TenderHut (ticker: THG) znajduje się o krok od zmiany parkietu notowań. Spółka przejdzie niebawem z NewConnect na rynek regulowany. KNF pod koniec października zatwierdził prospekt emisyjny. Przenosinom nie będzie towarzyszyła emisja nowych akcji. Grupa kapitałowa THG jest bowiem dobrze zaopatrzona w kapitał, który pozyskała jesienią zeszłego roku na poziomie spółki-matki. Ponadto czerpie go z emisji na poziomie spółek-córek dzięki crowdfundingowi udziałowemu. W latach 2018-2021 THG cechowała całkiem przyzwoita dynamika wzrostu. Ostatnie kwartały dowodzą jednak, że najwyraźniej coś się zacięło w tej sprawnie funkcjonującej organizacji. A wiele na to wskazuje, że najbliższe kwartały zwłaszcza w Europie będą okresem bardzo wymagającego otoczenia biznesowego. Istnieje zatem ryzyko, że firmy poszukają oszczędności, czego ofiarą mogą paść budżety przeznaczone na wydatki na IT. A Stary Kontynent jest kluczowym rynkiem zbytu dla THG.
KNF zatwierdził 21 października 2022 roku spółce prospekt emisyjny przygotowany w związku z zamiarem zmiany rynku notowań. Zmiana parkietu kwotowań następuje dość szybko, ponieważ akcje THG trafiły do notowań na NewConnect 20 kwietnia 2021 roku.
Przenosiny mają być bezemisyjne, co oznacza, że TenderHut nie przeprowadzi oferty akcji na rynku pierwotnym. Do obrotu na rynku wtórnym (regulowanym) trafią tylko dotychczas istniejące papiery. Dotyczy to serii B1, C1, C2, D1, E1, F1, G1. Spółka przyznała, że zakończona w październiku 2021 roku oferta publiczna wystarczy na razie na realizację jej celów biznesowych. Wówczas emitent sprzedał 134.026 akcji serii D1 po 50 zł za sztukę, co sumarycznie pozwoliło zebrać 6,7 mln zł (obecnie akcje kosztują ok. 38 zł).
Ponadto, dopływ kapitału odbywa się na poziomie spółek grupy kapitałowej. THG chętnie sięga po finansowanie w postaci emisji udziałów i akcji w ramach crowdfundingu udziałowego. W latach 2020-2021 pozyskała w ten sposób dla swoich czterech podmiotów zależnych 6,4 mln zł. Grupę charakteryzuje zatem mieszany model finansowania działalności. Część kapitału pozyskuje się na poziomie spółki-matki, część zaś szczebel niżej – na poziomie spółek-córek.
Infografika 1 – Notowania THG na NewConnect na tle NC Index i WIGtech
Źródło: TradingView
TENDERHUT SPECJALIZUJE SIĘ W IT
THG jest spółką technologiczną, która koncentruje się na oferowaniu rozwiązań outsourcingowych w zakresie IT i tworzeniu własnych produktów i usług. Grupa kapitałowa TenderHut poza polskimi spółkami zależnymi działa w oparciu o kilka podmiotów zagranicznych. Są one zlokalizowane w Chinach, Danii, Stanach Zjednoczonych, Szwecji i Niemczech. W strukturze przychodów od klientów zewnętrznych w 2021 roku dominowała Polska z 45% udziałem. Istotnymi rynkami były również Wielka Brytania (24%), Szwecja (13%) i USA (6%). Pozostali odbiorcy nie przekraczali bariery 5%.
Model biznesowy jest solidnie zdywersyfikowany. Obejmuje m. in. firmy zapewniające rozwój oprogramowania (SoftwareHut), UI/UX design (ExtraHut), obsługę prawną startupów (LegalHut), usługi cybersecurity (ProtectHut), zarządzanie przestrzeniami biurowymi (Zonifero), platformę motywacyjną HRtech (Grow Uperion), wdrożenia systemów laboratoryjnych (Solution4Labs), oprogramowanie rozszerzonej rzeczywistości dla laboratoriów (Holo4Labs) i dla szpitali (Holo4Med). THG ma również znaczący pakiet akcji platformy crowdfundingu udziałowego – Stockambit.
Infografika 2 – Kluczowe brandy GK TenderHut
Źródło: TenderHut
Sztandarowym produktem grupy kapitałowej THG jest Zonifero. Jest to platforma proptech, czyli cyfrowy interfejs do zarządzania budynkami i powierzchniami biurowymi. Zonifero pozwala inteligentnie zarządzać zasobami takimi jak biurka, sale konferencyjne, miejsca parkingowe, a także innymi zasobami biurowymi (np. drukarki). Służy dodatkowo jako system informacji budynkowej, wirtualnej recepcji czy mobilnej karty dostępu. Wśród klientów Zonifero są najwięksi polscy developerzy (w tym Cavatina Holding), a także firmy, poszukujące rozwiązań do inteligentnego zarządzania swoim biurem (w tym Żabka). Z treścią ostatniego raportu rocznego, w którym znajduje się m. in. opis firm tworzących grupę kapitałową THG, zapoznasz się pod linkiem: KLIK
WYNIKI FINANSOWE NA WZNOSZĄCEJ SIĘ FALI
Analizując podstawowe wyniki skonsolidowane w odniesieniu do rachunku zysków i strat (RZiS) oraz rachunku przepływów pieniężnych (RPP) tym, co pierwsze rzuca się w oczy to fakt, że THG w latach 2018-2021 zwiększał masę prowadzonego biznesu. Dotyczyło to przede wszystkim przychodów netto ze sprzedaży. Średnioroczne tempo poprawy sprzedaży (CAGR) w tym czasie wynosiło ok. 36%. Rezultaty związane z najważniejszymi pozycjami zyskowymi charakteryzowało już sporo mniejsze tempo poprawy – CAGR wynosił kilkanaście procent. Wysoka dynamika opisywała przepływy pieniężne z działalności operacyjnej (OCF) – tempo wzrostu blisko 70%. Od 2018 roku THG systematycznie poprawia przepływy pieniężne netto. W 2020 roku firma wyszła nad kreskę w tej mierze. Wyraźną różnicę (kilka milionów złotych) w latach 2020-2021 pomiędzy OCF a łącznymi przepływami w pewnej mierze tłumaczą wpływy gotówkowe, jakie zostały odnotowana na poziomie spółki-matki (IPO), a także spółek-córek (crowdfunding).
Ze względu na transgraniczny charakter działalności THG jest wystawiona na ryzyko różnic kursowych. Zgodnie z danymi za I półrocze 2022 39% sprzedaży było fakturowane w PLN. Jednak reszta tych przychodów pochodziło już z walut obcych. Najistotniejsze było EUR (35%), GBP (16%) i USD (10%). Póki co słaby złoty sprzyja spółce. W razie, gdyby trend kursowy się odwrócił zarząd firmy zwrócił uwagę, że ewentualne ujemne różnice kursowe byłyby niwelowane. Wszystko za sprawą tego, że zagraniczne kontrakty charakteryzują się na tyle dużą marżą w porównaniu do kontraktów krajowych, że obniża to ryzyko poniesienia straty przy ich realizacji.
Infografika 3 – Podstawowe parametry finansowe grupy kapitałowej TenderHut w latach 2018-2021
Źródło: opracowanie własne na podstawie danych emitenta
Gdyby jednak spojrzeć na wyniki finansowe w krótszej (kwartałów) perspektywie, to nie sposób się oprzeć wrażeniu, że THG dostało zadyszki. Owszem, przychody ze sprzedaży utrzymują przeszło 30% tempo wzrostu. Gorzej, że pozostałe pozycje z RZiS i RPP już nie wyglądają tak obiecująco. Przykładowo zysk z działalności operacyjnej stopniał w pierwszych dwóch kwartałach 2022 o ponad 70% rdr, a zysk netto niemal się przepołowił. Z pełną wersją raportu okresowego za II kwartał 2022 zapoznasz się pod tym linkiem: KLIK
Spółka stosuje tę praktykę, że regularnie publikuje raporty miesięczne, w których ujawnia skonsolidowane dane sprzedażowe. Nie da się z nich naturalnie wyczytać, co się dzieje w RZiS poniżej przychodów netto ze sprzedaży. W raporcie za wrzesień tego roku THG podał, że skonsolidowana sprzedaż za okres styczeń-wrzesień zamknęła się kwotą 56,4 mln zł, co oznacza wzrost o 29% rdr. Tempo wzrostu długoterminowego spadło zatem nieznacznie i nie powinno to stanowić wielkiego zakłopotania dla inwestorów. Wielką niewiadomą pozostaje jednak to, jak wyglądają pozycje zyskowe.
Moim zdaniem istnieje niewielkie prawdopodobieństwo, że w II półroczu br. wyniki powiązane z pozycjami zyskowymi na tyle się poprawią, że będzie można mówić o powrocie do wieloletniego tempa wzrostu. Zwłaszcza, że dla wielu przedsiębiorców nadchodzi trudny czas i będą szukać oszczędności. A tych często poszukuje się w budżetach przeznaczonych na wydatki na IT. Co więcej, wiele wskazuje na to, że 2023 rok będzie też okresem wymagającego otoczenia biznesowego.
O recesyjnych problemach znaczących gospodarek w Europie instytucje finansowe od dawna już trąbią. Mają one objąć m. in. Niemcy, Wielką Brytanię, Włochy. Parę dni temu agencja ratingowa Moody’s jako pierwszy przedstawiciel świata finansów podała, że spodziewa się także delikatnej recesji w Polsce w 2023 roku. Instytucja spodziewa się, że polski PKB skurczy się o 0,2% rdr w następnym roku. Dodatkowo dwucyfrowa inflacja ma się utrzymać. Moody’s prognozuje, że osiągnie ona średnio 12,1% w 2023 roku. Zdaniem firmy ratingowej na wzrost gospodarczy w Polsce wpłynie m. in. spowolnienie gospodarcze u głównych partnerów handlowych, w szczególności w Niemczech, co będzie miało wpływ nie tylko na tempo naszego eksportu, ale również na nastroje i zaufanie do biznesu, co z kolei przełoży się na wyhamowanie poziomu inwestycji.
Infografika 4 – Podstawowe parametry finansowe grupy kapitałowej TenderHut w ujęciu kwartalnym
Źródło: opracowanie własne na podstawie danych emitenta
STRATEGIA NA LATA 2022-2025
GK THG jest w trakcie realizacji strategii rozwoju wyznaczonej na lata 2022-2025. Plan opiera się na kilku filarach:
- rozwój organiczny Grupy na rynku polskim i na rynkach zagranicznych poprzez rozwój własnej sieci partnerskiej, proces rozbudowy kapitału ludzkiego oraz poszerzanie oferty produktowej o komplementarne usługi,
- rozwój nieorganiczny, czyli akwizycje podmiotów działających w szeroko pojętym sektorze IT,
- oferowanie własnych, innowacyjnych produktów i usług IT,
- zwiększanie efektu synergii spółek w grupie kapitałowej,
- rozwój segmentu Venture building,
- rozwój segmentu Digital Transformation.
Filar pierwszy dotyczy rozwoju organicznego. Średnioterminowym celem strategicznym jest zbudowanie organizacji, która swoje kluczowe usługi (w szczególności w segmencie systemów laboratoryjnych) będzie dostarczać w oparciu o własne zasoby wykonawcze we wszystkich strefach czasowych w tzw. modelu „follow-the-sun”. W efekcie GK THG stać się ma organizacją o prawdziwie globalnym charakterze. Emitent upatruje największych korzyści w rozwoju w obszarze kluczowym dla tzw. przemysłu 4.0. Mowa o m. in. o kilku segmentach kompetencyjnych – IoT (Internet of Things – Internet Rzeczy), ML (machine learning – uczenie maszynowe), Mobile Applications (Aplikacje Mobilne), XR (cross reality technologies: MR, AR, VR), Cybersecurity (Bezpieczeństwo cybernetyczne) i Cloud Computing (Chmura obliczeniowa, przetwarzanie w chmurze). Realizacja tego zamierzenia ma mierzalny cel – zwiększenie zespołu pracowników i współpracowników do 1.000 osób w 2025 roku. Na koniec czerwca 2022 roku w ramach grupy kapitałowej było zatrudnionych ponad 120 osób.
Drugi filar obejmuje działania na rzecz rozwoju nieorganicznego, czyli politykę akwizycyjną. W centrum zainteresowania THG będą podmioty, które prowadzą działalność tożsamą z głównym segmentem działalności Grupy (Software development and design) i mogą stanowić jego cenne uzupełnienie pod względem oferty produktowej. Według danych za 2021 rok 69% przychodów ze sprzedaży przed eliminacjami konsolidacyjnymi pochodziło właśnie z tego segmentu działalności. W kręgu zainteresowania są też firmy o działalności tożsamej z segmentem laboratoryjnym Grupy. Spółki-cele nie będą cechować znaczne rozmiary. Przychody ze sprzedaży przejmowanego przedsiębiorstwa nie mogą przekroczyć 25% rocznych przychodów ze sprzedaży grupy kapitałowej TenderHut. Zarząd firmy ujawnił, że na datę publikacji ostatniego raportu rocznego zidentyfikował 36 takich podmiotów. Z tego, niemal wszystkie prowadzą działalność na terenie Polski (33 firmy).
Moim zdaniem, firma jest w stanie dokonać maksymalnie kilku (raczej „niskich” niż „wysokich” kilku) akwizycji w skali rocznej, o ile nie powiększy gruntownie zespołu odpowiedzialnego za M&A. Pozostałe filary mają charakter uzupełniający. Dokładne wyjaśnienie, na czym ma polegać strategia THB można znaleźć w raporcie rocznym za 2021 rok od str. 20.