autor Agnes Lovasz
Europejskie giełdy papierów wartościowych w ciągu ostatniego roku osiągały gorsze wyniki niż parkiety w Stanach Zjednoczonych, pozostawiając wyceny na wieloletnich minimach. Co odważniejsi inwestorzy mogą mieć trudności z oparciem się tej okazji.
Spadek wskaźnika ceny do zysków (P/E) akcji wielu europejskich do akcji amerykańskich "wydawało się ekstremalne" na koniec ubiegłego roku - przekonywał Rory Bateman, szef działu inwestycji w Schroders Investment Management, w swoich perspektywach dla europejskiego rynku giełdowego w 2019 roku.
Luka pogłębiła się w miarę jak obniżki podatków wprowadzone przez prezesa Donalda Trumpa, które przyczyniły się do wzrostu gospodarczego w USA pozwoliły firmom oddać część gotówki inwestorom, podniosły ceny akcji w USA - stwierdza w wywiadzie Michael Hewson, główny analityk rynku w CMC Markets w Londynie. Europejskie akcje ucierpiały z powodu zastoju w gospodarce, rosnących napięć handlowych z USA i spowolnienia chińskiego wzrostu, a także niepewności związanej ze zbliżającym się wyjściem Wielkiej Brytanii z UE.
Poza presją geopolityczną, luka w wycenie jest zakorzeniona w sektorach, gdzie strona amerykańska przoduje w technologii, a Europa bardziej skoncentrowana jest na finansach - stwierdza w jednym z wywiadów Javier Panizo, zarządzający portfelem i analityk w Nomura Asset Management w Londynie.
Wśród europejskich akcji, Nomura faworyzuje: notowane na giełdzie w Londynie British American Tobacco (LON:BATS), notowane również w USA jako ADR (NYSE:BTI), notowany na giełdzie we Frankfurcie producent samochodów Daimler AG (DE:DAIGn), do znalezienia również w USA jako ADR (OTC:DMLRY), oraz firma rekrutacyjna z siedzibą w Zurychu Adecco (SWX:SIX:ADEN), handlowana na rynku pozagiełdowym w USA jako (OTC:AHEXY).
1. British American Tobacco
Co sprawia, że British American Tobacco jest teraz dobrym wyborem? Obecnie jest ono wyceniane na poziomie poniżej 10 razy niższym od oczekiwanego zysku w 2019 roku - przekonuje Panizo. Nomura spodziewa się, że w tym roku firma tytoniowa wygeneruje wolne przepływy pieniężne w wysokości 7,3 mld funtów (9,7 mld dolarów), co jest wystarczające, aby wypłacić bogatą dywidendę, którą firma podniosła o 4%, pozostawiając jednocześnie znaczną część gotówki w firmie na spłatę zadłużenia. Obecna stopa zwrotu z akcji wynosi 6,44% dla akcji brytyjskich, 8,01% dla amerykańskiego ADR.
Akcje spółki, która produkuje papierosy Dunhill i Lucky Strike, straciły prawie połowę swojej wartości po zanotowaniu rekordu w maju 2017 roku. Obecna cena jest o ponad 50% niższa od przyszłej wartości przepływu środków pieniężnych w wysokości 66,94 funtów za akcję, zgodnie z analizą finansową serwisu Simply Wall St, który obliczył ją na podstawie szacunkowych przyszłych wolnych przepływów pieniężnych w ciągu najbliższych 10 lat.
Firma odnotowała przychody w wysokości 25,76 mld GBP (33,9 mld USD) w 2018 roku, skorygowane o wahania kursów walutowych i wpływ przejęcia Reynolds American w 2017 roku (NYSE:RAI). To wzrost o 3,5%, napędzany przez wzrost udziału w rynku i wzrost cen produktów. Zysk na akcję, na tej samej podstawie, wzrósł o 11,8% do 315,5 pensów - poinformowała spółka 28 lutego.
BATS znalazło się pod presją ewentualnego wprowadzenia zakazu przez amerykańskie Food and Drug Administration palenia papierosów o smaku mentolowym, które według londyńskiej firmy inwestycyjnej Hargreaves (LON:HRGV) Lansdowne są uważane za bramę dla nowych palaczy. Byłby to "poważny cios" dla British American z powodu ich dominującej pozycji w sektorze papierosów mentolowych w USA po przejęciu Reynolds - przekonuje Hargreaves.
Dodatkowe problemy pojawiły się w zeszłym tygodniu, kiedy to firma stwierdziła, że odejmie opłatę w wysokości 436 milionów funtów (573 milionów dolarów) od zysków za 2019 rok po przegraniu pozwu zbiorowego wniesionego przez palaczy z Kanady przeciwko jednostce Imperial Tobacco (LON:IMB) Canada i dwóm jej konkurentom. Sąd Apelacyjny w Quebecu podtrzymał w tym miesiącu wyrok z 2015 roku, zgodnie z którym trzy firmy muszą zapłacić 15,6 mld CAD (11,6 mld USD) tytułem odszkodowania dla palaczy.
Niemniej jednak Panizo powiedział, że pozostawał niewzruszony względem tych wydarzeń. Korekta w księgach dokonana po wydaniu przez kanadyjski sąd apelacyjny orzeczenia nie doprowadzi do wypływu gotówki, a najbardziej niekorzystny wynik, jakim jest zamknięcie kanadyjskiej jednostki, miałby negatywny wpływ na zysk rzędu 4%.
Ryzyko regulacyjne "prawdopodobnie osiągnęło punkt zapaści" wraz z rezygnacją w zeszłym tygodniu komisarza FDA Scotta Gottlieba, głównego zwolennika twardych przepisów antynikotynowych - przekonuje Panizo dodając, że "przyszłość w branży tytoniowej jest wyraźnie powiązana z nową generacją produktów takich jak vape peny i podgrzewacze tytoniu". BAT inwestuje coraz więcej w nowe produkty, co powinno prowadzić do pozytywnych rezultatów w perspektywie średnioterminowej.
2. Daimler AG
Nomura pozytywnie spogląda w stronę Daimlera, właściciela marki Mercedes-Benz. Nie jest to wybór intuicyjny, biorąc pod uwagę mnogość wyzwań stojących w tym roku przed europejskimi producentami samochodów, w tym spadek sprzedaży w Europie i Chinach, ewentualny spadek sprzedaży związany z przeciągającym się sporem handlowym między USA a Chinami oraz zagrożeniem ze strony amerykańskich taryf celnych nałożonych na samochody importowane z Europy po tym, jak prezydent USA Donald Trump nakazał Departamentowi Handlu zbadanie, czy import ten stanowi zagrożenie dla bezpieczeństwa narodowego.
Surowsze przepisy dotyczące emisji z silników wysokoprężnych, które weszły w życie w ubiegłym roku, będą również miały wpływ na ten sektor. Również konkurencja ze strony producenta samochodów elektrycznych Tesla (NASDAQ:TSLA) oraz usługi typu ride-sharing naciskają na producentów samochodów, aby ci przyspieszyli rozwój pojazdów elektrycznych i hybrydowych, co wymaga znacznych inwestycji.
Według Panzio, Daimler jest "firmą wyższej jakości w tanim sektorze". Akcje spółki są notowane na atrakcyjnym poziomie 6,5 raza niższym niż prognozowane zyski w 2019 roku. A dzięki Mercedes-Benz, firma ma lepsze postrzeganie marki niż konkurenci.
Zobowiązała się również do znacznych wydatków na samochody elektryczne i nowe technologie emisji, dodał Panzio. W ciągu najbliższych pięciu lat producent samochodów planuje wprowadzić na rynek 10 w pełni elektrycznych samochodów.
Podczas gdy zysk na akcję spadł o 29% do poziomu 6,78 euro (7,66 USD) w 2018 r. w porównaniu z rokiem poprzednim, nawet przy wzroście przychodów, według sprawozdania finansowego Daimlera z 15 lutego, Nomura spodziewa się wzrostu zysku zarówno w tym, jak również w 2020 roku.
3. Adecco Group
Trzecim wyborem Nomury jest Adecco, największa na świecie firma rekrutacyjna, której akcje są notowane 10,6 razy niżej niż wskazywałyby na to oczekiwane zyski w 2019 r.. Oznacza to, że rynek dyskontuje "silne pogorszenie się sytuacji na rynku pracy w UE, które może doprowadzić do recesji".
Podczas gdy Europa zwalnia, pełna recesja jest mało prawdopodobna. Analitycy ankietowani przez Consensus Economics spodziewają się, że gospodarka strefy euro wzrośnie nieco poniżej 1,6%, co oznaczałoby drugi roku spowolnienia z rzędu, w porównaniu z przewidywanym wzrostem o 1,9% w ubiegłym roku i ekspansją o 2,4% w 2017 roku - raportował w styczniu Financial Times.
Szwajcarska firma odnotowała nieoczekiwaną stratę netto w wysokości 112 mln euro (126,5 mln dolarów) w czwartym kwartale 2018 r., po odpisie niemieckiej części firmy, w związku ze zmianą zasad zatrudniania pracowników tymczasowych, cięciami w produkcji w niemieckim sektorze motoryzacyjnym oraz spowolnieniem gospodarczym w Niemczech - przekonuje Alain Dehaze, dyrektor naczelny podczas wywiadu przeprowadzonego przez telewizję Bloomberg 28 lutego.
Nawet gdy Europa zwalnia, firma widzi stały wzrost dynamiki w USA i Azji - zauważa Dehaze.
Według danych Thompson Reuters, średnia rekomendacja analityków dla Adecco to "Trzymaj". Jednak analitycy od dawna mieli obawy co do strukturalnego spadku marż w tym segmencie, a dyrektor finansowy Adecco przyznał w zeszłym miesiącu, że coraz trudniej jest poprawić marże w trudnych warunkach wzrostu - podał Reuters. Niemniej jednak Adecco zanotowało marżę brutto w czwartym kwartale, która przekroczyła oczekiwania analityków, co jest "zachęcające" - stwierdza Panizo.