Oto powód za bilion (dolarów) z powodu, którego amerykańska gospodarka prawdopodobnie utrzyma się do wyborów. Od teraz do tego czasu Yellen prawdopodobnie opróżni Główny Rachunek Skarbu (TGA) i uwolni falę płynności o wartości prawie 1 biliona dolarów, która spłynie na rynki i gospodarkę.
Za chwilę omówię mechanikę drenażu TGA i jego wpływ na rynki.
Ale zanim to zrobimy, ważne jest, aby zrobić krok wstecz i zastanowić się nad następującym: opanowanie mechaniki różnych operacji monetarnych, takich jak QE, QT, deficyty fiskalne, RRP i uzupełnianie/drenaż TGA, zapewni Ci znaczną przewagę, jako inwestorowi makro w ciągu następnej dekady.
-----------------------------------
Szukasz akcji z szansą na wysokie wzrosty? Gotowych strategii inwestowania na giełdzie, modeli wspartych AI, wartości godziwej spółek polskiego parkietu?
Subskrypcja miesięczna na aplikację to jedyne '8,54EUR' z KODEM PROM23 na subskrypcję roczną i dwuletnią.
Akcje niedowartościowane, pełen portfel największych ekspertów inwestowania, portfele rebalansowane co miesiąc - nie możesz tego przegapić!
-----------------------------------
Dochody nominalne rosną w tempie 6%, a realny PKB utrzymuje się na poziomie około 2%.
Rynek pracy nadal ma się dobrze i nie ma wyraźnych oznak osłabienia gospodarczego.
Jak możemy to pogodzić z jednym z najbardziej agresywnych cykli podwyżek stóp procentowych w historii, w wyniku którego stopy procentowe Fed utrzymywały się powyżej 5% przez prawie rok?
Odpowiedź leży w bilansach sektora prywatnego i bodźcach fiskalnych.
Wyższe stopy procentowe generalnie spowalniają aktywność gospodarczą: przedsiębiorstwa i gospodarstwa domowe borykają się z wyższymi kosztami obsługi zadłużenia, a zatem muszą ograniczać nakłady inwestycyjne/zatrudnienie/wydatki, aby przeznaczyć więcej zasobów na obsługę zadłużenia.
Niższe wydatki = gospodarka zwalnia.
Innymi słowy: wyższe stopy mają negatywny wpływ na stronę pasywną bilansów sektora prywatnego.
Ale co, jeśli tym razem potrwa to znacznie dłużej, a w międzyczasie dzieje się coś odwrotnego?
Oto bardzo prosty, stylizowany bilans gospodarstwa domowego: depozyty bankowe, akcje i bony skarbowe po stronie aktywów oraz pożyczki lub kredyty hipoteczne plus wartość netto (kapitał własny) po stronie pasywów.
Co się ostatnio działo?
- Ciągły bodziec fiskalny: czeki i niższe podatki zwiększyły wartość netto sektora prywatnego;
- Wyższe stopy procentowe zapewniają dodatkowy wzrost dochodów: gospodarstwa domowe i korporacje mogą parkować pieniądze przy rentowności bonów skarbowych na poziomie 5% i czerpać korzyści z wyższych stóp procentowych;
- Wyższe stopy nie mają wpływu na obsługę zadłużenia: Stopy Fed Funds na poziomie 5% są mniej przerażające, jeśli gospodarstwa domowe korzystają z 30-letnich kredytów hipotecznych, a korporacje spłacają swoje zadłużenie.
Oto jak wygląda obecnie wskaźnik obsługi zadłużenia sektora prywatnego w USA: tak, rośnie, ale powoli, jeśli porównać go z szybkim i błędnym cyklem podwyżek stóp Fed.
Głównymi przyczynami tego powolnego tempa są:
A) Długoterminowe kredyty hipoteczne i pożyczki korporacyjne, co oznacza bardzo powolne refinansowanie gospodarstw domowych i przedsiębiorstw;
B) Niski udział kredytów hipotecznych i pożyczek korporacyjnych o zmiennym oprocentowaniu, które ograniczają wpływ wyższych stóp Fed Funds;
Tak, więc, jeśli sektor prywatny jest tymczasowo chroniony przed wyższymi kosztami pożyczek, ale czerpie korzyści z wyższych stóp procentowych i ciągłych zastrzyków fiskalnych, można by wysunąć zabawny argument, że wyższe stopy procentowe są stymulujące!
Takie "kreatywne" argumenty są zwykle słyszane w lokalnych szczytach euforii rynkowej i gospodarczej: nagłówki o miękkim lądowaniu były popularne w drugiej połowie 2007 r., a przy rentowności 5% 10-letnich obligacji w październiku 2023 r. mieliśmy specjalny program CNBC o tym, dlaczego rentowności zmierzają do 13%.
Trudno jednak walczyć z bilansem sektora prywatnego i argumentem fiskalnym przedstawionym powyżej.
W szczególności, o ile można wysunąć kontrargument, że prędzej czy później klify refinansowania zaczną gryźć, a koszty obsługi zadłużenia ostatecznie wzrosną, o tyle znacznie trudniej jest walczyć z fiskalną hojnością.
Dlatego dziś przedstawię powód za bilion (dolarów) z powodu, którego ten reżim gospodarczy i rynkowy może trwać przez kolejne 6 miesięcy, aż do wyborów w USA.
W ciągu najbliższych 6 miesięcy możemy doświadczyć (kolejnego) ogromnego zastrzyku płynności na rynkach i w gospodarce!
W jaki sposób?
Poprzez opróżnienie przez Yellen Głównego Rachunku Skarbu (TGA).
Rachunek ogólny Skarbu Państwa (TGA) można traktować, jako rachunek bieżący rządu USA w banku, którym jest Rezerwa Federalna. Za każdym razem, gdy rząd USA zgromadzi nadwyżkę pieniędzy z podatków lub emisji obligacji, których nie zamierza od razu przeznaczyć na wydatki, parkuje je na rachunku TGA w Fed.
Jak widać na powyższym wykresie, TGA zazwyczaj oscyluje wokół 250-350 miliardów USD i czasami wzrasta do 1 biliona USD, tylko po to, by następnie zostać opróżnionym z powrotem do standardowej wielkości. Po trwającym sezonie podatkowym Yellen wkrótce będzie miała około 1 biliona USD w TGA do dyspozycji - to dość dużo, a zatem powinniśmy spodziewać się drenażu.
Co więcej, zawieszenie pułapu zadłużenia USA trwa tylko do końca 2024 r. i w pewnym momencie Stanom Zjednoczonym "zabraknie miejsca" na emisję nowych obligacji, co oznacza, że jedynym sposobem na ułatwienie wydatków będzie wykorzystanie pieniędzy znajdujących się w TGA - świetna osłona polityczna, aby przejść do drenażu TGA.
Ale dlaczego drenaż TGA ma tak duże znaczenie dla rynków i amerykańskiej gospodarki?
Dzieje się tak, ponieważ drenaż TGA jest podobny do rzucania świeżych pieniędzy w gospodarkę (podobnie jak w przypadku wydatków deficytowych), a także dodawania nowej płynności do systemu międzybankowego (podobnie jak w przypadku QE).
Zapożyczając slajd z kursu mechaniki monetarnej TMC, możemy prześledzić ten proces krok po kroku:
- Krok 1: rząd opróżnia swoje TGA w Fed, obniżając tym samym swoją pozycję kapitałową, ale wstrzykując nowe pieniądze do realnej gospodarki (= wartość netto gospodarstw domowych rośnie!).
- Krok 2: gospodarstwa domowe mają teraz więcej pieniędzy w postaci depozytów bankowych, które trafiają do systemu bankowego, a tym samym banki mają również większą ilość rezerw; bilans Fed jest kwadratowy z mniejszą ilością TGA doskonale skompensowaną przez większą ilość rezerw (= płynność międzybankowa rośnie!).
Teraz widzisz, jak potężna jest ta kombinacja mechaniki monetarnej?
Stany Zjednoczone będą jednocześnie drukować pieniądze realnej gospodarki i pieniądze finansowe, i będą to robić, gdy realny PKB będzie na poziomie 2%+, a inflacja bazowa na poziomie 3%.
A co się dzieje, gdy dolewa się oliwy do ognia?
Wnioski
Gospodarka Stanów Zjednoczonych nadal rozwija się w solidnym nominalnym tempie wzrostu, ponieważ sektor prywatny jest tymczasowo chroniony przed wyższymi kosztami zaciągania pożyczek, podczas gdy czerpie korzyści z wyższych stóp procentowych i ciągłych zastrzyków fiskalnych.
"Tymczasowo" pozostaje tutaj kluczowym słowem, ponieważ ostatecznie negatywny wpływ wyższych kosztów finansowania zewnętrznego będzie odczuwalny, gdy klify refinansowania staną się bardziej realne.
Sekretarz Yellen może jednak planować przedłużenie "tymczasowego" okna do wyborów poprzez kluczowe ćwiczenie w zakresie hydrauliki monetarnej.
Opróżnienie konta głównego Skarbu Państwa, a tym samym wrzucenie prawie 1 biliona dolarów płynności i bodźców na rynki i do realnej gospodarki!
Tak, więc wszystkie oczy zwrócone są na nadchodzące kwartalne ogłoszenie o refundacji pod koniec kwietnia, aby dowiedzieć się, co planuje Yellen.
Jest to wyraźny przykład tego, jak opanowanie mechaniki różnych operacji monetarnych, takich jak QE, QT, deficyty fiskalne, RRP i uzupełnianie/opróżnianie TGA, zapewni ci znaczną przewagę, jako inwestorowi makro w ciągu następnej dekady.
***
Zastrzeżenie: Ten artykuł został pierwotnie opublikowany na The Macro Compass. Dołącz do tej tętniącej życiem społeczności inwestorów makro, alokatorów aktywów i funduszy hedgingowych - sprawdź, który poziom subskrypcji najbardziej Ci odpowiada, korzystając z tego.
------------------------
Tu znajdziesz: notowania indeksów giełdowych na GPW i indeksów giełd na całym świecie.
Najpopularniejsze akcje w Polsce i w Stanach Zjednoczonych
Najpopularniejsze akcje w Polsce i w Stanach Zjednoczonych