Stratedzy Goldman Sachs (NYSE:GS) uważają, że niedawne odreagowanie carry trade na japońskim jenie (JPY) ma przed sobą jeszcze długą drogę, pomimo już zaobserwowanych znaczących ruchów.
Gwałtowna wyprzedaż na USD/JPY, która rozpoczęła się pod koniec ubiegłego tygodnia, przyciągnęła znaczną uwagę do zakresu odreagowania jena carry trade i tego, jak długo może ono trwać. Stratedzy stwierdzili, że ograniczone dostępne dane utrudniają przewidywanie, choć istnieją pewne kluczowe wskaźniki, które należy wziąć pod uwagę.
Według piątkowej notatki Goldmana, podczas gdy najnowsze dane CFTC wskazują, że krótkie pozycje netto wśród inwestorów niekomercyjnych spadły z prawie 15 miliardów dolarów do zaledwie 1 miliarda dolarów, nie oddaje to pełnego obrazu sytuacji.
Już tylko to sugerowałoby, że około 90% odreagowania transakcji carry trade zostało zakończone - stwierdzili stratedzy.
"Chociaż trudno jest mieć duże przekonanie, co do jakichkolwiek szacunków, uważamy, że prawdziwa liczba jest prawdopodobnie niższa, pozostawiając więcej miejsca na ucieczkę. Zwłaszcza, jeśli uwzględnimy znaczne udziały w "bardziej lepkich" częściach przestrzeni inwestorskiej i pozycje zajmowane poza rynkami kontraktów terminowych".
Goldman Sachs zwraca uwagę, że suma udziałów w akcjach zagranicznych japońskich funduszy inwestycyjnych, emerytur publicznych i innych dużych inwestorów wzrosła do około 300 bilionów jenów w pierwszym kwartale 2024 r., ze 135 bilionów jenów przed rozpoczęciem agresywnej polityki luzowania monetarnego Banku Japonii.
Nawet zakładając, że tylko połowa tych inwestycji jest narażona na wahania kursów walut, nadal istnieje ryzyko znacznych strat w wysokości około 1 bln USD, jeśli jen będzie nadal się umacniał. Może to potencjalnie napędzać więcej przepływów repatriacyjnych i wzmacniać zarówno wyprzedaż akcji, jak i szybką aprecjację jena.
To powiedziawszy, wszelkie związane z tym przepływy byłyby prawdopodobnie średnio wolniejsze niż gwałtowna zmiana już obserwowana w społeczności spekulacyjnej - kontynuują stratedzy.
Co więcej, jesteśmy sceptyczni, co do tego, że jen był tak szeroko wykorzystywany, jako bezpośrednie źródło finansowania długich pozycji w innych miejscach, zwłaszcza w przypadku amerykańskich akcji spółek technologicznych - dodali.
Zamiast tego stratedzy uważają, że niedawna korelacja między wyprzedażą USD/JPY a spadkami Nasdaq jest bardziej prawdopodobna z powodu "idealnej burzy" czynników wspierających jena, a nie głębokiej dźwigni finansowej z carry trade.
Niemniej jednak, gdyby Japonia doświadczyła kolejnego ostrego zaostrzenia warunków finansowych, mogłoby to zakłócić trajektorię krajowej inflacji i potencjalnie utrudnić bieżące plany podwyżek stóp procentowych Banku Japonii, jak wskazał zastępca gubernatora Uchida. Jest to kluczowy powód, dla którego Goldman Sachs uważa, że szybkie i znaczące umocnienie jena jest mało prawdopodobne, chyba, że zaistniałoby znaczące ryzyko recesji w USA.