Gdy Fed zacieśnia politykę pieniężną, kryzys bankowy jest historycznie pierwszym dowodem na to, że coś się psuje.
"W zeszłym tygodniu w obliczu lawiny niewypłacalności banków agencje rządowe podjęły działania mające na celu powstrzymanie potencjalnego kryzysu bankowego. FDIC, Ministerstwo Skarbu i Fed uruchomiły Bankowy Program Pożyczek Terminowych z zabezpieczeniem pożyczek w wysokości 25 miliardów dolarów, aby chronić nieubezpieczonych deponentów przed upadkiem Silicon Valley Bank. Następnie, jedenaście głównych banków zrzuciło się na "nieubezpieczony depozyt" w wysokości 30 miliardów dolarów w First Republic Bank (NYSE:). Sugeruję, że te depozyty nie miałyby miejsca bez gwarancji Rezerwy Federalnej i Skarbu Państwa.
Banki szybko skorzystały z programu, o czym świadczy wzrost pożyczek z Rezerwy Federalnej o 152 miliardy dolarów. To największa pożyczka w ciągu jednego tygodnia od czasu kryzysu finansowego”.
Od zeszłego tygodnia, wartość ta wzrosła do prawie 300 miliardów dolarów.
Total Borrowing By Institutions Od tego czasu, UBS wszedł w mariaż z Credit Suisse (NYSE:), a Rezerwa Federalna ponownie otworzyła swoje dolarowe linie swapowe, aby zapewnić płynność zagranicznym bankom.
Bank of Canada, Bank of England, Bank of Japan, Europejski Bank Centralny, Rezerwa Federalna i Narodowy Bank Szwajcarii ogłaszają dziś skoordynowane działania mające na celu zwiększenie płynności za pośrednictwem stałych umów dotyczących swapów płynności w dolarach amerykańskich.
Aby poprawić skuteczność linii swapowych w zapewnianiu finansowania w dolarach amerykańskich banki centralne oferujące obecnie operacje w dolarach amerykańskich zgodziły się zwiększyć częstotliwość operacji z 7-dniowym terminem zapadalności z tygodniowego na dzienny. Te codzienne operacje rozpoczną się w poniedziałek 20 marca 2023 r. i będą kontynuowane, co najmniej do końca kwietnia.
Historycznie rzecz ujmując, gdy Fed otwiera dolarowe linie swapowe, następują dalsze akomodacje monetarne, od obniżek stóp procentowych po luzowanie ilościowe i inne operacje płynnościowe. Oczywiście, to typowa reakcja na kryzys bankowy, zdarzenie związane z kredytami, recesję lub kombinację powyższych.
Podczas gdy mechaniczną reakcją na odwrócenie zacieśniania monetarnego jest kupowanie ryzykownych aktywów, inwestorzy mogą chcieć zachować pewną ostrożność, ponieważ recesje zwykle następują zaraz po kryzysie bankowym.
Kryzys bankowy przyczyną recesji
Oczywistą konsekwencją kryzysu bankowego jest zaostrzenie kryteriów udzielania kredytów. Biorąc pod uwagę, że siłą napędową gospodarki jest kredyt - zarówno konsumencki jak i biznesowy - zaostrzenie standardów kredytowych ogranicza ten przepływ gospodarczy.
Nic dziwnego, że kiedy banki zaostrzają standardy udzielania pożyczek małym średnim i dużym firmom, ograniczenie płynności ostatecznie prowadzi do recesji. Wiele firm polega na liniach kredytowych lub innych instrumentach, aby wypełnić lukę między wytwarzaniem produktu lub usługi a odebraniem zapłaty.
Percentage of Banks Tightening Lending Standards Na przykład, moja firma zajmująca się doradztwem inwestycyjnym świadczy usługi klientom za opłatą, z której pobieramy jedną czwartą rocznej opłaty podczas każdego kwartalnego cyklu rozliczeniowego. Jednakże, codziennie lub co tydzień musimy pokrywać koszty wynagrodzenia, czynszu i wszystkich innych wydatków. Gdy pojawią się nieoczekiwane wydatki, być może będziemy musieli wykorzystać linię kredytową do następnego cyklu rozliczeniowego. Tak jest w przypadku wielu firm, w których występuje opóźnienie między sprzedażą produktu lub usługi a cyklem rozliczeniowym i otrzymaniem zapłaty.
Jeśli linie kredytowe zostaną wycofane, firmy będą musiały zwolnić pracowników, obciąć wydatki i podjąć inne niezbędne działania. Ciężar ekonomiczny nasila się, gdy konsumenci ograniczają wydatki, co dodatkowo wpływa na przedsiębiorstwa z powodu zmniejszonego popytu. Ten cykl powtarza się dopóki gospodarka nie wpadnie w recesję.
Obecnie płynność jest pozyskiwana we wszystkich formach kredytów, od kredytów hipotecznych, przez kredyty samochodowe, po kredyty konsumenckie. Obecny kryzys bankowy jest prawdopodobnie pierwszym sygnałem ostrzegawczym pogarszającej się sytuacji gospodarczej.
Ostatni raz tak bardzo obniżyły się standardy udzielania kredytów podczas kryzysu gospodarczego spowodowanego pandemią.
Wielu inwestorów ma nadzieję, że zmiana polityki pieniężnej przez Fed w celu poluzowania polityki pieniężnej na potrzeby zwalczania ryzyka recesji będzie optymistyczna dla akcji.
Nadzieje te mogą okazać się płonne, ponieważ recesje początkowo powodują ryzyko „przeceny”.
Recesje powodują ryzyko przeszacowania
Jak już wspomniano, bycze oczekiwanie jest takie, że kiedy Fed dokona zmiany w polityce zakończy to bessę. Chociaż to oczekiwanie nie jest błędne może nie nastąpić tak szybko, jak spodziewają się byki. Kiedy Fed historycznie obniża stopy procentowe nie oznacza to końca bessy na rynkach akcji, ale raczej... początek.
Fed Funds and Bear Markets Warto zauważyć, że większość przypadków bessy ma miejsce PO zmianie polityki Fed.
Powodem jest to, że zwrot w polityce następuje wraz z uznaniem, że coś się zepsuło albo ekonomicznie (inaczej recesja), albo finansowo (inaczej zdarzenie kredytowe). Kiedy takie zdarzenie ma miejsce, a Fed początkowo podejmuje działania rynek ponownie wycenia niższe stopy wzrostu gospodarczego i zysków.
Szacunki przyszłych zysków pozostają na wysokim poziomie, znacznie powyżej długoterminowego trendu wzrostowego. Podczas recesji lub innych wydarzeń finansowych lub gospodarczych zyski regularnie spadają poniżej długoterminowego trendu wzrostowego.
Earnings Long-Term Trend Vs Recessions Lepszym sposobem na zrozumienie tego zjawiska jest spojrzenie na długoterminowy wykładniczy trend wzrostu zarobków. Historycznie zarobki rosną o około 6% od jednego szczytowego cyklu do drugiego. Odchylenia od długoterminowego wykładniczego trendu wzrostowego są korygowane w okresie spowolnienia gospodarczego. Ta 6% stopa wzrostu od szczytu do szczytu wynika z około 6% rocznego wzrostu gospodarczego. Jak niedawno zademonstrowaliśmy, co nie jest zaskoczeniem, roczna zmiana zysków jest silnie skorelowana ze wzrostem gospodarczym.
GAAP Earnings Vs GDP Growth Biorąc pod uwagę, że zarobki są funkcją działalności gospodarczej, obecne szacunki do końca roku są nie do utrzymania, jeśli gospodarka się kurczy. Takie odchylenie od długoterminowego trendu wzrostowego jest nie do utrzymania w warunkach recesji.
Earnings vs 6pct Growth Trend W związku z tym, biorąc pod uwagę, że zarobki są funkcją działalności gospodarczej wyceny są założeniem przyszłych dochodów. W związku z tym ceny aktywów muszą zostać obniżone z uwagi na ryzyko związane z zyskami, szczególnie w czasie kryzysu bankowego.
SP 500-Real Price Vs Valuations Przed inwestorami stoją dwa pewniki:
- Podwyżki stóp procentowych przez Fed zapoczątkowały kryzys bankowy, który zakończy się recesją w postaci umów kredytowych;
- Ostatecznie zmusi to Fed do obniżenia stóp procentowych i wznowienia kolejnego programu luzowania ilościowego.
Jak zaznaczono, pierwsza obniżka stóp będzie uznaniem recesji.
Ostatnia obniżka stóp procentowych będzie tą, którą można kupić.
Dodaj komentarz
Zachęcamy Cię do korzystania z komentarzy, wchodzenia w interakcje z użytkownikami, dzielenia się swoją perspektywą i zadawania pytań autorom i sobie nawzajem. By jednak zachować wysoki poziom dyskusji, który wszyscy cenimy i którego oczekujemy, prosimy mieć na uwadze następujące kryteria: