6% i 42,9%, podczas gdy średnia cena złomu zwiększyła się mniej, bo o ok. 20%. Dało to nam potencjał osiągnięcia dodatkowych 564,4 mln zł EBITDA w stosunku do 2021 r. Z tej kwoty zrealizowaliśmy ok. 360 mln EBITDA, ponieważ sprzedaliśmy w 2022 r. odczuwalnie niższy wolumen produktów. O ponad 200 mln wzrosły nam też rok do roku koszty produkcji, co zamortyzowaliśmy jednak w dużej części wynikiem na obrocie energią, której ceny – przypomnę – zabezpieczyliśmy w 2020 r. na trzy kolejne lata – wyjaśnił Krzysztof Zoła, CFO i członek zarządu COG.
„W 2021 roku – jeszcze przed eskalacją inflacji – zabezpieczyliśmy natomiast koszt długu. W związku z tym mogliśmy w 2022 r. zrealizować ponad 48 mln zł zysku na swapach dotyczących stopy procentowej. Z drugiej strony negatywnie – na ok. 16,3 mln zł – do wyniku kontrybuowało FIFO. Podsumowując, gdyby oczyścić EBITDĘ z dochodów na obrocie energią i innych zdarzeń jednostkowych, ukształtowała się ona na poziomie 640 mln zł versus 504 mln zł skorygowanej EBITDY w 2021 r.” – dodał.
Inwestorzy najwyraźniej doceniają rezultaty generowane przez COG, gdyż cena akcji spółki tylko od początku tego roku pomaszerowała w górę o niemal 79%. Dla porównania WIG w tym czasie „doczłapał się” prawie 5% powyżej kreski. SLX od końca zeszłego roku zyskał ok. 10%, a wśród firm o największym udziale w ETF-ie najbardziej wyróżnił się Nucor.
Infografika 2 – Zmiana kursów akcji spółek stalowych na tle SLX i WIG
Źródło: TradingView
Walory COG są przedmiotem analizy w ramach Programu Wsparcia Pokrycia Analitycznego 3.0 (PWPA), realizowanego w ramach inicjatywy, której patronuje GPW w Warszawie. Odpowiedzialni za to są analitycy biura maklerskiego mBanku. Ostatnia rekomendacja dla akcji Cognora z 20 maja 2022 roku brzmiała „akumuluj”. Została wydana przy kursie 5,52 zł (obecnie cena jest bliższa 8 zł), a cenę docelową wyznaczono na 5,97 zł. Następnie 8 lipca 2022 roku eksperci firmy inwestycyjnej zawiesili tymczasowo rekomendowanie, co umotywowali zmianami w składzie zespołu analitycznego i jednocześnie zapewnili, że decyzja będzie dotyczyć najbliższego kwartału. Trochę czasu upłynęło i zdziwiłbym się, gdyby w najbliższej perspektywie zalecający z BM mBanku nie podjęli się trudu update’u analizy dla akcji COG w ramach PWPA. Ostatnią rekomendację dla Cognor Holding ich autorstwa znajdziesz tutaj: https://www.mdm.pl/bm/g/OM9Wl9HW50y1K-DYNOpKPQ.
Niektórzy inwestorzy mogą zastanawiać się, czy pod lupę nie warto poza Cognorem wziąć jeszcze innej spółki – Boryszewa (ticker: BRS). Byłbym ostrożny co do takiego podejścia. Powód jest dość prosty. Boryszew (WA:BORY) stoi na czele konglomeratu, którego produkty są ukierunkowane na trzy segmenty: chemię, motoryzację i metale. Owszem ostatnia dywizja biznesowa jest najistotniejsza. W III kw. 2022 roku dorzuciła do całości skonsolidowanej sprzedaży niemal 60% i jest motorem generowania zysku EBITDA. Przy czym warto pamiętać, że ten segment to nie tylko stal, ale też aluminium czy cynk i ołów. Inwestorzy zdają się pamiętać o tym, gdyż od początku rok akcje BRS niemal nie drgnęły (+0,6%). Z ostatnią prezentacją inwestorską GK Boryszew zapoznasz się tutaj: https://www.boryszew.com.pl/wp-content/uploads/2022/11/prezentacja_wynikowa_3Q22.pdf.
Dla inwestorów, którzy nie mają dostępu do ETF-u zarządzanego przez VanEck, wartym polecenia może być fundusz prowadzony przez DWS. Chodzi o MSCI World Materials UCITS ETF (ticker: XDWM). Wehikuł ma o wiele szerszy profil branżowy niż SLX. Obejmuje on spółki materiałowe, a zatem nie tylko stalowe. Został uruchomiony 16 marca 2016 roku. Jego AUM wynosi 361,2 mln USD, a TER 0,25%. Fundusz posiada w portfelu akcje 113 emitentów z 18 krajów. Fact sheet ETF-u znajdziesz tutaj: https://etf.dws.com/en-gb/AssetDownload/Index/ed8fa918-6200-4e76-b472-a3bf2040e855/Factsheet.pdf/.
Poza fundamentaliami istnieje spore grono inwestorów, którzy analizują rynek przez pryzmat wykresów. A w tym przypadku jest naprawdę ciekawie. Zacznijmy może od wykresu pokazującego ceny stalowych prętów zbrojeniowych w notowaniach kontraktów terminowych z giełdy w Szanghaju. Od IV kw. 2022 w tym segmencie rozpoczął się okres dobrej koniunktury, co pokrywa się mniej więcej z czasem, gdy zelżały utrudnienia w zakresie mobilności w Chinach w związku z pojawieniem się nowych ognisk zakażeń koronawirusem. Ostatnio kursogram prętów pokonał długoterminową linię trendu spadkowego. Wyznaczały ją lokalne szczyty z 2021 i 2022 roku. To otworzyło sporą przestrzeń do dalszych wzrostów w okolice 5250 CNY (juanów chińskich), gdzie znajduje się najistotniejszy najbliższy poziom oporu (obecnie mamy ok. 4250 CNY).
Infografika 3 – Zmiana ceny stalowych prętów zbrojeniowych w notowaniach futures na giełdzie w Szanghaju (w CNY/tonę)
Źródło: opracowanie własne na podstawie tradingeconomics.com
A jak wygląda sytuacja na SLX, od którego zacząłem tę analizę ? Równie, jeśli nawet nie bardziej ciekawie. Na wykresie funduszu niektórzy będą skłonni zauważyć formację filiżanki z uszkiem (ang. cup and handle, w skrócie C&H). I to kształtującej się przez bardzo długi czas. Filiżanka została zbudowana w latach 2012-2021. A ostatnio krzywa cenowa wybiła się z uszka. Gdyby odłożyć odległość od jednego z dwóch den filiżanki (ze schyłku 2015 lub pierwszej połowy 2020 roku) do przełamania oporu w postaci uszka, to widać, że formacja sugeruje potężny ruch w górę.
Infografika 4 – Formacja C&H na SLX
Źródło: ASC
Potwierdzenia tej wskazówki, póki co, nie widać w długim terminie. SLX dotarł do historycznego maksimum (z 2008 roku). Bez udanego testu tego oporu trudno będzie mówić o kontynuacji dominującego trendu wzrostowego. W krótkim terminie może on wypaść negatywnie. Wskaźnik MFI wyraźnie pokazuje, że notowania weszły w fazę dystrybucji. Dla żywotności zwyżki korekta z pewnością by się przydała. Tym bardziej, że na dwóch kluczowych wskaźnikach – RSI i MACD – od dłuższego czasu straszą złowieszcze dywergencje.
Infografika 5 – SLX od początku notowań w interwale tygodniowym
Źródło: opracowanie własne na podstawie stockcharts.com