Kwietniowa aktualizacja inflacji konsumpcyjnej w USA była powszechnie uznawana za kolejną rundę zachęcających wiadomości. Jednak bliższe przyjrzenie się szerszemu zestawowi wskaźników inflacji sugeruje, że dalsze postępy w zakresie dezinflacji mogą zająć więcej czasu, niż oczekiwano.
Zacznijmy od dobrych wiadomości. Ceny konsumpcyjne na poziomie headline spadły poniżej 5% rok do roku po raz pierwszy od prawie dwóch lat. Roczne tempo CPI spadło do 4,9% w kwietniu, nieznacznie spadając z 5% w marcu i znacznie poniżej niedawnego szczytu na poziomie prawie 9%.
Kwietniowe dane "sugerują, że kampania Fed mająca na celu stłumienie inflacji działa, choć wolniej, niż by sobie tego życzyli" - mówi Quincy Krosby główny globalny strateg w LPL Financial.
Jednak niektórzy analitycy zachowują ostrożność w zakresie perspektyw.
"Inflacja jest nadal lepka; Nie sądzę, że Fed mając tego świadomość obniży stopy procentowe lub da się usłyszeć szczególnie duże westchnienie ulgi dobiegające z ich gabinetów”.
Priya Misra, szefowa działu badań stóp procentowych na świecie w TD Securities: "Nie możemy konkludować, że problem inflacji się skończył".
Argument za wstrzymaniem się od oceny, jak szybko i jak dalece inflacja będzie malała w nadchodzących miesiącach znajduje potwierdzenie w szerszym zakresie wskaźników cen. Jednym ze sposobów śledzenia bardziej solidnej miary presji cenowej jest monitorowanie kilku alternatywnych wskaźników inflacji publikowanych przez regionalne oddziały Fed. Na tej podstawie można wywnioskować, że obserwowany ostatnio trend dezinflacyjny utknął w martwym punkcie.
Poniższy wykres przedstawia zmiany r/r w siedmiu wskaźnikach inflacji. Oprócz standardowego wskaźnika headline i szacunków inflacji w oparciu o bazowy CPI, dodałbym:
- Lepki, cenowy bazowy CPI
- Lepki, cenowy bazowy CPI z wyłączeniem kosztów utrzymania domów
- Mediana CPI;
- Elastyczny CPI;
- Elastyczny bazowy CPI
Pięć alternatywnych wskaźników zostało zaprojektowanych i opublikowanych przez Fed z Atlanty i Cleveland. Każdy oferuje inny zestaw zalet i wad vs. standardowe dane CPI. Monitorowanie wszystkich siedmiu wskaźników za pomocą średniej zapewnia wyraźniejszy pomiar trendu inflacji. Pod tym względem są powody do niepokoju, ponieważ średnia w kwietniu była płaska, po raz pierwszy od sierpnia.
Następny wykres pokazuje jak roczny trend ewoluuje z miesiąca na miesiąc (odchylenie). Jak można zauważyć, tendencja spadkowa wyblakła, ponieważ w zeszłym miesiącu ogólna zmiana dla siedmiu indeksów była płaska.
Nie jest jasne, czy zerowe odchylenie w kwietniu jest tymczasową przerwą w trwającej dezinflacji, czy też ostrzeżeniem, że inflacja okaże się bardziej trwała w przyszłości. Najbliższe miesiące przyniosą zapewne odpowiedź. Tymczasem, jest jeszcze za wcześnie na stwierdzenie, że bitwa inflacyjna została wygrana i że Fed może ogłosić zwycięstwo.
Niemniej jednak, rynek kontraktów terminowych funduszy Fed wycenia wysokie szanse na to, że Rezerwa Federalna wstrzyma podwyżki stóp procentowych na kolejnym posiedzeniu FOMC 14 czerwca.
Ale prezes Rezerwy Federalnej - Michelle Bowman ostrzega, że ścieżka polityki pieniężnej jest nadal niepewna.
"Rozważając przyszłe podwyżki stóp będę szukać oznak spójnych dowodów na to, że inflacja jest na ścieżce spadkowej i kiedy osiągniemy wystarczająco restrykcyjne stanowisko w sprawie podstawowej stopy procentowej" - sugerowała w swoim przemówieniu.
Inflacja pozostaje o wiele za wysoka, a miary inflacji bazowej pozostają stale podwyższone przy spadającym bezrobociu i trwającym wzroście płac zauważyła Bowman. Spodziewam się, że nasza stopa procentowa będzie musiała pozostać wystarczająco restrykcyjna przez jakiś czas, aby obniżyć inflację i stworzyć warunki wspierające w sposób trwały silny rynek pracy.