(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Warsaw-March 27: (tłumaczenie z oryginału opublikowanego w języku angielskim 12 marca 2020 roku): Fitch Ratings potwierdził rating długoterminowy dla zabezpieczonego zadłużenia niepodporządkowanego, w tym pierwszej (220 mln zł) i drugiej (310 mln zł) serii zabezpieczonych obligacji przychodowych wyemitowanych przez Miejskie Wodociągi i Kanalizacja w Bydgoszczy Sp. z o.o. (MWiK, Spółka) na poziomie 'BBB+'. Fitch potwierdził również długoterminowe ratingi Spółki w walucie obcej i walucie krajowej na poziomie 'BBB' ze stabilną perspektywą oraz krótkoterminowe ratingi Spółki w walucie obcej i walucie krajowej na poziomie 'F3'. Potwierdzenie ratingów odzwierciedla pozycję Spółki jako naturalnego monopolu na rynku wody i ścieków w Bydgoszczy, niską dźwignię finansową oraz dużą przestrzeń w ramach obecnego poziomu ratingów. Potwierdzenie ratingów uwzględnia nowe ramy regulacyjne dla spółek wodociągowych w Polsce, a także nowe projekty inwestycyjne stymulujące wzrost dźwigni finansowej, która pozostanie jednak poniżej maksymalnej wartości dla aktualnego ratingu. Potwierdzenie ratingów uwzględnia również silne powiązania z jedynym właścicielem, Miastem Bydgoszczą ('A-'/perspektywa stabilna) oraz pakiet zabezpieczeń dla obligatariuszy. Główne czynniki ryzyka to wysokość taryf za zaopatrywanie w wodę i odprowadzanie ścieków w drugim okresie regulacyjnym rozpoczynającym się w 2021 roku, złe wyniki na działalności deszczowej oraz opóźnienia w realizacji inwestycji dofinansowanych ze środków UE. GŁÓWNE CZYNNIKI RATINGU Pozycja Naturalnego Monopolu: MWiK jest właścicielem i operatorem sieci wodno-kanalizacyjnej i deszczowej oraz firmą zajmującą się uzdatnianiem wody i ścieków na terenie miasta Bydgoszczy. Firma jest zarówno właścicielem, jak i operatorem aktywów, a jej przychody są w niemal 100% regulowane, co zapewnia dobrą przewidywalność wyników i przepływów pieniężnych oraz wspiera profil kredytowy MWiK. Zmiany Otoczenia Regulacyjnego: Począwszy od 2018 roku taryfy za zaopatrywanie w wodę i odprowadzanie ścieków są zatwierdzane przez regionalne zarządy gospodarki wodnej, będące częścią Państwowego Gospodarstwa Wodnego Wody Polskie. Taryfy te są obecnie ustalane na trzy lata, podczas gdy do 2017 roku stosowane było taryfowanie roczne, co powinno poprawić przewidywalność przychodów spółek wodociągowych. Ponadto prawo zatwierdzania taryf zostało odebrane gminom, które w większości przypadków były jednocześnie właścicielami spółek wodociągowych, co z kolei może poprawić przejrzystość i obiektywność procesu zatwierdzania taryf. Niepewność Regulacyjna: Fitch postrzega nowe prawo wodne jako potencjalnie korzystne dla branży. Jednak regionalne organy regulacyjne muszą opracować wspólną metodologię i wykazać spójne podejście do przeglądu taryf dla drugiego okresu regulacyjnego rozpoczynającego się w 2021 roku. Oportunistyczne podejmowanie decyzji, brak pełnego odzwierciedlenia wzrostu uzasadnionych kosztów lub narzucenie zbyt wymagających celów w zakresie efektywności może zagrozić przewidywalności sektora i zdolności zaciągania zadłużenia przez spółki w porównaniu z poprzednimi regulacjami. Wzrost Taryf Prawdopodobny: W pierwszym okresie regulacyjnym trwającym od połowy 2018 do połowy 2021 roku MWiK złożył wniosek o utrzymanie taryf na niezmienionym poziomie z 2017 roku, który został zatwierdzony. Jednak ze względu na rosnące koszty operacyjne (np. koszty utrzymania i remontu aktywów), ogólną inflację i nowe plany inwestycyjne, w naszym scenariuszu ratingowym uważamy za prawdopodobne, że MWiK wystąpi o podwyżkę taryfy w drugim okresie regulacyjnym. Niewystarczający (i nieskompensowany, np. poprzez obniżenie nakładów inwestycyjnych) wzrost taryfy może prowadzić do wyższej niż oczekiwano dźwigni finansowej i potencjalnie negatywnej akcji ratingowej. Działalność Deszczowa Bardziej Ryzykowna: MWiK zwiększył swoje zaangażowanie w segmencie wody deszczowej w 2018 roku po przejęciu aktywów kanalizacji deszczowej od Zarządu Dróg Miejskich i Komunikacji Publicznej w Bydgoszczy. Działalność deszczowa Spółki rozwinęła się pod względem bazy aktywów, ale wymaga ponoszenia dużych kosztów operacyjnych oraz nakładów inwestycyjnych. Przychody MWiK w tym segmencie pochodzą z opłat deszczowych, które zostały wprowadzone przez Miasto Bydgoszcz w 2017 roku. Opłaty są zatwierdzane okresowo, ale jak dotąd na niższych poziomach niż wnioskowane przez MWiK. Na lata 2020–2022 miasto zatwierdziło wzrost opłat o 10% rocznie. Niewielki Wkład Działalności Deszczowej: Naszym zdaniem udział działalności deszczowej w EBITDA Spółki w kolejnych 4 latach będzie bliski zeru. Nieoczekiwany wzrost kosztów operacyjnych lub niewystarczający poziom opłat deszczowych prowadzący do trwale ujemnych przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej byłby negatywny dla profilu kredytowego MWiK. Wysokie Nakłady Inwestycyjne: Nakłady inwestycyjne MWiK będą znacznie wyższe w latach 2020-2021 (ze wzrostem widocznym już w 2019 roku), głównie ze względu na projekt „Budowa i przebudowa kanalizacji deszczowej oraz dostosowanie sieci kanalizacji deszczowej do zmian klimatycznych na terenie miasta Bydgoszczy" (258 mln zł netto). W naszej analizie uwzględniamy również projekt „Modernizacja oczyszczalni ścieków Kapuściska - II etap oraz wykonanie inteligentnego systemu zarządzania sieciami wodno-kanalizacyjnymi". Obydwa projekty otrzymają wsparcie w formie dotacji ze środków UE, które na podstawie podpisanych umów powinno wynieść 60% wartości projektu. Wysokie nakłady inwestycyjne będą stymulować wzrost dźwigni finansowej netto opartej na przepływach z działalności operacyjnej (FFO), która w scenariuszu ratingowym Fitch wzrasta do średniego poziomu ok. 2,4x w latach 2019-2023 w porównaniu do 1,4x w 2018 roku. Jest to jednak poziom istotnie niższy od maksymalnego, stanowiącego negatywny czynnik zmiany ratingu, na poziomie 4,0x. Ryzyko Opóźnienia Projektów: Nakłady inwestycyjne, których szczytu spodziewaliśmy się w latach 2019–2020, uległy opóźnieniu ze względu na dłuższy czas potrzebny na uzyskanie niezbędnych zezwoleń. Dalsze opóźnienia mogą spowodować utratę części dotacji UE, co może pogorszyć profil kredytowy Spółki, jeśli nie będzie jej towarzyszyć zmniejszenie nakładów inwestycyjnych. Wsparcie Samorządu w Oparciu o Kryteria GRE: Zdaniem Fitch powiązania o charakterze prawnym (ang. status, ownership and control links) między MWiK a Miastem Bydgoszczą są silne. Powiązania wynikające z przeszłego i przyszłego wsparcia (ang. support track record and expectations) Miasta Bydgoszczy dla MWiK oceniamy jako umiarkowane. Uważamy także, że zarówno społeczno-polityczne, jak i finansowe konsekwencje potencjalnej niewypłacalności MWiK dla Miasta Bydgoszczy byłyby umiarkowane. W związku z powyższym, na podstawie kryteriów ratingowych Fitch dla podmiotów powiązanych z rządami lub samorządami (ang. Government-Related Entities Rating Criteria), długoterminowe ratingi Spółki ('BBB') są wyższe o 1 poziom od samodzielnego profilu kredytowego MWiK ('bbb-'). Pakiet Zabezpieczeń Obligacji Przychodowych: Rating zabezpieczonych obligacji przychodowych MWiK uwzględnia pakiet zabezpieczeń dla obligatariuszy, w tym rezerwę płynnościową na obsługę zadłużenia w kolejnych 12 miesiącach akumulowaną na rachunku kuponu, oraz zobowiązanie Miasta Bydgoszczy na mocy umowy wsparcia do dokapitalizowania Spółki w przypadku spadku wskaźnika obsługi zadłużenia (DSCR) poniżej 1,2x lub wskaźnika ściągalności należności poniżej 95%. W związku z powyższym rating zabezpieczonych obligacji przychodowych ('BBB+') jest wyższy o 1 poziom w porównaniu z długoterminowymi ratingami Spółki ('BBB'). CZYNNIKI ZMIANY RATINGU Podniesienie ratingu jest mało prawdopodobne z uwagi na względnie niewielki rozmiar działalności Spółki oraz niską dywersyfikację geograficzną. Jednakże przyszłe zdarzenia, które mogłyby doprowadzić do pozytywnej akcji ratingowej to m.in.: - Silniejsze wsparcie ze strony Miasta Bydgoszczy, np. gwarancje dla zadłużenia MWiK, które ściślej związałoby profil kredytowy MWiK z silniejszym profilem kredytowym Miasta Bydgoszczy. Przyszłe zdarzenia mogące prowadzić do negatywnej akcji ratingowej to m. in.: - Słabszy samodzielny profil kredytowy, np. w wyniku trwałego wzrostu dźwigni finansowej netto opartej na przepływach środków z działalności operacyjnej (FFO) powyżej 4x lub spadku wskaźnika DSCR poniżej 1,2x, przeinwestowania lub niekorzystnych zmian w otoczeniu regulacyjnym Spółki. - Słabsze związki z Miastem Bydgoszczą. GŁÓWNE ZAŁOŻENIA Kluczowe założenia Fitch w scenariuszu ratingowym obejmują: - Łączny wzrost taryfy za zaopatrywanie w wodę i za odprowadzanie ścieków o 6,1% na początku drugiego okresu regulacyjnego rozpoczynajacego się w połowie 2021 roku (odpowiadający 2% rocznemu wzrostowi w ciągu trzech lat) - Brak istotnych zmian wolumenu dostaw wody i odbioru ścieków - Wzrost opłat deszczowych o 10% rocznie - Nakłady inwestycyjne w wysokości około 400 mln zł w latach 2019-2023 współfinansowane z dotacji UE oraz założeniem ujemnych płatności końcowych w celu odzwierciedlenia ryzyka budowlanego - Brak wypłat dywidend RATINGI IDR Najbliższymi spółkami porównawczymi MWiK są dwie inne środkowoeuropejskie spółki wodne oceniane przez Fitch: polski Aquanet S.A. ('BBB+', perspektywa stabilna) oraz czeskie Severomoravske vodovody a kanalizace Ostrava, a.s. (SmVaK, 'BB+', perspektywa stabilna). Aquanet charakteryzuje się największą skalą działalności oraz posiada najwyższe wskaźniki pokrycia odsetek wśród trzech porównywanych spółek. Jego dźwignia finansowa jest zbliżona do tej dla MWiK (dźwignia finansowa netto oparta na przepływach z działalności operacyjnej (FFO) na poziomie 1,9x w 2018 roku w porównaniu do 1,4x dla MWiK), podobnie w obydwu spółkach ma miejsce pełne zatrzymanie zysków. Czynniki te stanowią o najniższym ryzyku kredytowym Aquanetu wśród trzech porównywanych spółek. Samodzielny profil kredytowy Aquanet znajduje się na poziomie 'bbb', a jego długoterminowy rating jest wyższy o 1 poziom ('BBB+') w wyniku oceny powiązań z większościowym akcjonariuszem (Miasto Poznań, 'A-'/ perspektywa stabilna) na podstawie kryteriów GRE. Czeska spółka SmVaK prowadzi działalność w bardziej przewidywalnym otoczeniu regulacyjnym i posiada rozwiniętą bazę aktywów, jednak jej dźwignia finansowa jest znacznie wyższa (5,0x w 2018 roku) niż dla MWiK i Aquanetu. SmVaK należy do prywatnych inwestorów (FCC Aqualia, S.A.; 'BB+'/perspektywa stabilna) i jest oceniany samodzielnie. Podsumowanie wprowadzonych korekt sprawozdania finansowego Dostępne środki pieniężne według metodologii Fitch nie zawierają środków z emisji obligacji przychodowych zarezerwowanych na nakłady inwestycyjne. PŁYNNOŚĆ ORAZ DŁUG Odpowiednia Płynność: W scenariuszu ratingowym Fitch MWiK dysponuje wystarczającą płynnością do końca 2021 roku. Na koniec 2018 roku Spółka dysponowała środkami pieniężnymi o nieograniczonej możliwości dysponowania w wysokości 137 mln zł (kalkulacja według metodologii Fitch) wobec płatności z tytułu obsługi zadłużenia w wysokości 41 mln zł oraz dodatnimi wolnymi przepływami pieniężnymi z uwzględnieniem dotacji unijnych w wysokości 20 mln zł w 2019 roku (kalkulacja według metodologii Fitch), co do których spodziewamy się spadku poniżej zera w 2020 roku z uwagi na wysokie nakłady inwestycyjne. W istniejącym zadłużeniu MWiK dominują amortyzujące się obligacje przychodowe z roczną spłatą w wysokości około 30 mln zł i terminami zapadalności w 2024 i 2029 roku. Kwestie środowiskowe, społeczne oraz dotyczące zarządzania Kwestie ESG są neutralne dla oceny kredytowej MWiK lub mają na nią jedynie minimalny wpływ, ze względu na ich charakter lub sposób, w jaki są one zarządzane przez Spółkę. Charakter współpracy Powyższe ratingi zostały nadane lub zaktualizowane na zlecenie podmiotu ocenianego / emitenta lub podmiotów z nim powiązanych. Miejskie Wodociagi i Kanalizacja w Bydgoszczy Sp. z o.o. (MWiK); Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB; RO:Sta ; Short Term Issuer Default Rating; Affirmed; F3 ; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB; RO:Sta ; Local Currency Short Term Issuer Default Rating; Affirmed; F3 ----senior secured; Long Term Rating; Affirmed Contacts: Primary Rating Analyst Artur Galbarczyk, Director +48 22 338 6291 Fitch Polska SA Krolewska 16, 00-103 Warsaw Secondary Rating Analyst Katarzyna Nitka, Analyst +48 22 330 6705 Committee Chairperson Arkadiusz Wicik, CFA Senior Director +48 22 338 6286
Media Relations: Adrian Simpson, London, Tel: +44 20 3530 1010, Email: adrian.simpson@thefitchgroup.com; Malgorzata Socharska, Warsaw, Tel: +48 22 338 6281, Email: malgorzata.socharska@fitchratings.com. Additional information is available on www.fitchratings.com Applicable Criteria Corporate Rating Criteria (pub. 19 Feb 2019) https://www.fitchratings.com/site/re/10062582 Corporates Notching and Recovery Ratings Criteria (pub. 14 Oct 2019) https://www.fitchratings.com/site/re/10090792 Government-Related Entities Rating Criteria (pub. 13 Nov 2019) https://www.fitchratings.com/site/re/10099139 Short-Term Ratings Criteria (pub. 06 Mar 2020) https://www.fitchratings.com/site/re/10112342 Additional Disclosures Solicitation Status https://www.fitchratings.com/site/pr/10115605#solicitation Endorsement Policy https://www.fitchratings.com/regulatory WSZYSTKIE RATINGI FITCH PODLEGAJA PEWNYM OGRANICZENIOM ORAZ WYLACZENIOM ODPOWIEDZIALNOSCI. PROSIMY O ZAPOZNANIE SIE Z TYMI OGRANICZENIAMI I WYLACZENIAMI ODPOWIEDZIALNOSCI NA STRONIE FITCH: HTTPS://WWW.FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. PONADTO, NA STRONIE AGENCJI „ WWW.FITCHRATINGS.COM. ” ZNAJDUJA SIE PUBLICZNIE DOSTEPNE DEFINICJE RATINGÓW ORAZ ZASADY ICH STOSOWANIA. OPUBLIKOWANE TAM RATINGI, KRYTERIA ORAZ METODYKI SA W KAZDEJ CHWILI DOSTEPNE. NA STRONIE AGENCJI W SEKCJI „CODE OF CONDUCT” ZNAJDUJA SIE DOKUMENTY: CODE OF CONDUCT, CONFIDENTIALITY, CONFLICTS OF INTEREST, AFFILIATE FIREWALL, COMPLIANCE, A TAKZE INNE ODPOWIEDNIE DOKUMENTY DOTYCZACE POLITYK I PROCEDUR STOSOWANYCH PRZEZ FITCH. FITCH MÓGL RÓWNIEZ ZREALIZOWAC INNA, DOZWOLONA POD OBECNYMI REGULACJAMI, USLUGE TEMU OCENIANEMU EMITENTOWI LUB POWIAZANYM Z NIM PODMIOTOM TRZECIM. DALSZE INFORMACJE DOTYCZACE TEJ USLUGI RATINGOWEJ, DLA KTÓREJ ANALITYK WIODACY JEST UMIEJSCOWIONY W PODMIOCIE ZAREJESTROWANYM W UE, MOZNA ZNALEZC NA STRONIE EMITENTA NA STRONIE INTERNETOWEJ FITCH. Copyright © 2020 Fitch, Inc., Fitch Ratings Ltd. i jego podmioty zależne. 33 Whitehall Street, NY, NY 10004. Telefon: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. Kopiowanie lub wykorzystywanie w całości lub w części bez zgody jest zabronione. Wszelkie prawa zastrzeżone. W procesie nadawania i utrzymywania ratingów, jak również tworzeniu innych raportów (łącznie z informacjami o prognozach), Fitch bazuje na faktycznych informacjach otrzymanych od emitentów i underwriterów i innych źródeł, które według Fitch są wiarygodne. Fitch przeprowadza rozsądne badanie faktycznych informacji, na których bazuje, zgodnie ze swoją metodyką oraz otrzymuje rozsądne potwierdzenie tych informacji w niezależnych źródłach, w miarę dostępności tych źródeł dla danego papieru wartościowego lub w danej jurysdykcji. Sposób weryfikacji faktów przez Fitch i zakres otrzymanej weryfikacji od stron trzecich będzie się różnić w zależności od charakteru danego papieru wartościowego i jego emitenta, wymogów i zwyczajów w jurysdykcji, w ramach której oceniany papier jest oferowany sprzedawany i/lub jest zlokalizowany emitent, dostępności i charakteru odpowiednich informacji publicznych, dostępu do Zarządu emitenta i jego doradców, dostępności do istniejących wcześniej informacji stron trzecich takich jak: raporty audytorów, zatwierdzone listy z procedurami, oceny, raporty aktuarialne, raporty inżynieryjne, opinie prawne oraz innych raportów sporządzonych przez strony trzecie, dostępności niezależnych i kompetentnych źródeł weryfikujących w związku z konkretnym papierem wartościowym lub w danej jurysdykcji z której pochodzi emitent oraz szeregu innych czynników. Podmioty/osoby wykorzystujące ratingi Fitch powinni zrozumieć, że ani dokładniejsza weryfikacja faktów, ani jakakolwiek weryfikacja przez strony trzecie nie gwarantuje, że wszystkie informacje, na których bazuje Fitch w procesie nadania ratingu będą dokładne i kompletne. Ostatecznie, to emitent i jego doradcy są odpowiedzialni za dokładność informacji, które przekazują Fitch oraz rynkowi w dokumentach oferujących i innych raportach. W procesie nadawania ratingów Fitch musi polegać na pracy ekspertów, takich jak: niezależni audytorzy, jeśli chodzi o sprawozdania finansowe oraz prawnicy w zakresie kwestii prawnych i podatkowych. Ponadto, ratingi oraz prognozy dotyczące informacji finansowych oraz innych informacji z natury rzeczy dotyczą zdarzeń przyszłości i bazują na założeniach i oczekiwaniach dotyczących zdarzeń w przyszłości, które z natury rzeczy nie mogą zostać zweryfikowane jako fakty. W efekcie, pomimo jakiejkolwiek weryfikacji teraźniejszych faktów, na rating mogą wpływać przyszłe zdarzenia czy warunki, które nie zostały wzięte pod uwagę w momencie nadania lub potwierdzenia ratingu. Informacje zawarte w tym raporcie są prezentowane w oryginalnej postaci, bez żadnych gwarancji, a Fitch nie gwarantuje, że raport lub jakakolwiek jego zawartość spełni jakiekolwiek oczekiwania odbiorcy raportu. Rating nadany przez Fitch jest opinią o wiarygodności kredytowej papieru wartościowego. Ta opinia jest oparta na kryteriach i metodykach, które Fitch ciągle ocenia i aktualizuje. Z tego względu, ratingi są pracą zbiorową w ramach Fitch i żadna osoba ani grupa osób nie jest samodzielnie za nie odpowiedzialna. Rating nie odzwierciedla ryzyka poniesienia strat na skutek innych ryzyk niż ryzyko kredytowe chyba, że ryzyka takie zostały dokładnie przedstawione. Fitch nie jest zaangażowany w oferowanie lub sprzedaż jakichkolwiek papierów wartościowych. Wszystkie raporty Fitch są pracą zbiorową. Konkretne osoby wskazane w tych raportach brały udział w opracowywaniu opinii w nich zawartych, ale nie są jedynymi za nie odpowiedzialnymi. Osoby te zostały wskazane jedynie jako osoby do kontaktu. Raport prezentujący rating nadany przez Fitch nie jest prospektem ani nie zastępuje informacji zebranych, sprawdzonych i przedstawianych inwestorom przez emitenta i jego agenta w związku ze sprzedażą papierów dłużnych. Ratingi mogą być zmienione lub wycofane w każdej chwili z różnych powodów i jest to suwerenna decyzja Fitch'a. Fitch nie oferuje żadnego doradztwa inwestycyjnego. Ratingi nie stanowią rekomendacji kupna, sprzedaży lub trzymania jakichkolwiek papierów wartościowych. Ratingi nie komentują poprawności cen rynkowych, przydatności jakiegokolwiek papieru wartościowego dla danego inwestora, charakterystyki zwolnień podatkowych lub zobowiązań podatkowych związanych z płatnościami z danym papierem wartościowym. Fitch otrzymuje wynagrodzenie od emitentów, ubezpieczycieli, gwarantów, innych instytucji oraz organizatorów za usługi ratingowe. Opłaty te zazwyczaj zamykają się w przedziale od 1.000 USD do 750.000 USD (lub równowartości tej kwoty w innych walutach) za emisję. W niektórych wypadkach Fitch ocenia wszystkie lub dużą część emisji danego emitenta, lub ubezpieczonych lub gwarantowanych przez danego ubezpieczyciela lub gwaranta, w ramach jednej opłaty rocznej. Taka opłata kształtuje się w przedziale od 10.000 USD do 1.500.000 USD (lub równowartość tej kwoty w innych walutach). Nadanie, publikacja i dystrybucja ratingu przez Fitch nie stanowi zgody Fitch'a do używania jego nazwy w roli eksperta w związku z jakąkolwiek rejestracją w ramach przepisów o publicznym obrocie papierów wartościowych w USA, ustawy „Financial Services and Markets Act” z 2000 roku w Wielkiej Brytanii (United Kingdom) lub podobnych praw i regulacji w każdym innym państwie. Z powodu relatywnej efektywności elektronicznej publikacji i dystrybucji, analizy Fitch mogą być dostępne dla prenumeratorów tych wersji do 3 dni wcześniej niż dla prenumeratorów wersji drukowanej. Informacja dotycząca tylko Australii, Nowej Zelandii, Tajwanu, Korei Południowej: Fitch Australia Pty Ltd posiada licencję na świadczenie usług finansowych w Australii (Australian Financial Services Licence no. 337123), upoważniającą do przyznawania ratingów kredytowych tylko klientom hurtowym (wholesale clients). Informacje o ratingach kredytowych publikowane przez Fitch nie są przeznaczone do wykorzystywania przez osoby, które są klientami detalicznymi w rozumieniu ustawy Corporations Act 2001.